PE储量相关系数达0.99 石油公司投资者胃口解密

　　一个跑输大市，一个跑赢大市，近月以来，国内石油巨头与国际同行的股价走势呈现明显不同。

　　股价走势诡异

　　4月22日，中国石油(601857.SH)收于16.01元，跌0.05元或0.31%。

同时香港H股中国石油(00857.HK)收于10.6元，涨0.48元或4.74%。以其最新的价格估算，中石油在A股和H股目前的市盈率(P/E)为21.8倍和12.25倍。

　　过去一年时间内，中石油在上海A股和香港H股曾分别摸高至48.6元和20.25元。相对于该最高价，中石油到目前在A股和H股市场分别下跌了67%与47.6%。

　　同期，上海A股股指从最高6140点到目前3117点，下跌约49%，香港国企指数从最高20840点到目前的13015点，下跌约37.5%。与之相比，中石油的下跌幅度高于同期的指数。也就是说，中石油股票价格在最近一年里的表现，差于同期的大多数股票。

　　中石油股票的表现不尽如人意，另一家与之同类的石油公司??中石化(600028.SH)的状况不佳。相对于一年内的最高价29.36元，4月22日的收市价10.22较最高点下跌了65%，和中石油的67%相差无几。

　　中石油在2007年11月5日上市时价格曾一度高开于48.6元，以市值约10000亿美元取代埃克森美孚，成为全球市值最高的石油公司。最近的“破发”，则被许多机构分析人员认为是回归真实价值的体现。

　　与中国的石油类股票相比，国际石油公司目前的状况要好很多。4月22日，埃克森美孚报收于94.39元，接近于其过去一年内的最高价95.27元；壳牌最新价为75.92元，过去一年最高价88.31元；BP最新价68.83元，过去一年最高价79.77元。

　　同日，道琼斯收于12720，相比过去一年的最高点14280跌了11%。基本上，国际石油公司与大市比较，没有明显下跌幅度更高的情况。相对来说埃克森美孚甚至比大市表现更好。

　　石油巨头低市盈率：成本作祟

　　记者查阅各国际石油公司年报情况发现，目前的各公司的市盈率情况分别是：埃克森美孚：12.9倍；壳牌：9.0倍；BP：9.6倍。石油行业的平均市盈率为11.3倍左右，相对于道琼斯指数股票的平均市盈率15.43倍，各国际石油公司的市盈率偏低。投资者对石油行业和国际石油公司的利润增长，从长期来看不算看好。

　　经济分析师指出，造成投资者对国际石油公司中长期未来存在疑问的原因有二：一是未来石油价格的不确定性。目前的高价格能维持多久？投资者没有把握，因而对石油公司未来的收益存在怀疑；二是成本的大幅上涨。

　　上述两个因素中，投资者对后者的担心更大。

　　各国际石油公司公布的年报中，成本上涨的速度要远高于利润的增长速度。以埃克森美孚为例：2007年，该公司全年总收入达到3903亿美元，较2006年的3654亿美元增长6.8%。同时，该公司净利润为406亿美元，较2006年仅增长2.8%。

　　根据2007年年报披露的信息，中石油也出现开采成本上涨幅度高于利润增长幅度的问题。2007年，中石油的主营业收入为8091亿元人民币，较2006年的6657亿元增加了21.5%其成本为4620亿元，较2006年的3394亿元增36.1%；净利润为2790亿元，较2006年的2750亿元仅增加了1.5%。其中，上游的勘探与生产收入为4552亿元，较2006年增加了10.9%，成本为1794亿元，较2006年增加了29.8%，这些导致来自勘探与生产的利润比2006年减少了4.9%。

　　行业分析师着重指出，石油开采难度加大和石油资源国的谈判优势是导致成本上涨的主因。一方面，由于“易于获取”的石油已经逐渐减少，现在开采资源的成本比较之前大幅上升(见本报2008年4月16日《三大石油巨头的油价心算题》)；另一方面，全球各石油资源国对该国资源的控制力度加强，与国际石油公司谈判时的讨价要求逐渐提高；并且，由于石油开采难度的加大，掌握了许多核心技术的专业勘探开采公司也利用其技术上的优势，对石油公司提高了和约要价，压缩了国际石油的利润空间。

　　投资者的胃口：探明储量

　　从年报比较的情况可以发现，投资者对各石油公司的偏好在于所拥有油田资源的多寡。在过去数年里获得了更多石油资源的公司，如埃克森美孚，其在市盈率上明显高于同行业。根据三大石油公司2007年年报所披露的信息，截至2007年底，三大石油公司所公布的已探明储量分别为：埃克森美孚，720亿桶；BP，178亿桶；壳牌，119亿桶。相对于目前该三家公司股价的市盈率：12.9倍、9.6倍和9.0倍，均显示出石油公司的石油储备量对于投资者的判断有着相当的影响，PE倍数与储量之间的相关系数高达0.99。根据上述两列对应数据，建立一个简单的二元回归模型，通过广义最小二乘法可以得出，PE倍数等于常数8.35加上0.00633与储量的乘积，(PE=8.35+0.00633×已探明储量，其中储量单位为亿桶)。

　　在探明储量方面，中石油公布其至2007年年底的储量为212亿桶，高于BP和壳牌，但与埃克森美孚相比则仍有很大距离。目前中石油H股市盈率12.25倍的市盈率高于BP和壳牌，稍低于埃克森美孚的12.9倍(但探明储量远不及埃克森美孚，不到1/3)。而在国际同行中，A股的21.8倍则更属天方夜谭。按照国际同行中的PE倍数与探明储量的关系，中石油的合理市盈率为9.69倍。港股需调整约1/3，A股需调整约60%。但考虑到中石油在所拥有项目中基本都处于谈判桌上“资源拥有国”代表的优势地位，中石油可获相对较高市盈率。

　　目前中石油的市值约为4000亿美元，低于埃克森美孚的5050亿美元，但远高于壳牌的2377亿美元和BP的2171亿美元。

　　

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