本报告导读： 分析2008年一季度各细分行业增长情况及原因
分析了部分港股上市零售企业2007年年报
投资要点： 2008年3月份的统计数据显示，社会消费品零售总额增速21.5%，增速又创新高。
批发零售贸易业社会消费品零售总额增速也达到21.36%的高点。剔除物价上涨因素，社会消费品零售总额实际增幅12.7%，相比2月份10.19%的增速上升明显，但是相对于1月份达到的14.14%的高点还是有所下降。
商业零售企业2008年一季度业绩增长较快：受益于春节因素影响，一季度为销售旺季，因此商业零售企业的一季度业绩普遍比较好。
百货企业普遍一季度收入增长达到20%：特别是大中城市，一方面是春节旺季，以及居民收入提高促进消费这两个方面因素影响；另一方面，春节期间由于全国大部分地区受到雪灾影响，广大城市居民的出游计划都取消，本来计划回乡探亲但是受制于雪灾而滞留在大城市内的人群增加，这都促进了一季度百货企业收入同比增幅较大。
超市企业收入增长更快，普遍达到30%以上增长：春节销售旺季带动；价格上涨因素带动的销售收入的增加；居民滞留在城镇内带动消费增加。
黄金珠宝销售情况更是超出预期。居民收入增加带来的消费升级促进黄金珠宝首饰的消费，从07年开始，越来越多的居民选择黄金作为安全的投资品种，黄金纪念品以及金条销售火爆。
二季度并不是商业行业旺季。预计2008年二季度商业零售行业增速环比一季度会略有下降，但是相对于2007年仍会有持续的增长。
重点公司点评：
小商品城（600415）：大股东定向增发是公司发展的长期利好，增持
百联股份（600361）：扩张步伐较快，业绩增长稳健，增持
武汉中百（000759）：07年增长较快，预计08年仍将持续，增持
1.宏观经济数据
2008年3月份的统计数据显示，社会消费品零售总额增速21.5%，增速又创新高。
批发零售贸易业社会消费品零售总额增速也达到21.36%的高点。剔除物价上涨因素，社会消费品零售总额实际增幅12.7%，相比2月份10.19%的增速上升明显，但是相对于1月份达到的14.14%的高点还是有所下降。
消费者满意指数和信心指数略有下降，基本较为平稳；但是消费者预期指数下降明显。消费者预期指数反映了居民对未来六个月内的收入水平、支出水平和总体经济预期的综合感受。近两个月消费者预期指数下降明显，主要是由于食品及粮油商品物价上涨较快带来的影响。
2.零售行业近期发展情况
商业零售企业2008年一季度业绩增长较快：受益于春节因素影响，一季度为销售旺季，因此商业零售企业的一季度业绩普遍会比较好。而且通胀继续扩散，无论是食品、生活用品、一季服装鞋帽等等，价格都有所上升，百货企业利润情况长期来看更为乐观，超市企业短期业绩也会受益于通胀。
百货企业普遍一季度收入增长达到20%，特别是大中城市，一方面是春节旺季，以及居民收入提高促进消费这两个方面因素影响；另一方面，春节期间由于全国大部分地区受到雪灾影响，广大城市居民的出游计划都取消，休闲方式多为留在城市中进行购物消费，而且本来计划回乡探亲但是受制于雪灾而滞留在大城市内的人群增加，这都促进了一季度百货企业收入同比增幅较大。
超市企业收入增长更快，普遍达到30%以上增长，主要原因我们分析以及调研了解到的情况为：春节销售旺季带动；价格上涨因素带动的销售收入的增加；居民滞留在城镇内带动消费增加。
黄金珠宝销售情况更是超出预期。春节期间，上海地区金银饰品销售同比增长92.6%，黄浦区黄金饰品销势旺盛，7天销售超亿元，老凤祥、老庙黄金公司销售同比分别增长93.5%和37%。一方面，居民收入增加带来的消费升级促进黄金珠宝首饰的消费，黄金、铂金、钻石镶嵌、翡翠饰品不断推陈出新，购买黄金珠宝饰品成为消费潮流；另一方面，从07年开始，越来越多的居民选择黄金作为安全的投资品种，黄金纪念品以及金条销售火爆。
但是需要注意的是虽然许多商业企业08年一季度增长情况都非常好，为了平滑全年业绩，很多企业在08年一季度预提了较多费用，因此基本上还是在预期内，在财务报表的业绩上可能并不会有非常超出预期的增长。
另外，二季度并不是商业行业旺季。预计2008年二季度商业零售行业增速环比一季度会略有下降，但是相对于2007年仍会有持续的增长。
3.外资零售企业2007年报分析
我们通过分析国外零售企业的发展，可以看出国外大型零售企业已经将中国发展作为其发展中心；另一方面，从香港上市的百盛和金鹰等企业发展情况也可以看出，中国百货行业的发展正处于蓬勃上升期。
3.1.国外企业
3.1.1.沃尔玛2007年沃尔玛实现销售收入3450亿美元、同比增加11.7%，持续经营性收入122亿美元、同比增加6.7%，净利润112亿美元、同比增加0.47%，净利率3%。摊薄后每股持续经营收益2.92美元，摊薄后每股净收益2.71美元，每股派息0.67美元。沃尔玛国际业务销售收入和经营性利润均快于其他两部分业务。国际业务部分包括全资子公司（阿根廷、巴西、加拿大、葡萄牙、英国）、合资公司（中国）、子公司-美国中部、日本、墨西哥。近几年，沃尔玛通过新开门店和并购方式、加快了在中国的扩张步伐。
2007年2月，沃尔玛收购了好又多35%股权（好又多在中国34个城市拥有101家超市，收购价格为264百万美元），同月公司向该部分股东支付了376百万美元、购买其所持有的公司贷款，公司获得了另外30%的股东投票权。公司有权在2010年2月前购买剩余股权，收购价格约为320百万美元。
3.1.2.家乐福
家乐福公布的07年报显示，2007年公司实现销售收入82,148百万欧元、同比增长6.84%，持续经营性净利润1868百万欧元，同比增长0.65%，实现持续经营性利润率2%。
2007年亚洲市场营业收入同比增速低于06年，实现销售收入5480百万欧元、同比增加11.59%。07年家乐福在中国新增大卖场22家、同比增长24.44%，低于06年同比增速。
3.2.香港上市内地零售企业
3.2.1.百盛集团（03368.hk）
公司07年报显示，报告期内公司实现销售收入9003.4百万元、同比增长46%，实现净利润727.8百万元、同比增长41.82%。公司同店销售收入同比增长18.4%、高于06年的17.1%。主要由于：1）促销活动增加销量；2）引入价格适中的特色奢侈品牌；3）优化商场楼面的店铺排列。
2007年公司在北京及西安开设一家新店以巩固市场领导地位，并于12月在成都开设旗舰店以增加市场份额。
2007年完成的门店收购：在2007年4月份收购购了位于江西省省会南昌市的江西K&M百货店，并于九月将其更名为南昌百盛；2007年6月，公司收购鞍山百盛百货店剩余49%股权，并于2008年1月完成收购鞍山百盛所占用物业的土地使用权及股权；07年完成收购公司尚未拥有的绵阳百货剩余40%股权；07年9月签订买卖协议、收购集团尚未拥有的西安长安百盛剩余49%股权，该收购预计于08年1季度完成。
截至07年底，公司在内地26个城市经营管理41家百货门店，其中29家为拥有多数股权的自有百货门店，其余12家为公司无任何股权但提供管理服务的百货门店，经营和管理面积共计90.6万平方米，自有门店约为61万平方米，管理百货门店约为29.6万平方米。公司现已签订额外租赁协议，将为公司增加10.5万平方米的营业面积。
未来几年，公司将通过开设新店，每年增加不少于15%的楼面面积。08年公司将开设5家以上的百货店。公司将继续以合理的价格，收购现有附属于公司少数股东权益及管理百货店所控股权的、三叉收购。并继续实施第三方收购。
3.2.2.金鹰商贸（03308.hk）
2007年公司销售收入达到4858.1百万元、同比增长35.8%，息税前盈利约达693.5百万元，同比增长62.4%；股东应占溢利约385.7百万元，同比增长66.3%；摊薄后每股收益0.2123元，末期息4.3分。
07年总销售收入中直接销售收入占7.45%、同比增加8.38%，特许专柜销售收入占92.22%、同比增加38.77%，租金收入占0.33%、同比增加14.29%。
总销售收入同比增加35.8%主要来自07年同店增长约25.8%、西安高新店及泰州店等新店的高速增长及昆明和南京珠江店的开业。南京新街口店、扬州店及徐州店2007年同店增长达到26.9%、29.4%、38.2%，内生增长提高较快。
销售收入中、特许专柜销售佣金率为20.6%、较06年的21.9%增速有所下降，主要因为低佣金率商品的销售额同比增速快、给与VIP客户更多的销售折扣所致。
销售成本同比增加5.8%、与06年保持一致。销售费用同比增加31%，一方面是由于黄金珠宝首饰等低毛利的商品销售增速较快，另一方面由于西安高新店等佣金率较低新门店快速增长导致，另外对于VIP顾客为了提高其忠诚度，公司给予了更高折扣。
公司自有现金充沛，未来计划收购的目标公司位于省会城市，及二线城市黄金地段，其第一家外省店昆明店与07年8月开业，南京第二家店珠江店将于07年12月营业，淮安店和盐城店将于08年下半年开业，南京玄武店由于资金需求和设计调整原因、推迟开业，对集团业务发展和公司财务状况不造成大影响。08年集团将继续加大新店的拓展力度，尽快在江苏省尚未覆盖的城市开设门店，以昆明和西安高新店为基地、进一步向西南和西北地区扩展。
3.2.3.联华超市（0980.hk）
07年实现销售收入180.9亿元、同比增长10%、；实现毛利2,348百万元、同比增长18.47%，实现经营性利润4.2亿元、同比增长81.81%。毛利率12.98%、与05年相同、比06年略低。
经营性利润同比增速远高于毛利增速，主要原因是反映公允价值变化的金融资产产生收益同比增加2075%。分别剔除06、07年该部分收益后，06、07年经营利润分别为210、-18，又由于07年其他经营开支同比增加505%，导致07年经营利润同比减少108%。
公司主营业务收入来自连锁超市、连锁大型综合超市、连锁便利店，2007年年报透露，下属大型综合超市营业额98.5亿元、同比增长14.91%，占集团营业额约54.44%；连锁超市营业额65.6亿元、同比增长5.15%，占营业额36.27%；便利店营业额15.2亿元，占总营业额8.43%。
公司营业额同比增速有所下降，主要因为公司外地门店扩张失败，其中大型综合超市(大卖场)全年巨亏2.43亿元，而大卖场业务近年来一直占据了联华50%以上的营业额。公司2007年关闭了广州3家超市门店后、在华南还有4家店等待关闭，同时产生了大笔一次性费用，降低了公司经营性利润率。
公司华东地区门店经营情况较好，目前公司现有门店84%分布于华东地区、其他地区16%,由于异地扩张失败案例较多，09年公司将有4家门店等待关闭，将对产生一次性费用降低该年营业收入。
评论：
从上述企业的发展情况来看，中国零售市场增长较快，促进了零售企业的兴旺发展。
在国家拉动内需的政策促进下，居民收入增长持续，消费增长势头不改，为商业零售企业铺垫了良好的宏观背景。
4.重点公司点评
4.1.小商品城（600415）：大股东定向增发是公司发展的长期利好，增持
增发增强公司的核心竞争力和持续发展能力：
此次股东大会的主要议题是向大股东定向增发4500万股注入国际商贸城三期市场的土地和在建工程。我们认为，此次增发充分显示了大股东以上市公司小商品城为依托加快发展地方经济的决心。通过增发，消除了潜在的同业竞争，更加明确了公司在义乌小商品批发市场中的主体地位，增加了公司的资产规模，优化了资产结构，显著增强了公司可持续发展能力。
公司公开资料披露，增发后三期一阶段市场今明两年实现销售收入分别为1.78亿元、7.10亿元；实现净利润分别为3655.12万元和1.43亿元。我们预计增发后3年公司批发市场和会展面积将超过公司现有的180万平方米的经营面积：三期一阶段市场115万平米（08年10月营业），三期二阶段市场52万平米（09年10月营业），国际会展二期预计将在09年10月投入运营。随着以上项目和其他新增项目的陆续开业，公司经营业绩也将保持持续稳定的增长。
小商品批发市场发展后劲较足：我们这次调研的一个重点是想实地考察在宏观调控从紧、人力成本上升、出口受限的大环境下，义乌批发市场受到的冲击究竟有多大?而结果有些出乎预期，我们在一、二期批发市场实地感受到市场人气较上年实地调研时又有较大提升，尤其是一期市场经营红火，我们在下午五点临近闭市时仍看到较多客户采购交易景象。据了解，国际商贸城一、二期市场转租价格仍在上升，这也从一个侧面验证了市场监测发布的各项指数提升的真实性。
公司大股东和管理层做大做强上市公司的动力较足：增发后，大股东的持股比例将从目前的39.86%上升到55.82%，当地政府也已经明确以上市公司为主体加快发展当地批发市场的意愿。我们认为，随着持股比例的增加，地方政府扶持壮大上市公司的意愿将会更加强烈。
改选后的公司董事会变得年轻，董事长金方平刚40出头，原为国资委副主任，与政府部门的沟通更为便捷。有为才会有位，通过交流，我们明显感受到管理层加快公司发展的决心和信心。我们相信，与前几年明显不同的是，管理层的积极因素将会显著加速公司发展。
风险因素：公司发展中的风险主要表现在两个方面：一是市场经营成本上升因素的冲击。随着内地尤其是当地劳动力等生产要素成本的上升，义乌批发市场的经营成本应是一条不断上升的曲线，而一地有形市场的发展也有一个从成长到成熟直至衰退的自然发展过程。就目前情况判断，我们认为义乌批发市场至少应有5年的成长。
二是管理层激励机制不到位限制公司业绩释放。这一因素在商业行业普遍存在，我们以前多次强调过，重点国有商业类公司实施股权激励大都将会有3到5年的持续增长。相对小商品城而言，若实施股权激励，增长的步伐应会更大一些。
2008年一季报增长较快：公司2008年一季度实现净利润比2007年同期增长90%以上。增幅较大的原因：⑴由于下属房地产公司“金桥人家”项目在本季度实现部分收入，而上年同期未体现收入；⑵管理费用比上年同期减少幅度较大，主要是上年按工效挂钩政策计提应付工资，而08年起按实列支工资；⑶企业所得税率由33%调至25%。
我们预计2008年公司的几个房地产项目都将逐步实现销售结算，房地产业务贡献利润较07年增长较多，预计全年业绩将会超出我们上次的预测，我们调高08年盈利预测为3.35元。
投资建议：我们预计08年、09年公司每股收益的盈利预测为3.35元、4.15元，继续给予“增持”评级。
4.2.百联股份（600361）：扩张步伐较快，业绩增长稳健，增持
2007年公司实现营业收入84.28亿元，从公司2006年收入84.76亿元中剔出华联超市带来的收入17.52亿元，2007年收入同比增长25.34%。归属于上市公司股东的净利润35481.92万元，同比增长28.87%，其中扣除非经常性损益的净利润31115.59万元，同比增长12.31%；基本每股收益0.32元。
非经常性收益贡献4366万元净利润，主要是由于买卖股票获得的投资收益6378万元，对联营企业和合营企业投资收益154万元。
公司拟以2007年末总股本1,101,027,295股为基数，向全体股东按每10股派送现金红利1.00元（含税）。
主要门店中，八佰伴仍旧占据榜首，07年净利润28626万元，同比增长32.68%；东方商厦有限公司07年净利润7430万元，同比增长25%；宁波东方商厦、青浦奥特莱斯都转亏为盈，分别盈利381万元、1741万元，青浦奥特莱斯1、2月份盈利593万元；新开店上海又一城购物中心07年亏损1144万元，预计此项目2008年应能转亏为盈。
公司董事会通过了《关于收购沈阳新拓鹿城置业发展有限公司100%股权的议案》，此次收购的沈阳购物中心，地段优越，位于沈阳市政府旁，两条地铁交汇处。我们认为收购价格较为合理，虽然短期需要支出大量资金，但是收购完成后，此商业物业是由公司经营，避免了租金波动，而且还能够分享地产升值。
近期新门店拓展情况：新一百商城已于07年底开业；2008年1月新开门店有沈阳购物中心、东方商厦嘉定店、位于奉贤的百联南上海购物中心一期。预计2008年上半年暂不会有新店开出。
投资评级：公司是国内商业零售行业的龙头企业，拥有大量优质商业资产，商业地产重估价值巨大，这些资产也为公司奠定了业绩增长基础，我们预测08年、09年公司业绩为0.45元、0.57元。由于市场调整带来整体估值中枢下移；公司持有的
海通证券股权以及其他上市公司市值缩水，影响到公司资产重估价值，综合这两方面因素，我们调整公司目标价到20元，与现价有30％空间，给予“增持”投资评级。
4.3.武汉中百（000759）：07年增长较快，预计08年仍将持续，增持
2007年公司实现营业收入69.59亿元，同比增长29.23%；营业利润1.63亿元，同比增长70.04%；净利润1.26亿元，同比增长53.33%；实现每股收益0.375元，基本符合预期。
2007年分配预案：每10股派发现金1.25元，每10股转增4股。
截至报告期末，公司连锁网点总数达551家，其中仓储超市网点104家，便民超市网点443家，百货店4家。
仓储超市业态单店收入和利润相比2006年增速分别达到15%和68%，达到49.1和8.44万元；便民店单店收入和利润相比2006年增速分别达到20%和57%，达到3.09和0.56万元。
毛利率有所提升：报告期内，中百仓储超市公司实现毛利率13.2%，同比增长了0.79个百分点；中百便民超市公司实现毛利率13.93%，同比增长了0.53个百分点。
费用率控制较好：销售费用率和管理费用率分别从06年的11%和4%，下降到07年的10.4%和3.7%。
公司2008年经营目标为新增仓储卖场不少于10家，便民超市80家。
盈利预测及投资评级：公司未来发展主要定位在湖北省的二三线城市，成长性值得期待。2008年1月配股融资募集资金4.37亿元，获得的资金有助于公司充实开店资金，加快开店步伐，奠定长期增长基础。我们预计公司未来3年的经营业绩将保持较高的增长速度，预计2008年、2009年的EPS分别约为0.50和0.80元。继续给予“增持”评级。
2008年一季度增长53%：2008年一季度，公司实现营业收入26.44亿元，同比增长24.98%，由于春节因素影响一季度为销售旺季；净利润5581.30万元，同比增长52.56%。报告期内，公司连锁网点达到571家，较2007年末新增20家超市门店，其中，中百仓储超市新增6家；中百便民超市新增14家。公司净利润大幅增长主要为，报告期公司营业收入继续保持良好增长，毛利率同比增长了1.33个百分点。毛利率增长主要的主要原因为公司采取现款进货，成本降低；另外一方面，公司加强控制超市内生鲜产品的损耗，将员工绩效与损耗率挂钩，损耗率大大下降。
4.4.
重庆百货（600729）：07业绩稳定增长，资产注入箭在弦上，增持
2007年公司实现营业收入54.88亿元，同比增长10.21%；实现净利润（归属于母公司的净利润）10078.53万元，同比增长27.86%；实现每股收益0.49元。公司业绩低于我们之前预期，主要由于费用增加较多，特别是第四季度会员返利活动带来约3000万元的销售费用。
公司董事会通过2007年度分配预案：以现有股本，每10股派发现金红利2.00元（含税）。
公司2008年一季度净利润同比预增90%以上：07年一季度公司实现每股收益0.1561元，按90%的增速计算，08年一季度公司每股收益可达到0.30元。各项业务分析：2007年百货业态实现销售收入28亿元，同比增长13.34%，新开商场4个，扩容商场4个，新增面积2.79万平方米；超市业态2007年新增门店16个，达到51个，新增面积3.35万方米，实现销售16亿，同比增长38.32%；家电业态全年实现销售11亿元。
公司公告预计在08年开出的百货门店有三家：南城尚熙商场、泸州商场、乐山店；而超市预计也能够保持07年的开店速度，新开约12－15家左右。公司发展的区域还是锁定在四川及贵州地区。
重大事项公告：预计此次停牌主要为解决重庆商社与公司的同业竞争问题，而我们推测采取向大股东重庆商社进行定向增发，将商社同业资产（新世纪百货）换股注入上市公司这一方案的可能性较大。由于注入资产已经属于成熟资产，盈利能力较好，将对上市公司业绩有增厚作用。
投资评级：不考虑资产注入因素，我们预测公司08、09年EPS为0.66元、0.80元。公司自身业绩稳定持续增长，重大资产注入预期明确，重庆商社优良资产的整合注入将会增厚公司业绩，我们给予公司“增持”评级。
4.5.
新世界（600628）：内生性增长持续，资产注入尚需等待
报告期内，公司实现收入19.23亿元，净利润15308万元，同比增长14.38％；扣除非经营性损益的净利润15130.91万元，同比增长50.06%；实现每股收益0.29元。
各业务发展：
..公司百货业务通过一系列的品牌结构调整，提升内生增长；..新世界丽笙大酒店2007年实现净利润3226.23万元..世嘉游艺仍然亏损，2007年亏损430万元；..医药连锁：蔡同德药业实现净利润1146.16万元。
维持资产注入预期，建议持有等待：我们认为黄浦区国资委进行资产注入，做大做强上市公司的动力充足，预期值得期待，但资产注入时间难以把握。鉴于其他进行资产注入公司的前例，例如小商品城、重庆百货都是在股价调整时突然停牌，我们认为考虑到公司资产较强的资产注入预期以及较好的业绩增长潜力，可以持有等待。
股权激励：公司进行股权激励动力充足，但是由于公司属于黄浦区国资委下属企业，仍然需要国资委批准才能实施股权激励，但是现阶段上海市进行股权激励的大环境并不具备，公司公告称“待本市大环境条件具备，将积极推动。”盈利预测及投资评级：公司经营情况良好，收入增长持续，经营业务的结构调整也将进一步促进内生性增长，但考虑到资产注入的预期，公司实际增长潜力可能要推迟到大股东注入后释放。不考虑资产注入因素，我们预测08年、09年每股收益为0.38元、0.49元。基于资产注入预期和公司未来持续增长潜力，维持增持评级。风险：单体百货主要依靠内生增长，缺乏外延扩张；资产注入的时间以及注入资产短期盈利能力尚不确定。
4.6.
大商股份（600694）：业绩释放有待内部激励机制完善，谨慎增持
报告期内公司实现主营业务收入149.69亿元，同比增长31.09%；实现利润总额57800.58万元，同比增长19.10%；归属于上市公司股东的净利润30349.58万元，同比增长0.73%；基本每股收益达到1.03元；但是，公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18425.30万元，同比下降42.62%。总体来看，集团改制未决影响了公司实际业绩的释放。
报告期内，公司提取资产减值损失约4222.65万元，同比增长102%，也影响了公司利润。资产减值损失中坏账准备4161.5万元，存货跌价准备61.16万元。公司称由于报告期内应收款项数额比同期增长较大，计提坏账准备的基数增加，同时对预付账款也计提了坏账损失。
董事会通过2007年度分配预案：以公司2007年末总股本29371.86万股为基数，向全体股东每10股派发红利3.30元（含税），共计派发红利9692.72万元。
各业务分析：从收入构成来看：百货业务取得85.84亿元收入，占总收入比重最大，同比增长37.62%，其毛利率也高于其他零售业务，为17.11%；家电收入规模为31.90亿元，同比增长37.83%，毛利为3.74%；超市业务取得收入28.81亿元，毛利率11.49%。
盈利预测及投资评级：预计08年、09年业绩分别为1.50元、2.00元。公司估值在行业内属于偏低水平；而且公司在5省30多个县市拥有百余家门店，200万平米建筑面积，业绩释放潜力较大，现在的价位已经比较安全，建议在低位可以配置，我们维持谨慎增持评级。但是鉴于公司内部激励机制完善尚存在较大不确定因素，下调目标价到55元。
主要风险在于：公司原来在东北的盈利模式目前尚难以在其他地区复制，有可能遇到一定的发展瓶颈。
4.7.
益民商业（600824）：安全边际较高，业绩增长平稳，谨慎增持
2007年，公司实现收入8.08亿元，同比增长18.63％；实现利润1.15亿元，同比下降48.94%；实现净利润7843.52万元，同比下降48.14％。下降的主要原因是2006年收入中包含了红星眼镜的股权转让款的80%，确认当期股权转让收益1.41亿元，对净利润有较大影响。如果剔除此收益，2006年净利润5422.22万元，2007年同比增长44.66%。
2007年古今内衣新开连锁网点149家，店铺总数已经达到1060家（包括加盟店和自营店）；实现销售额4.13亿元，同比增长26.53％；利润总额7508.76万元，同比增长23.82％。
2007年天宝龙凤新增网点5家，调整了5家专柜，连锁网点达到20家，实现收入7637.04万元，利润总额504.88万元。
2008年起，公司将柳林大厦出租给上海赛博数码市场经营管理有限公司，年租金为人民币2000万元。
董事会通过利润分配及公积金转增预案：拟按10：1.5的比例派送红股，拟按10：0.5的比例资本公积转增股本。
基于区内所属企业淮海商业集团人员负担较重，以及区政府领导班子仍然未确定，我们预计短时间内大家所预期的资产注入可能性较小。
盈利预测：我们预计公司08年、09年业绩分别为0.20元、0.23元（未考虑出让红星眼镜余款带来的收益）。按08年55倍市盈率计算，结合资产重估价值10.08元/股，给予目标价10.50元。
公司的投资安全边际较高，但是由于公司商业地产出租租约较长，租金收入增长较慢；古今内衣虽然发展较好，品牌和网点优势突出，但是引入战略投资者还未有结果，治理结构还未完全理顺，限制了其发展的再次突破，这两点都限制了公司这两年业绩并不会有超出预期的大幅增长，我们调低公司评级为“谨慎增持”。
4.8.
广百股份（002187）：07业绩符合预期，08预计增长平稳，中性
公司2007年实现营业收入28.05亿元，同比增长37.84%；实现营业利润15068万元，同比增长43.6%；净利润10974万元，同比增长52.26%，略低于我们之前预测的57.7%的增长率；基本每股收益0.73元（按07年上市后1.6亿股本计算每股收益为0.69元）。
2007年度分配预案为：公司拟以2007年12月31日总股本16000万股为基数，向公司全体股东每股派发现金红利0.30元（含税），合计派发现金股利4800万元。
公司07年业绩略低于我们之前预测的原因是由于销售和管理费用率比我们预测的费用率略高，公司销售费用和管理费用率比2006年增加了0.4个百分点。
各门店增长情况：公司内生性增长明显，百货业务毛利率提高了0.09个百分点；2006年底开业的广百天河店和广百新一城，经过培育期后逐步成熟，收入、利润实现较大增长，广百新一城07年获得了17899万元收入，净利润1674万元。
预计公司未来两年能够保持年均15％的收入增长，以及20－25％的利润增长，而且较为持续稳定。公司借助上市发行融资获得的资金，完善广东省内连锁门店网点布局，并且有选择的在省外进行扩张。我们预计公司每年新开店速度保持在2-3家。
预计08年暂无像天河店和新一城这样的高盈利能力门店开出，主要依靠现有门店内生性发展为主，整体业绩平稳增长，我们预测公司2008-2010年EPS分别为0.85元、1.05元和1.26元。综合考虑A股上市的区域型百货企业的当前估值水平以及公司在广东地区龙头地位，我们认为给予08年35-40倍市盈率是合理的，现价基本反映了公司的价值，给予“中性”评级。
作者：刘冰 国泰君安
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(责任编辑：张玉)
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