□中投证券 袁浩然
格力电器一季度销售同比增长53%,达到创纪录的108亿,EPS同比增长160%,达0.52元,远超预期。
公司在传统淡季单一产品的销售额达到如此数额,确属难得。
此前市场普遍担忧空调销售可能受到宏观调控的拖累,但我们反复强调,空调销售与房屋销售关联度有限,因为房地产调控主要是针对价格而不是销量,人口红利、城镇化决定了房屋销量充满刚性,而且在整体销售构成中,空调销售最重要的增量来自于二三级市场,因此受宏观调控的影响小。季报数据证明了上述判断。另外,格力市场份额逐步提升,产品平均单价持续上涨(尽管没有明确提价,但是通过减少折扣、加快产品升级换型实现涨价),导致销售收入高于销售量的增加,07年高增长之后08年继续高歌猛进。
毛利率略有下降。面对原材料涨价、劳工成本增加、人民币加快升值,公司通过内部挖潜,提高产品档次,有效应对,毛利率维持在18%以上,尽管同比小幅下降0.6%,但环比下降很少。针对上游压力,我们认为,现阶段空调行业的经营环境十分严峻,对公司是挑战也是机遇,空调业作为高度竞争的行业,每一次上下游施加压力都成为行业洗牌的催化剂,加速弱势品牌的死亡,从而更有利行业龙头长期发展,而龙头企业在艰难岁月中能够通过成本转嫁保证基本的盈利。
规模优势充分体现,净利润增加迅猛。公司销售费用率、管理费用率分别从10.7%、2.8%下降到9.2%、2.5%。规模效益直接导致盈利远远高于销售增长。另外,本季减值准备提取较少,营业外收入增加也起到了锦上添花的效果。
长期看好格力电器,预计2008-2010年EPS分别可达2.11元、3.00元、4.16元,维持“强烈推荐”的评级。
关键数字:该股最新收盘价为47.15元。根据wind资讯统计,近期共有22家机构对该股作出评级,其中,14家“买入”,7家“增持”,1家“中性”。
图表数据来源:Wind资讯
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