发生在3000点的“战争”：多空“暗战”

　　2990点会不会成为全流通时代的新起点？或者只是熊市的一个歇脚点？

　　3000点保卫战，谁在参与？我们看到了大小非在出货、公私募基金在撤退、QFII在抄底，我们还看到政府在护市、学者在争论、媒体在呼吁。

　　好一场刀光剑影、唾沫横飞。

　　这一场战争参与者如此之众，以至于要勾勒出一幅全景图显得相当困难，本文正是力图去还原这样一个恢弘的场景。

　　现在看，3000点保卫战取得了阶段性胜利，将来迎接我们的会是什么，没有人可以预计。但是，回望这一场发生在3000点关口的战斗，不仅有助于厘清对中国资本市场健康发展上的思想认识误区，更为重要的是，在这场战争中伴随的股市大论战可能和2000年中国股市赌场论争一样，成为一面光照中国股市前行与社会人性百态的历史镜鉴。（周斌）

　　这不仅是一场战争，这更是一场资金的血肉厮杀。

　　1月14日，上证指数从5484.68点开始一泻千里，直到4月22日的2990.79点才止住，至此，股市经过一年的喧嚣后，重归2007年3月的水平，中间A股市场曾经达到6124.04点的高峰，至今只能仰望。

　　A股市场没有做空机制，但是在这一轮股市寒潮中，作为产业资本的代表，“大小非”不计个人短期得失，担当了以一敌百的空头角色，而作为金融资本的领军人物，基金则将绥靖政策发挥到极致，在指数的大跌中主动降低仓位，不作抵抗，领军人物都选择了放弃，资金实力远在基金之下的私募更是只能徒叹奈何。这时候机构们的退缩反衬出散户的勇敢，“死了都不卖”的激昂旋律又在散户中响起。

　　在一片恐慌气氛中，QFII抄底的行为在4月初突然吸引了市场的所有眼光。

　　苦苦的等待中，曙光出现，4月20日，证监会出台《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，目标直指“空军司令”“大小非”；4月23日晚，第二个利好接连出台，印花税重新降为千分之一，充分展示了在3000点的山腰，监管部门对散户的体恤之情。

　　4月24日当天上证指数收盘涨幅达到9.29%，收于3583.03点，绝大部分股票收于涨停板，深沪两市的成交量冲高至2727亿元，这一数字是此前一个交易日两市成交量的两倍。

　　3000点似乎在一夜之间就重新进入了回忆，但是这不意味着，此前困扰股市的问题都已经不复存在了。

　　做空者：“大小非”

　　“大小非”的实力远非现在A股市场中任何一个机构可以比拟的。在一个理性的市场中，“大小非”也是一股可以团结的力量，只是A股的泡沫将他们推到了多头的对立面。

　　博时基金副总裁李全就认为：如果经济持续景气，股票估值合理，无论“大非”还是“小非”，都不一定会倾向于卖出股票。但因为现在经济有些不稳定因素，前期股票估值相对较高，人们才会急着抛售自己的股票。

　　除此以外，“大小非”内部也并非铁板一块。

　　“大非”是多头可以争取的一股力量，李全认为“大非”如果决定将手中掌握的战略性资产大规模地抛售，或者进行行业性的转换，这一定要经过非常慎重的决策，而且这一块主要集中在国资委手中。

　　但是“小非”，则是“死空头”，李全就将“小非”分成两类，“一类是产业资本、股权投资等，不论牛、熊市，这类小非最终选择退出的可能性较大，至于退出的时机则在于其对市场前景的判断、股票估值水平和其再投资的成本差异，总之是一个机会成本的问题，会不断变化；还有一种“小非”是个人投资者，退出去之后可能会很快又再次进入到市场中来。”

　　站在6000点的山顶上，“大小非”的出逃意愿无比强烈。

　　天相分析系统数据显示，2007年沪深两市解禁股市值18469.8亿元，2008年1季度沪深两市解禁股市值为8439.8亿元。

　　从上述数字可以看出，截至今年一季度，“大小非”解禁股的总市值，已经超出了所有公募基金在顶峰时的持股规模。

　　而权威人士对本报透露的信息显示，至今，“大小非”实际减持量占理论可供减持量的30%。

　　这成为证监会出台《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》的一个重要背景。

　　这一数据远超出市场的预期，公开信息显示的“大小非”减持量占比极低。天相分析系统的根据公开的数据统计显示，2007年全年“大小非”减持市值为906.1亿元。2008年1季度减持市值为195.6亿元。由此可见，大部分的减持都隐藏在水下。

　　《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》出台并没有减轻“大小非”的减持欲望，4月23日，中体产业披露，公司股东金保利亚洲有限公司4月21日减持729.471万股，占公司总股本0.99%。

　　《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》是在4月20日晚出台，其中一个重要的规定是“持有解除限售存量股份的股东预计未来一个月内公开出售解除限售存量股份的数量超过该公司股份总数1%的，应当通过证券交易所大宗交易系统转让所持股份”。

　　翌日中体产业股东即祭出0.99%这一杀手锏，明显有着针锋相对的嫌疑。

　　“大小非”始终是横亘在A股市场头上的一把利剑，A股市场泛起的任何浪花都会被“大小非”无情地粉碎。

　　2008年出现在A股的只是“空军”的先头部队，统计数据显示，2008年解禁股数为1181亿股，2009年解禁6637亿股，2010年解禁1213亿股，由此可见，真正的解禁高潮要到2009年才能到来。

　　缴械者：公私募

　　在如此强大的“空军”面前，多头领队基金的“主动缴械”虽然略显软弱，但是不失为保存实力的聪明之举。

　　独立经济学家谢国忠曾经提醒投资者“救市对散户并不是什么利好消息”，其理由是“大小非”解禁的总量超过所有流通股。如果政府救市，大小非卖出冲击股市将极大地损害投资者利益。

　　基于同样的逻辑，如果基金进行抵抗，最终在耗光所有基金的“子弹”后，在“大小非”解禁股的进逼下，A股指数最终仍是难以避免自由落体的命运。到时基金资产损失会更加严重。

　　抵抗是无谓的，缴械投降是理智的。

　　由此，今年一季度我们看到了一个以退为进的基金群体。

　　东方证券的统计数据显示，今年一季度257只股票型和混合型基金中，一共有177 只基金进行了减仓操作，平均来看2008 年基金的股票仓位为71.7%，相比上一季度的77.1%下降了近6 个百分点。

　　这是基金最近两年来从来没有出现过的低仓位，在2004年二季度到2005年四季度的熊市行情中，股票型和混合型基金的仓位平均水平为65%－70%，其后基金的单季度的仓位水平就再也没有低于71.7%。

　　基金受限于基本仓位，不能作出完全空仓的抉择，而私募则没有这样的问题，私募的仓位明显更低，国金证券统计数据显示，40只披露2008年3月底净值，并且具有完整季度统计数据的非公募证券类集合理财产品一季度收益(扣除业绩报酬)平均为负13.92%，并且全部跑赢上证指数，同期上证指数下跌了34%。

　　公募基金经理出身的江晖在深国投募集的四只产品??星石1－4期截至今年4月中旬的净值数据基本上跟去年底时的净值数据没有太多变化。由此可见，其基本上没有持有股票。

　　而同样是公募基金经理出身的林少立也透露，其去年9月开始募集的数只信托产品也是采取空仓持币的投资策略。

　　但是当上证指数位于4000点下方时，一些前期坚定空仓的私募也“晚节不保”。

　　“深国投?天马证券投资集合资金信托计划”去年11月至今年3月，信托单位净值实际增长率一直维持在120%左右，但是4月3日公布的数据显示，其信托单位净值实际增长率突然由3月5日的120.48%跌至92.35%。

　　“深国投?尚诚证券投资集合资金信托计划”在今年2月20日前信托单位净值实际增长率也一直保持稳定，当天公布的信托单位净值实际增长率为65.03%，但是到了3月20日，这一数据跌至29.91%，4月18日公布的数据更是跌至了4.52%。

　　勇敢者：QFII

　　“深国投?尚诚证券投资集合资金信托计划”2月下旬开始抄底，“深国投?天马证券投资集合资金信托计划”3月后开始抄底，抄底的时间均为市场大跌了20%之后，如果不苛求，其前期空仓的策略和其后的抄底策略时间上都已经掌控得相对合适，但是其信托单位净值实际增长率减少的幅度也都在20%以上。可见抄底跟暴利之间并没有直接联系。

　　但是同样是抄底，QFII的抄底就在A股市场引起更大的振动。

　　但是将QFII的抄底等同于暴利同样过于简单。

　　中国证券登记结算公司的统计月报显示，在指数从6124.04点的高点开始下跌的2007年10月，QFII就已经不断买入。当月QFII在深沪两市持有的结算净额为111.5亿元，相对2007年9月的86.2亿元大幅增加。同样的数据来源显示，2007年11月，2008年1月和3月QFII的QFII在深沪两市持有的结算净额都出现异乎平常月份的高数字。

　　由此可见，QFII的抄底行为是阶段性的，并且也很难判断其行为有多高明。

　　4月初，对于QFII抄底A股的探讨突然增加，这时A股已经跌至3500点以下。

　　这一阶段的散户心态居然出奇地好，记者通过一些营业部做的草根调研显示，很多散户在指数的下跌过程中不但没有割肉，反而不断加仓，试图摊薄成本，结果是越套越牢，基民也没有出现崩盘式的赎回。

　　QFII买入无疑是能够引起市场共鸣的行为，此时指数接近腰斩，但是静态看上市公司的盈利依然高速成长，很多股票动态市盈率已经跌至20倍以下，却依然跌跌不休，此时，市场高度关注QFII的买入行为，并且将QFII的行为理解为“抄底”，可见市场对于底部的预期。

　　虽然QFII抄底没有过失，但是如果QFII抄底跟汇丰银行一篇关于政府可能救市的报告有关，那么QFII为何如此“先知先觉”就值得认真思考。

　　据媒体引述汇丰的报告指出，中国政府将于奥运前宣布连串的救市措施，以改善A股的投资气氛，A股届时或会呈现反弹。汇丰建议投资者于今年第二季度逐渐增持中国股份的比重，并呼吁购入电信、银行和消费类等股份。

　　4月20日，连续的政策利好真的出台，3000点已经被抛在后面。QFII的抄底终于还是成功了。（来源：21世纪经济报道 记者 简俊东 实习记者 王国强）

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