大宗交易首提一级交易商制度 将面临四重挑战

　　　随着上海证券交易所《大宗交易系统解除限售存量股份转让业务操作指引》的公布，大宗交易市场首提一级交易商制度，“做市”这一新概念，让众多券商蠢蠢欲动。

　　国际发达金融市场上做市商的收益引发了券商的憧憬——目前，美国大牌券商自营业务收入中超过五成均来自于“做市”收入。

　　一级交易商花落谁家？

　　“限售存量股份通过大宗交易的转让面临两大难题，一是涉及资金量巨大，难以寻找到合适的交易对手；二是二级市场股价波动频繁，很难确定合理的价格，因此交易的活跃性很难保证。”一位券商人士担忧。

　　据中信证券统计，从2002年大宗交易市场设立伊始至2006年底，两市共有262笔A股大宗交易，其中上交所184笔，深交所78笔，成交规模占两市A股成交额的比重不到0.1%。另据记者统计，2007年初至2008年3月31日，沪市涉及A股的大宗交易共55笔，成交规模仍未有大的提高。

　　一级交易商制度的引入旨在解决大宗交易市场的价格发现和交易效率问题。

　　根据上交所一级交易商制度的相关规定，一级交易商主要承担“做市”义务，即在市场交易不活跃的情况下，其有义务对交易标的持续报出买卖价格，并恪守自己的报价进行交易。

　　这对一级交易商的资质提出了很高的要求。《指引》规定，只有上交所的会员才有资格申请成为一级交易商。“上交所的会员中，基金是单纯的买方机构，其他会员只能作为单一标的交易的买方或卖方，而证券公司作为中介机构，则同时兼有买卖双边职能。”该券商人士认为，因此券商将成为一级交易商的不二人选。

　　但由于一级交易商对资本实力、风险控制能力和价格判断能力的较高要求，并非所有的券商都有获得一级交易商资格的机会。

　　“预计监管层将出台申请成为一级交易商会员的资本金、风险控制等方面的门槛标准。”该人士表示，中信证券、国泰君安、银河证券、海通证券等龙头券商有望成为首批大宗交易市场一级交易商。

　　四重挑战

　　实际上，除了美好的名头外，“一级交易商”的身份还可能为券商带来真金白银。

　　“自营业务暴露的风险太大。而作为一级交易商通过‘做市’赚取价差收益，是一个很好的自营收入来源。”该券商人士表示。

　　机遇虽有，但挑战重重。

　　挑战首先来自于经验的不足。“我们是权证市场的一级交易商。但权证市场上不是流动性不足，而是流动性过剩，一级交易商根本没有实际发挥作用。”上海一龙头券商某人士坦言，这并未给他们带来做市上的经验。

　　资金量的不足也是一大难题。对于大小非股东动辄几亿甚至几十亿的解禁股票市值规模，即使净资本十分充裕的中信证券也难以应付。

　　“单一券商很难承担一单数量过大的大宗交易，将来会是多家券商联合对一单交易‘做市’。”该券商人士表示。

　　再者，公开资料显示，美国OTCBB市场上650多家会员做市商。而做市商制度的典范——NASDAQ市场——上，活跃的股票通常有30多个做市商，最活跃的股票有时会有60个做市商。

　　虽然OTCBB和NASDAQ市场上做市商更多的是在二级市场做市，在可比性上有所削弱，但相较20多万亿的大小非股票市值，国内潜在的做市商数量实在太少。

　　同时，一级交易商的风险敞口难以回避。

　　在交易不活跃时，一级交易商有义务提供报价，并以报价进行交易。若一级交易商提供的报价被交易对手接受，后面若出现价格反转，一级交易商将承担损失。而大宗交易市场交易不活跃，一级交易商数量有限的情况下，暴露的风险更大。

　　“对于风险敞口控制方面，我们已在进行内部讨论，也希望能有有关制度配合。”该券商人士表示，比如对一级交易商出台免除印花税、放宽交易条件等其他政策。