从紫金矿业看新股发行制度的问题

机构：博众研究
紫金矿业每股发行价7.13元，07年市盈率高达40.69，又一个高市盈率的新股落地中国股市。4月25日上市，紫金矿业以9.98元开盘，相比发行价溢价40%，上午走势平稳，下午1时15分从10.2元迅速拉起，在一个小时内拉高至22元，大涨200%，其静态市盈率高达125倍。

交易所根据有关规定，随即暂停了其30分钟的交易，恢复交易后股价快速回落至12.76元，尾市收盘在13.92元，通过此价计算的市盈率仍然高达80倍。

当天在高位抢筹的大多是散户，大部分投资者一天还不到就套牢了30%以上，噩运远远没有结束，在随后的26日、27日无量跌停，跌停板上的封单超过了400多万手，买盘几乎无人问津，紫金矿业熊途漫漫，何日是尽头？

是谁造就了新股的高价发行，是谁导演了首日的疯狂拉升，是谁该为散户投资者严重的损失负责？首日开盘主力机构利用筹码集中的优势和资金优势，等到换手率达到较高的时候（一般超过70%），迅速扫筹拉高股价，诱惑散户跟进（机构一般有估值标准，所以不会轻易高价跟进），然后出货获利，跟进的散户集体套牢。紫金矿业的操作手法绝不是第一例，06年的中工国际，07年的拓帮电子、中石油都是前车之训，我们在思考尽管有过这么多血淋淋的先例，为什么还是有那么多投资者飞蛾扑火？

这当中固然有散户对估值标准的缺乏和风险意识的丧失等原因，但每个投资者都是利己主义者，无论是基金、私募、QFII等，投资就是为了最大程度地盈利，首日疯狂操作股价的机构能够这样横行无忌，无视纪律的存在，也是利益在驱使，我们不大可能去教育每个机构投资者，教育他们关心散户投资者的利益，减少自己的利益，培养他们爱人之心。所以根本的问题不在他们，而在于制度的缺陷，或者说制度跟当前我国股票市场具体情况的不适应，还有就是违规的成本太低。

从紫金矿业事件折射出了当前的几个制度性问题：

第一，新股发行价过高。一级市场新股发行价过高是泡沫的源头，源头不除，泡沫不止。07年中国石油以22.4倍的市盈率发行，远远超出了国际石油行业的市盈率水平，国际知名的石油公司一般不超过12倍，壳牌的市盈率不超过10倍，而中国石油无论从市值还是从销售收入、盈利来看都可以列入全球五大石油公司之列，如此大的蓝筹很难保持持续的高增长已经成为共识，高市盈率自然难以维持下去；而紫金矿业相比中石油有过之无不及，发行市盈率居然超过40，要知道国内有色金属18倍市盈率，国际上普遍低于15倍，40倍发行确实需要勇气，不过中国做到了，紫金矿业做到了。而且，当前贵金属的行情处于景气周期顶峰，即使未来还保持价格上涨，可以说07、08年的业绩很可能离业绩顶峰不远，一旦景气周期一过，盈利下滑，市盈率岂止翻番，可以预见到时候紫金矿业很可能成为烫手的山芋，谁都不敢接手。

第二，新股申购制度不合理。当前新股制度是采取按资金申购的方式，即谁的资金多，中签的概率就大。由于制度的不健全和市场的不成熟，一二级市场长期存在高溢价的现象，导致无风险套利机会。这样的结果就是社会闲散资金、公司的资金、银行的资金、热钱等各种资金进入一级市场打新，资金处于劣势的个体投资者中签寥寥无几，几乎跟新股的红利无缘，这样造成了两种结果：其一，导致了股市的不公平性，即没有为股市做贡献的资金获得了大部分的新股红利，一直为股市做贡献的中小投资者申购几乎全军覆没，严重违背了证券市场的公平性；其二，机构投资者利用资金优势申购到了大部分的新股筹码，导致在二级市场上市时极易利用筹码优势操纵股价，造成股价疯狂飙升，随后出货套牢跟进的中小投资者，严重违背了严禁操作股价的法规。这就是中石油、紫金矿业等新股首日高开高走，随后持续下跌的主要原因。申购制度不改革，大资金操作新股，疯狂投机的现象是不会得到遏制的。

第三，违规成本太低。新股上市股价被操纵的例子屡禁不止，尤其是在证监会倡导加强市场监管的风声下顶风作案，他们的勇气来自哪里？很明显是我国证券监管机构对该类违规操作的监管力度不够，查处力度不够，另外就是投机者的违规成本太低。如果监管机构不针对《证券法》上的相应条款，对违规者进行严厉地查处并处罚，证券市场的持续将越来越混乱，投资者的信心将倍受打击。如果监管机构对这种严重操作股价的行为不采取行动，将无法向千千万万的投资者交差，在其位必谋其事，否则我们要证监会干吗？

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