广发证券曹新
兴发集团是我国最大的磷酸盐企业之一，主要产品为三聚磷酸钠、六偏磷酸纳等系列磷酸盐产品，公司磷酸盐产品的市场占有率超过了50%。公司最大的优势在于产业链完整，资源比较丰富。目前公司拥有1.5亿吨磷矿储量，2008年磷矿产量将达到150万吨左右，这在上市公司中是最大的。
另外，公司拥有10万千瓦装机容量的水电机组，年发电量3.6亿度，成本只有0.17元/度，大大地降低了公司黄磷生产成本。经过近几年的快速发展，公司综合实力大幅提高，市场地位明显提高，议价能力明显增强。
磷矿资源增值潜力巨大
国土资源部有关数据显示，2003年底我国磷矿石可采储量为18.9亿吨，2005年减少到14.4亿吨。因此，国土资源部已将磷矿资源列入2010年后不能满足国民经济发展需求的重要矿种之一。在这种背景下，磷矿资源的稀缺性将越来越明显，其价值也将越来越高。此外，由于我国限制磷矿石出口，使得国际和国内两个市场价格存在巨大的价差。目前，印度磷矿石CFR价格已达到250美元/吨，而兴发集团磷矿石销售仅为350元/吨（人民币）左右，而在目前各国限制磷矿出口的制度背景下，国际磷矿石供应紧张态势不可能得到缓解，价格还将继续上涨，这也使得公司磷矿资源未来存在增值潜力。
而由于管制，磷矿石和磷肥价格被人为压低，而磷酸盐市场容量小，附加值低，都难以承载我国磷矿资源的价值实现，只有黄磷通过与国际市场的对接，才可能部分（因为有出口关税）实现磷矿资源的价值。
兴发集团对外销售的产品有磷酸盐和磷矿石，虽然不直接外销黄磷，但由于磷酸盐价格跟随了黄磷价格，所以对兴发集团而言，磷酸盐价格与黄磷是一致的，黄磷价格走势直接决定了兴发集团的盈利能力。
黄磷价格上涨具有持续性
本轮磷矿石价格上涨直接推动了磷酸生产成本上升，而因替代关系，国际磷酸价格上涨带动了国内黄磷价格的上涨。从外部而言，主要是磷肥和农产品价格上涨两大因素对黄磷价格起了相当重要的拉动作用。整体上看，由于磷化工各环节出现了明显的价格联动，而且磷矿石、磷肥和农产品的供应紧张状况短期内无法缓解，所以我们认为，本轮黄磷价格是健康的，是可持续的。
而从国内来看，通过磷矿石限采和黄磷生产的双控，国内磷矿和黄磷供应大幅减少，而需求方面，随着近几年我国磷肥产业的快速发展，需求在大幅提高。需要特别指出的是，今年2月份的雪灾造成了中西部地区大面积停电，使黄磷生产无法正常进行，加重国内黄磷的供应短缺，将支撑黄磷价格上涨的预期。
但是也需要注意，尽管政府采取了很多措施限制黄磷生产，但我国黄磷总产能依然很高，短期内产能远远超过需求的局面难以彻底改变，这是影响我国黄磷价格走势的一个最不确定的因素。
当然，黄磷价格也有一个底线，那就是国际湿法磷酸价格。由于黄磷与磷酸存在替代关系，那么国际湿法磷酸价格就决定了黄磷的价格底线。
目前，随着硫酸和磷矿石价格的大幅上涨，国际湿法磷酸生产成本大幅上升，印度成本最高，以国际价格计算，国际湿法磷酸生产成本已到7228元/吨，这对应于24293元/吨的黄磷价格（一吨需要销耗0.283吨黄磷，电100度，加工成本307元）。而目前国内黄磷价格为17000-18000元/吨，出口价超过了20000元/吨，折算下来仍然低于国际湿法磷酸的成本价，出口仍有竞争优势。从这一点而言，国内黄磷价格仍有上涨空间。
公司盈利能力有望提升
近几年，国内磷矿石供应紧张，导致磷矿石一直不断上涨，28%的磷矿石价格已经涨到了350元/吨左右，而成本基本没变。由于磷矿石价格上涨，所以在2007年黄磷生产是不赚钱的。而磷酸盐价格跟随黄磷价格，盈利能力也不高，所以赚钱的环节主要集中的上游资源环节。随着今年上半年黄磷价格的大幅上涨，公司盈利能力将大幅提高，并且公司黄磷产量可能提高。
值得指出的是，公司水电发电量受水量限制，有一定季节性，一般冬春季为枯水季节，公司开工率相应也低，导致公司业绩具有比较强的季节性。
公司产品有三聚磷酸钠、六偏磷酸钠、二甲基亚砜和磷矿等，其中三聚磷酸钠在销售收入占有非常高的比例，2007年达到了51.91%，是公司最主要的产品。三聚磷酸钠主要用于洗涤行业，但如果未来三聚磷酸钠价格继续上涨，下游洗涤行业很可能采取新的替代品，从而会影响到公司三聚磷酸钠的销售。所以公司正在积极采取措施转型，增加其他磷酸盐产品。
业绩预测和投资建议
最近两年，公司没有大项目投产，白竹磷矿将逐步达产，预计未来两年内每年可新增30万吨左右的磷矿石产量；公司参股的湖北泰盛最两年处于快速发展期，双甘磷价格上涨和产量的增加，将给公司带来投资收益。此外，公司磷酸盐也有小幅扩张，但规模较小，利润贡献有限。2008年，公司业绩增长最主要来源于产品价格的提高。黄磷价格从去年的10500元/吨涨至目前17000-18000元/吨，将大幅提升公司产品盈利能力。预计2008-2010年公司每股收益分别为1.23元、1.54元和1.55元，按相对估值和绝对估值，公司合理股价为35元，再考虑公司持有较多的磷矿资源，给予“买入”评级。
（来源：证券时报)
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