准确把握“风向” QFII排队进场

　　捕捉政策信息 春季设伏A股

　　如果说A股市场4月下旬走势基本明朗，那么，3月份的形势就只能用微妙来形容。资料显示，正是从那个时候起，当内地机构还在为大小非解禁、估值高低以及救市与否争论不休时，QFII已经准确捕捉到了政策层面及市场层面的“风向”，并且开始静悄悄地建仓。

　　2007年四季度，QFII呈整体减仓态势，但并不是全面撤退，而是选准个股,减中有增。

　　上市公司2007年年报显示，QFII去年第四季度对48只A股进行了建仓或增持。按行业来看，加仓股主要集中于医药生物（7只）、化工（5只）、机械设备（4只）等行业，其中，对医药股的高度青睐，反映了QFII对防御思路的贯彻，而其发掘的兴发集团、中国玻纤、华鲁恒升等化工股在年初也有良好表现。值得注意的是，加仓股中并未出现金融股，而且在所有102只股票中也仅仅出现了陕国投（属于减仓的股票）。

　　去年四季度，QFII的减仓幅度约三成。其中，QFII退出了59家公司的十大流通股股东，交通运输及设备板块股票被减持了11只；虽然金融服务和房地产行业仅各减持了两家，但是减持股份合计分别为6616万股和6498万股，排在所有行业的前两位。此外，QFII在行业选择方面也作出了调整，与去年三季度末相比，QFII在金融服务板块上的市值由22.2亿元大幅缩减至1.2亿元，而同期国内基金在金融服务板块上的市值提升了31%。两相对照，可见QFII对金融板块的谨慎态度还是体现出较好的预见性。

　　今年三月底、四月初，QFII出现大规模建仓行动，而且建仓速度比较快。

　　统计显示，QFII最主要的托管券商集中在中金公司和申银万国两家。超过11家QFII机构通过中金公司席位进行交易，还有7家QFII在申银万国席位交易。而近期交易数据显示，正是这两家券商成为抄底资金的主要出没地点。其中，QFII资金云集的申银万国上海新昌路营业部，从3月24日就已经开始试探性建仓。数据显示，该席位近期买入的主要是大盘金融股，其中包括中国银行、建设银行、中信银行、中信证券等；在4月3日，更是大规模介入中国平安、海螺水泥、中国铁建、中国船舶、中信证券等。

　　被视为QFII大本营的中金公司上海陆家嘴环路证券营业部也不甘落后。数据显示，在4月2日和3日两天时间内，该席位累计买入超过50亿元股票，而且无一例外都是权重指标股，如招商银行2.08亿元，中信证券1.82亿元，中国平安1.6亿元，民生银行1.38亿元，大唐发电0.97亿元，大秦铁路0.96亿元，中国神华0.86亿元，建设银行0.85亿元，中国石油0.79亿元，长江电力0.76亿元，中国联通0.73亿元，工商银行0.72亿元，宝钢股份0.7亿元，中煤能源0.68亿元，上港集团0.65亿元，浦发银行0.63亿元，中国石化0.6亿元，贵州茅台0.58亿元等等。

　　此外，中证登公司公布的3月份数据也显示，QFII不断向其托管账户追加资金。到3月底为止，渣打银行、汇丰银行、花旗银行和中银QFII的账户结算净额分别为32.12亿元、35.26亿元、28.49亿元和25.92亿元，均高于2月份。而3月14日获批的第53家QFII哥伦比亚大学更是在获批两周内就完成了A股开户。

　　四月中下旬以来，QFII的增仓热情依然不减。

　　来自交易所和Topview的数据显示，就在证监会出台救市措施次日，QFII云集的上海淮海中路营业部（A3261席位）再次成为沪市资金净流入金额最大的席位，全天买入9.5亿元，卖出2.7亿元。更具意味的是，该席位4月21日罕见地出现在个股的买卖金额前5名中，买入盐湖钾肥1221万元。与此形成对比的是，沪市机构席位大举卖出的情况丝毫没有改变。当天，数十个机构席位蜂拥出现在沪深两市不足百只“活跃股”的买卖席位前十名中，合计卖出金额高达14.98亿元，卖出股票涵盖了化工、科技、地产、医药等多个行业，其中，整个沪市资金流出金额最大的交易席位亦是基金席位，该席位单边卖出7.8亿元。

　　QFII缘何在市场形势趋于明朗之前踩准节奏加仓？或许，这可以从海外投行的唱多声中觅得一二。

　　高盛是最早发布看多报告的大行之一。3月25日，其亚洲银行业策略报告暗示，亚太金融股曾在美国股市出现下跌时以更惨烈的跌幅陪跌，当美国企稳后，亚太股大幅上扬随之出现。

　　之后不久，摩根大通也发布报告称，大部分坏消息已经于一季度得到消化，现在是买入MSCI中国指数的时机。除了预期全球经济下半年将好转外，摩根大通给出上述判断的原因更包括“中国政府的政策正在走向正确方向”。

　　花旗亚太策略员Markus Rosgen在报告中指出，包括港股在内的亚太市场，已消化大部分不利消息，短期可望找到支持甚至大反弹，较看好银行、电讯及公用股。

　　汇丰4月3日发布研究报告最为细致入微。汇丰认为，管理层可能会在奥运前宣布连串救市措施，其中可能包括降低印花税、收紧二级市场发行条例及推出风险对冲工具等，以改善A股的投资气氛。在这样的利好刺激下，A股届时将会呈现强势反弹。汇丰还同时指出，摩根士丹利中国指数自去年10月份的高位回落后，预测市盈率已下调了40%，以股利/折现模式计算的12个月预测市盈率跌至14倍的水平，已经具备了长期投资价值。

　　重拾A股兴趣

　　加快建仓蓝筹

　　“随着A股市场的大幅下挫，目前上市公司市盈率已趋于合理，国外投资者已开始对A股市场产生投资兴趣。”摩根大通中国证券市场部主席李晶日前接受记者采访时表示，正如她所言，在今年1月份还大幅减仓的QFII，3月份已开始了逐渐增仓。

　　中证登公司数据显示，3月份可查QFII账户资金整体增加。从3月下旬以来，QFII开始小幅增仓；进入到4月，买入幅度明显加快。4月的前两周，据不完全统计，QFII净流入已经过百亿元。

　　Topview数据显示，4月的第三周，QFII云集的中金公司 (陆家嘴)营业部(A3261席位)合计买入41.9亿元，卖出25.2亿元，资金净流入16.7亿元。而4月17日以来，A3261席位已连续4个交易日蝉联沪市单日资金净流入席位状元。

　　而在此之前发布的QFII中国A股基金月度报告显示，QFII在今年1月份大举减仓，纳入统计的10家QFII中国基金的平均仓位由92.54%下降到89.05%，大幅下降了3.5个百分点，为历史所罕见。行业内颇具影响的摩根士丹利中国A股基金和马丁可利基金分别降低仓位20%和12%，荷银A股基金降低仓位8%。

　　报告指出，摩根士丹利中国A股基金的股票仓位降低到93%，这是该基金自2006年9月成立以来，第一次大幅降低股票仓位。而摩根士丹利A股基金自成立以来一直坚定满仓中国股票，曾创下一年基金净值增长超过400%的纪录。

　　但就在3月的最后一周，持续降低仓位积蓄了大笔力量的QFII资金开始出现清晰的增仓动向，剑指大蓝筹特别是金融股。

　　目前能够观察到的情况是，QFII对蓝筹股的兴趣浓厚。早前，瑞士银行已将宝钢股份的评级由“中性”上调至“买进”，摩根士丹利则将万科A的目标价由30元上调至32元，同时上调其评级至“增持”。

　　“国际投资者之前对A股一直不好看，因为A股的价格比较高，但是，今年以来，国外投资人对A股市场产生兴趣，因为A股一些大盘股下跌幅度比较大，特别是一些领先的大企业，这些企业在A股和H股两地同样的股票价格基本接轨，所以在这种情况下，部分国际投资人已慢慢对A股市场有一些复苏的兴趣，国外投资者认为现在对A股可以进行选择性的投资。”李晶指出。

　　美国马可波罗至真资产管理公司执行长亚伦·宝士奇日前也表示，目前有大量的外围资金在等待机会，源源不断的流动性将继续注入。 A股市场将于二三季度见底，并且终将反转。

　　业内人士认为，QFII已经将其建仓对象转向大蓝筹。由于获批额度有限，去年上半年，QFII增仓的对象主要是中盘股和中价股。目前，QFIII额度已经增加，高价大蓝筹的股价也已今非昔比。因此，大蓝筹将成为QFII增仓的重点之一。

　　新规即将发布 投资热情升温

　　在A股市场前期连番重挫之际，QFII领域不断传来利好信息。监管部门不仅大幅提高QFII投资额度，亦重新启动了境外机构的资格申请。业内人士认为，在A股宽幅震荡的背景下，上述政策动态体现出了管理层对资本市场的支持，亦将对QFII在A股市场的后续行动提供积极影响。

　　资格、额度审批双放行

　　2007年底，国家外汇管理局宣布QFII投资额度从此前的100亿美元提高至300亿美元。据了解，此前的100亿美元投资额度已分配给47家境外机构，持有A股证券资产总市值约2,000亿人民币(包括股票和固定收益证券)，这些境外机构已成为A股市场的重要机构投资者之一。但数月以来，由于旧额度已经用完且新额度尚未落实，QFII们已经很久没领到新额度了。这一情况直到今年3月才得到改观，外管局局长胡晓炼在两会上透露，QFII额度今年会继续增加，当前已批准了一家国家主权基金的QFII额度。4月29日，澳洲安保资本投资公司宣布，已获准增加1亿美元的投资额度。业内人士称，QFII投资总额增至300亿美元以来，已有多家机构提出资格申请、近70家机构提出增资申请，预计近期的审批力度将进一步加大。

　　在额度放开的同时，QFII的资格审批也重新开闸。今年三月，美国哥伦比亚大学获得QFII资格，成为自去年12月QFII投资额度放宽以来获批的首个境外机构投资者——值得注意的是，自2006年10月25日百达资产管理有限公司获批以来，近17个月的时间内，监管部门都没有批出QFII资格。在哥伦比亚大学之后，韩国保德信资产运用株式会社也拿到资格证书，今年4月11日，这家韩国公司成为A股市场的第54家QFII。

　　业内人士认为，A股市场持续走弱，以及QFII投资心态相对稳定、在弱市中态度积极，或许是QFII审批重启的重要原因。有关数据显示，QFII投资相对稳健，对绩优蓝筹股多为长期持有。例如，2005年QFII的股票换手率为193%，远低于基金、社保、券商集合理财和券商自营换手率。2006年7、8月份，在内地投资者相对看空后市的同时，QFII却积极增仓。

　　业内人士表示，监管部门此次提高QFII额度并重新启动资格审批，可能是考虑到目前国内股市已处于一个相对稳定的水平，但这不意味着新增的200亿美元额度会在短期内快速发放完毕，整体来看，审批节奏和审批力度将视我国国际收支状况和国内证券市场的发展情况来决定。

　　将进一步放松限制

　　今年4月，外管局副局长李东荣在“第五届中国衍生工具高峰会”上透露，外管局已经起草了有关QFII的外汇管理新规定，并将尽快发布。其中，新规定将放宽QFII资金的锁定期限制，延长QFII资金的汇入期限；新规定将对QFII发起的开放式中国基金实行循环额度（即基金被赎回之后可以再重新申购），并且允许QFII开立外汇账户。

　　据了解，根据2006年9月起正式实施的《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》，QFII应当在外管局规定的时间内汇入本金，未在规定时间内汇满本金的，应当向证监会和外管局作出书面解释，并以实际汇入金额为批准额度；已批准额度和已实际汇入金额的差额，在未经外管局批准之前不得汇入。业内人士认为，放宽QFII资金的锁定期限制是一项正常的市场化改革，对于目前的市场来说是一项利好。“目前QFII的仓位普遍不高，适当缩短资金的锁定期，有利于提高他们的投资热情。”

　　当然，在松绑的过程中，监管部门亦将对一些重点指标进行更加严格的调控。如，外管局将要求QFII开立外币账户，在正式投资前才可以办理结汇手续；对于QFII出售产品后获得的人民币现金比例也将提出具体要求，超过比例的部分将兑换成为外币。而过去的监管政策允许QFII资金进来后直接结汇成人民币，但很多QFII资金并没有及时入场，从结汇到投资建仓的很长时间里，都以人民币现金方式存放在银行。一位商业银行人士称，“在人民币加速升值的背景下，管理层应该限制QFII以人民币存款形式保留大量现金。国内引入QFII是希望其推动资本市场发展，我们不希望QFII将大量外汇兑换成人民币、坐享利差和汇差收益。”

　　此外，对于QFII的“身份”，监管部门也将继续保持一定的政策倾向。在扩大QFII额度至300亿美元之际，外管局就再次强调指出，中国将继续积极稳妥地扩大QFII和QDII投资，而且“鼓励符合条件的境外中长期资金投资中国资本市场”。日前获得QFII资格的哥伦比亚大学和韩国保德信资产运用株式会社，就基本符合“中长期资金”的特征。

　　首季也很受伤 无碍长期布局

　　2008年一季度，QFII对机械设备业、交通运输仓储业表现出较大的兴趣，与此同时，对金融地产股则显示出几分冷淡。业内人士称，QFII的A股基金最近半年的平均亏损达到了29.35%，但短期损益不会影响到QFII在A股市场的长期布局。

　　青睐机械设备、交运仓储业

　　统计显示，截至一季度末，QFII共现身于76家上市公司的前10大流通股东名单。具体来看，一季度QFII对国电南瑞等约10家公司予以增仓，对轴研科技等23家公司新建仓，但这些增仓有的是换仓，比如，QFII增仓幅度高达305%的日照港，是一家退出、两家进入。QFII对丝绸股份等17家公司持仓没任何变化，从2007年底以来一直潜伏不动。QFII对巨轮股份等26家公司进行了减仓，其中，对5家公司的仓位减轻一半以上，巨轮股份则以-68.46%的幅度居首。

　　从二级市场表现来看，一季度A股继续深幅下跌，QFII重仓市值也损失惨重。在54家QFII重仓股中，一季度下跌的达48家、平盘1家、上涨的仅5家，涨幅最大的升华拜克涨幅不到5%、而跌幅较大的中孚实业区间跌幅高达45%，这些重仓股深跌20%以上的有28家，超过半数。QFII重仓股的平均跌幅为19.18%，意味着这些境外机构在2008年前三月的整体收益为负，而且受损不轻。

　　从行业来看，机械设备业是QFII最感兴趣的一个行业，振华港机、沈阳机床、柳工、中国船舶、江钻股份、长城电工、东力传动、航天长峰、曙光股份、瓦 轴B、晋西车轴、广电运通、龙溪股份、宝光股份、东贝B股、轴研科技等众多股票都成为QFII的重仓股。其中，晋西车轴吸引了荷兰银行、美林国际、香港上海汇丰银行、花旗等机构，龙溪股份也得到新光证券株式会社、比尔及梅林达－盖茨基金会等认可。机构设备业成为QFII的第一大重仓行业。

　　交通运输仓储业是QFII的另一个重仓行业。赣粤高速、铁龙物流、粤高速A、东方航空、皖通高速、日照港、江西长运、北海港等公司，被多家QFII所持有。其中，铁龙物流尤其受QFII的赏识，如美林国际、香港上海汇丰银行、MARTIN CURRIE投资管理公司、荷兰银行等。

　　相对而言，金融地产股则遭到了QFII的冷遇。从上市公司2007年报、2008年一季报中，可以看出QFII的投资偏好与国内机构有明显不同：QFII很少介入金融、地产，与国内基金对金融地产股热捧的呈现出明显反差。裁至一季度末，恒生银行持有兴业银行6.39亿股，占上市公司总股本的12.7818%。恒生银行持有爱建股份685万股，占上市公司总股本的1.0856%。此外，瑞士银行持有中国银行33.77亿股，占上市公司总股本的1.3307%，但属于限售流通股。地产方面，渣打银行(香港)持有陆家嘴，香港上海汇丰银行、德意志银行、加拿大丰业银行则一起持有世茂股份。

　　3月份延续净赎回

　　基金研究机构理柏的统计数据显示，3月份QFII的A股基金跌幅略小于本土股票基金。披露3月表现数据的12家QFII基金，当月平均下跌16.39%，略小于本土股票基金的17.15%平均跌幅。不过，QFII的A股基金最近半年的平均亏损达到了29.35%。

　　3月份QFII的A股基金延续净赎回趋势，但基金投资者的态度有所分化，净赎回金额有所减少。从披露3月末资产数据的7家QFII基金来看，有5家遭遇净赎回，2家净申购，净赎回金额超过4000万美元。从基金投资者的分布看，日本的基金投资者赎回较多，香港的投资者申购较多。受净值下降和净赎回的影响，19家QFII基金的最新资产规模缩小到59.45亿美元。

　　QFII的A股基金折价现象继续存在。其中唯一的封闭式基金摩根斯坦利中国A股基金的折价率，虽然与高位时相比有所缩小，但依然有20%左右，已超过目前国内封基的平均折价率。

　　理柏的中国研究主管周良认为，A股市场最近半年出现的快速下跌走势，与全球经济减速、金融市场动荡的大环境有关，但更重要的是与市场自身因素有关。目前基金是市场的投资主力，虽然基金是机构投资者，但90%的基金份额由个人投资者持有。因此，基金的投资行为，很大程度上是由基金投资者的申购赎回偏好和投资习惯所决定。

　　去年三季度市场火热时，大量的申购金额迫使基金高位加仓，继续推高市场；当市场下跌时，赎回压力也使基金减仓。周良表示，“从这一点来看，基金的操作反映的是身后基金投资者的投资行为。基金这个机构投资者与个人投资者的行为具有一定的一致性，尽管在选股上可能不同。”

　　不过，去年以来QFII基金的投资者却表现出与国内基金投资者截然不同的投资行为。在去年火热的行情中，QFII基金的投资者一直在赎回基金，站在现在的时点去看，应该承认这些QFII基金投资者的投资行为有独到的地方。周良认为，面对现在的A股市场，在投资基金的策略上也要有所思考。只有那些投资期限超长的投资者，例如10年或者20年，才可以考虑长期持有；对大多数持有期较短的投资者来说，选择进入和退出的时机还是相当重要的。考虑到今年经济环境的复杂多变和股票市场的震荡，投资者应更多考虑本金的安全，这比追求收益重要得多。

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