次贷危机爆发真相

　　□ 辛乔利 孙兆东

　　埋地雷的人都有这么一种信念：这雷肯定炸不着自己。可一旦地雷埋下去，到底炸着谁就不一定了。在只有高风险才有高收益的金融市场，从事高风险交易的人就是踏进雷区赚钱，不管是他自己埋的雷也好，还是别人埋的雷，说不准什么时候就会爆炸。

　　新世纪的惊雷：

　　第二大抵押贷款公司濒临破产

　　每年的3月12日是中国的植树节，2007年的这一天，当人们正为新春披上绿装而忙碌的时候，大西洋彼岸的美国却传来了一则“惊雷”般的消息。美国第二大抵押贷款公司——新世纪金融公司宣布：公司从此不再发放新贷款，由于没有现金付给摩根斯坦利、花旗和高盛等债权人，目前公司已收到上述债权人的催债致函。受此消息影响，新世纪金融公司的股价立即做出反应，短期内跌至87美分，被证交所迅速停牌，企业濒临破产。从此，新世纪金融公司辉煌的一页告一段落。

　　新世纪金融公司成立于1995年，起初是由三位从事多年抵押贷款的专家组建，公司成立初期的资本金来自风险投资基金。该公司于1997年在资本市场上市，公司专营抵押贷款业务，曾被誉为抵押贷款市场中的耀眼新星，在《财富》杂志评比的100家增长最快的公司中，排名在第12位。

　　在美国，像新世纪这类的金融公司只能放贷款，不能吸收存款，其资金主要来源于金融机构和债券投资者，它的最具特色的业务是向那些低收入、个人信誉等级低、不符合一般贷款条件的客户提供有针对性的贷款。为了在激烈的竞争中立于不败之地，该公司承诺对客户有关贷款申请，在12秒内予以答复，这开创了抵押贷款行业内的先河。为了讲求效率，追求业务增长，公司还不惜降低了贷款标准。

　　新世纪金融公司除了利用分支机构、网络和客户服务呼叫中心(CallCenter)外，营销客户更主要的手段是利用独立的抵押贷款经纪商。这些经纪商通常是规模很小的公司，经纪人出去寻找客户，向其介绍可提供的各类贷款，收取贷款初始处理费。2007年初在美国就有50000多家类似的经纪商机构，参与了60%以上的住房贷款，而且这些经纪商往往是大型抵押贷款公司和金融机构的争夺对象，成为他们最重要的分销渠道。新世纪金融公司所以能争得更多的份额主要靠的是效率和便利，但问题也恰恰出在这方面。

　　拉客户就如拉壮丁

　　在市场一片火热的形势下，最大限度地扩大市场份额成为公司的主要战略目标。新世纪金融公司将营销客户的工作外包给独立经纪人，这使新世纪公司减少了员工和办公成本，因此业务增长迅猛，很快成为了行业新星。

　　但另一方面，新世纪公司也失去了对客户资料审查的控制，在激烈的市场竞争中，盲目追求数量，甚至不要贷款评估材料。过分依赖独立经纪人给一些缺少职业道德的营销人员提供了造假的机会，虚报贷款申请人收入和房屋估值的事情频频发生。弄虚作假的结果是一些借款者连第一笔还款都有困难，违约案件因此不断攀升。

　　事实上，在向信用差和收入占负债比率高的客户提供贷款这一方面，新世纪金融公司走得太远了。随着还款违约率的上升，不良率也越来越增加，融资方面逐渐出现了问题，公司难以驾驭，在公司风险防范方面出现的大漏洞，最终使该公司从兴旺走向衰败。

　　过分依赖华尔街

　　在兴衰的背后，也能反映出华尔街的经纪公司和避险基金在资金方面对次级贷款公司的支撑。这些公司，通过收购贷款并进行证券化运作，将次级债出售给全球投资者。次级抵押贷款公司的业务增长同华尔街的巧妙运作密不可分，可以说在相当程度上次级抵押贷款公司是过分依赖华尔街的。

　　在运作结构上，也采取了房地产投资信托的模式，根据规定信托必须拿出大部分收益进行分红。这也意味着为了维持业务的正常运转，公司要经常光顾华尔街筹集资金，由此，新世纪金融公司也成为华尔街的宠儿。

　　2006年美国的银行和华尔街的证券公司，仅从承销抵押贷款支持证券方面的手续费收入就高达26亿美元，这比2001年增长了一倍，同时，这些机构还为新世纪金融公司这类机构提供了数十亿美元的短期信贷资金支持，维持其增长。

　　在火爆的房市带动下，房屋价格直线上升。2005年，美国房价升到了27年来的新高，次级抵押贷款规模也随之迅速扩大，2006年次级抵押贷款市场贷款余额达到6000亿美元，占全部抵押贷款市场的20%，而2001年只占5%。

　　新世纪金融公司2006年共发放516亿美元次级贷款，被《华尔街日报》列为年度表现最佳的公司之一，在兴旺的市场条件下，新世纪金融公司一跃坐上了全国次级抵押贷款市场的第二把交椅。

　　然而，好景不长，再好的市场也是有周期的。在市场好时，那些还款有问题的借款人可以迅速将房子卖掉，除还款外还可赚一笔钱；或者采取条件较优惠的再次贷款的方式，也不至于资金断链。当市场条件恶化时，大量的潜在问题则浮上了水面。

　　2007年3月，一个乍暖还寒的清晨，危机就这样来临了。公司全体员工参加了紧急电话视频会议，新世纪金融公司CEO布莱德·莫里斯(BradMorrice)，由于过于激动，嗓音有些沙哑地告诉大家：我不得不抱歉地向大家宣布，我们的公司即将申请破产，这是万不得已!公司没有能料想到投资者转眼之间对次贷市场失去信心。事实是，我们犯下了一个错误，但应对此负责的不是某人或某个事件……