⊙申银万国证券研究所
一、股市发展环境：稳定是关键词
1、通胀压力仍然较大
4月16日，国家统计局发布了一季度经济数据。一季度GDP增长10.6%，比去年同期回落1.1个百分点，和市场预期基本一致。
我们较为担忧的是价格上涨压力仍然较大。从上游的生产资料价格指数看，3月份工业品出厂价格涨幅大幅度提高到8%，原材料燃料动力购进价格指数涨幅大幅度提高到11%，明显超出我们的预期。由于生产资料价格反映的是数量更多的非食品生产企业的成本变化，生产资料价格的大幅度上涨预示着未来非食品领域的通胀压力可能加大。我们预计二季度CPI为7.5%-7.7%，将比一季度回落0.3-0.5个百分点。
在一季度经济数据刚刚公布之后，央行随即宣布上调存款准备金率0.5个百分点。由于准备金率上调更多的是事后对冲性质，其直接影响并不大。但是由于这次上调之后准备金率已经提高到16%的水平，其对银行信贷的收缩作用将大于之前。基于经济形势和流动性回笼压力的分析，我们维持全年准备金率提高到18%左右的判断。
我们认为从紧政策放松有三个条件，即CPI低于4.8%，GDP低于9.5%，出口低于15%。从一季度的经济形势看，三个指标都在临界值之上，在这种情况下从紧政策很难放松。由于政府换届之后即将开始宏伟的经济建设规划，投资反弹压力仍然很大，预计国家将按照既定的从紧政策进行调控。除了上调存款准备金率之外，仍不能排除采取上调利率、土地控制政策对经济进行调控的可能。
2、规范解禁限售股转让有利于推延扩容压力
4月20日，中国证监会发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，要求持有解除限售存量股份的股东预计未来一个月内公开出售解除限售存量股份的数量超过该公司股份总数1%的，应当通过证券交易所大宗交易系统转让所持股份。之后，上海证券交易所于4月24日正式发布《上海证券交易所大宗交易系统解除限售存量股份转让业务操作指引》，明确了《指导意见》的具体操作规则。《指引》明确，交易所将对持有解除限售存量股份的股东通过二级市场出售股份的行为进行实时监控，并鼓励虽未达到该公司股份总数1%，但达到或超过150万股的股东出售存量股份也通过大宗交易系统转让。依据该条例，交易所将实时掌握存量股份在二级市场抛售的情况，甚至可以进行必要的“窗口指导”，这将对股东拆细抛售存量股份的行为形成一定的约束力，有利于推延扩容压力。
不过我们也要看到，由于存量股份抛售所涉及的税收问题等还存在不确定性，《指导意见》的颁布客观上也会加大存量股股东对未来政策不确定性的预期。对于存量股股东，尤其是没有战略持股考虑的这部分存量股股东，可能将加大其消除手中股份“存量股”烙印的冲动。
3、中国需要一个稳定的资本市场
在上证综指跌破3000点之际，中国证监会出台《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，以期减缓解禁限售股对市场的冲击，并稳定市场对大小非等解禁而带来的扩容压力预期。紧接着财政部、国家税务总局宣布下调印花税至1％。，恢复到去年“5·30”之前的水平，大幅降低交易费用。这两项政策接连出台，充分表明政府希望市场稳定的态度。
除了放松对新基金和证券公司理财产品的审批，以及规范存量股转让和降低印花税之外，我们预计后续推进市场稳定发展的政策预期将主要集中于对市场创新的推动方面，包括对融资融券交易制度的推进和对证券公司创新的实质性推动。无论政策对市场是否有效，但可以明确的是，“稳定”将成为奥运前夕一切政策目标的关键词。中国需要一个稳定发展的社会环境和经济环境，同样也需要一个稳定发展的资本市场。
二、市场运行趋势：处于反弹格局
从时间周期观察，自2007年1月17日以来，上证指数阶段性运行一般以34个交易日为一波段，有时相差仅3个交易日。近期的时间之窗为4月21日，次日4月22出现阶段性低点。有偶然性，也有必然性。空间和时间的有机结合，演绎一轮弹升行情也水到渠成。如果自2990点起掀起的反弹行情按照波段观察，可能延续到6月11日前后，其过程将较复杂，也会有反复，但其低点将逐渐抬高。当然，自2290点开始的上升行情应视为超跌反弹，是对5522点下跌以来的修正，尚不能认为是反转。
从月K线观察，月K线排列组合成一种宽幅的震荡下降通道，对多方不利。3月份的大阴线、4月份惯性下跌后出现修复性的反弹属于下跌抵抗态势，大盘总体调整格局未变，5月份将受制于20周均线。在上证指数近6根月K线中，4阴2阳，阴多阳少，空方明显占优。2007年11月份暴跌，12月份反弹连上个月的半分位都难以抵达；大盘渐显疲态，2008年1月份的大阴线将多方热情压制，两根大阴线夹一根小阳线，且1月份形成放量下跌态势，收盘又跌破10月均线，这种形态对多方很不利；4月份上证指数再创调整以来新低，3000点也瞬间失守，反弹时5月均线将构成阻力。目前5月均线位于4231点，它处于动态之中。而20周和5月均线将陆续接近4200点，这一带可能形成较为重要的阻力区域。即使多方有能力抵达或逾越，也要适当谨慎。
综合以上分析，我们认为5月份上证指数将继续处于反弹周期，其运行节奏可能为涨、跌、涨，行情性质不作为反转对待。5月份下档支撑位在3400点至3300点，阻力位在4200点左右。上档年线位置构成较强的压力，月K线组合预示中期行情并不乐观，仅作为超跌反弹，反弹之后仍有调整压力。
三、主要投资策略：重点品种推荐
尽管3月份CPI增速较2月份有所回落，但是通胀上升趋势仍然存在，我们预计5月中旬将公布的CPI数据仍然会维持在8.4%左右的高位，因此，选择抗通胀的投资品种仍然是我们主要的投资策略。根据历史经验，在一轮较为严重的通货膨胀周期中，只有上游中的上游，即拥有资源优势且能够向下游提价的行业，以及具有品牌、渠道、专利等核心竞争优势的企业才能真正转嫁通胀压力，继续保持实际收入的增长。本月我们将选择上游行业中的煤炭行业，下游行业中我们选择品牌价值正在快速成长的白酒类公司。
此外，我们也选择直接受益于政策利好、反弹弹性大的券商类和信托类的龙头品种。4月下旬公布的两项政策都对券商股构成了直接利好，其中，小非解禁新规给限售股流通又增加了一道环节，这样就为券商佣金收入的增加提供了机会；而印花税降低更是直接降低了投资者的交易成本，刺激了交易量上升，对券商的经纪业务构成重大利好。展望未来，正在逐步推进的融资融券业务将对券商的收入结构和经纪业务的市场格局都将产生深远影响。行业中资本规模最大的券商龙头无疑将成为这些政策最直接的受益者。
油价迭创新高背景下的新能源、新材料和农业板块仍值得跟踪。受到美元贬值和地缘政治的影响，油价仍将继续维持在历史高位，在此背景下，太阳能、风能等新能源产业得到了加速发展机会。从国家经济战略上讲，新能源、新材料的运用对于转变经济增长方式、节能减排具有战略意义。我们看好具有自主技术优势的新能源、新材料行业的龙头公司。此外，随着农产品的能源属性被挖掘，我们认为农产品涨价的长期趋势难以改变，国内农业股的主题投资在未来仍有空间。
综上所述，我们选出的5月份月度重点品种为：新中基、安泰科技、中信证券、兖州煤业、三友化工、山西焦化、水井坊、安信信托。
| 申银万国证券研究所5月份重点品种推荐 |
| 股票简称 | 推荐理由 |
| （000969） | 1、公司最大的投资亮点为非晶带材项目，公司在该领域具有国内垄断地位。大股东增持及股权激励也显示了公司对未来成长充满信心，公司长远发展可期。
安泰科技 | 2、公司与德国太阳能研究所下属企业Odersun参股合作的薄膜太阳能电池有别于晶体太阳能技术，市场前景广阔，也为公司赋予了新能源概念。
| （000972） | 1、公司内部业务整合已初步完成，形成了一条非常完整的产业链。目前番茄酱制品年生产能力位居国内第一，世界第二，公司在行业中的竞争优势极为显著。
新中基 | 2、2008年受益于价量齐增，公司业绩有望快速增长。
| （600030） | 1、公司业绩稳定增长，一季度净利润25.22亿元，同比增长101%，每股收益0.76元，较我们先前的预期高17%。
中信证券 | 2、业绩构成多元化，收入结构进一步优化。随着增资扩股的完成，2008年业绩贡献将会大幅增加。
| （600188） | 1、公司具备“价格提升”转换为“业绩提升”的实力，在行业景气度上升过程中，公司能够在现货价格上涨中充分受益。
兖州煤业 | 2、公司未来三年平均增长率在30%以上，成长具备持续性。预计2008年、2009年EPS为0.99元、1.4元，当前估值显著低于行业平均水平。
| （600409） | 1、公司所属的纯碱行业需求强劲，量价齐增将大幅提升公司业绩。
三友化工 | 2、2008年公司纯碱年产能将达到200万吨，这对于全年业绩增长十分有利。公司一季度净利润同比增长251%，超过2007年上半年的利润水平。
| （600740） | 1、公司是集煤炭深加工、采媒、洗煤、炼焦、焦油加工等为一体的煤化工综合利用企业，行业地位优势突出。
山西焦化 | 2、公司30万吨焦油加工项目一期已完工，二期预计2008年完成，实现净利润将达至少1亿元以上，业绩提升带来估值空间的拓展。
| （600779） | 1、公司与其它高端白酒的诉求存在明显差异，拥有产品差异化定价能力。
水井坊 | 2、公司依靠高端定位理念，未来销量有望保持20%以上增速，市场占比的拓展前景有利于估值提升。
| （600816） | 1、公司一季度实现净利润同比增长172%。
安信信托 | 2、公司定向增发后将拥有中信和安信两个信托牌照，发展前景看好。
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