房地产：供求缓解 资金压力明显 推荐4股 日前，国家统计局公布了2008年1季度房地产行业的开发统计数据，我们对此进行了分析，结论如下：
房地产开发投资仍在高位，中期供给增加。1季度全国房地产投资土地购置面积、土地开发面积、商品房开竣工面积同比增幅明显，竣工销售比0.75，表明目前市场上的供给有大幅增加。
2007年4季度出台防止屯地的措施使开发进度加快、保障性住房数量的逐步加大增加了供给，需求方面由于投资性需求的抑制、改善需求的推迟，因此市场的供求关系有所缓解。
市场成交规模下降，未来价格难以预期。1季度销售面积、销售金额、销售单价同比去年同期分别增长-1.4%、1.5%、2.9%，从增幅来看远低于07年1季度水平。从价格水平看，本季度全国商品房均价为3934元/平米，与07年3季度的水平相当，高于2007年全年3885元/平米的水平。
自有资金在资金总量的比重增加，贷款略有增加，预售款比重降低。在1季度行业开发资金总量中，预售账款、自有资金、国内贷款、利用外资分别占比37.0%、36.3%、25.5%、1.1%。从比重看，预售账款比重下降，自有资金比较上升，国内贷款的比重也有所增加。从绝对额的同比增长看，1季度资金总量同比增长29.5%，其中自有资金增长34.3%，银行信贷增长33.89%，预售款则只增长24.6%。我们认为，由于市场的调整仍在继续，预收款增长难以短期内大幅增加；银行开发贷款增幅难以保证增长的持续性，因此自有资金的比例和增长将会越来越大，这也将极大地考虑企业的资金链。
选择相对确定的龙头公司、优质区域公司的投资建议不变。我们认为整体投资机会的关键在于成交量、成交价格的企稳和调控政策的稳定；虽然目前市场仍处调整中，但我们觉得不必过于悲观：销售方面由于刚性需求和销售旺季的来临，市场企稳的可能性在加大；保障住房、土地、税收的调整政策预计将保持稳定，信贷政策的影响很大，但是对优质企业的影响相对较小。在不确定性背景下，选择相对确定的龙头公司、区域的优质公司，逢低介入。
一、行业整体运行情况
房地产投资仍在高位，中期供给有明显增加
1季度全国房地产投资4688亿元，同比增长32.3%，增幅同比增加5.4个百分点。土地购置面积、土地开发面积分别同比增长29.7%、11.05，同比07年1季度同样指标负增长的情况，增幅十分明显。商品房开工、竣工面积同比增长约26%，竣工销售比(竣工面积/销售面积)为0.75，与07年末的水平基本持平。
从上述反映房地产企业中期供给的指标看，目前市场上的供给有大幅增加，并未出现类似以往年底有大量商品房竣工、年初出现大量在建导致竣工销售比下降的情况。我们认为，从供给方面看，07年4季度出台防止屯地的措施使开发进度加快、保障性住房数量的逐步加大使供给出现了增加，需求方面由于投资性需求的抑制、改善需求的推迟，因此市场的供求关系有所缓解。
自有资金在资金总量的比重增加，贷款略有增加，预售款比重降低
在1季度行业开发资金总量中，预售账款、自有资金、国内贷款、利用外资分别占比37.0%、36.3%、25.5%、1.1%，增幅较07年1季度同比减少1.4个百分点、增加1.3个百分点、增加0.8个百分点、下降0.7个百分点。从比重看，预售账款比重下降，自有资金比较上升，但比较奇怪的是国内贷款的比重也有所增加，我们认为可能是由于信托借款增加、先前审批信用额度较大而房地产企业并未全部用完、以及1月份信贷规模增长较大等原因造成。从绝对额的同比增长看，1季度全行业资金总量同比增长29.5%，其中：自有资金增长34.3%，银行信贷增长33.89%，预售款则只增长24.6%。
我们认为，由于市场的调整仍在继续，预收款增长难以短期内大幅增加；银行开发贷款在“总量控制、区别对待”原则下增幅将十分有限，难以保证增长的持续性，因此自有资金的比例和增长将会越来越大，这也将极大地考虑企业的资金链。
二、主要城市房地产行业运行情况
深圳：自有资金成为开发资金的最主要来源
深圳市1季度完成房地产投资额92亿元，同比增长6.6%；土地购置面积、土地开发面积分别为21万平米、7万平米，分别同比增长124.9%、-72.2%，由于受市场观望情绪影响，土地开发规模明显减少。
1季度商品房新开工面积、竣工面积分别同比增长23.7%、31.9%，与07年1季度负增长相比，增幅十分明显，这表明现有存量土地的开发进度、在建商品房的竣工节奏加快。从竣工销售比来看，1季度深圳市场由于严重的市场观望情绪，供给显得十分充裕。本期由于开工面积、竣工面积的增长，未来一段时间深圳市场的供给也会增加。
三、投资建议及重点公司业绩预测评级
我们对行业还是维持继续调整的看法，在紧缩货币政策和行业调控政策之下，市场面临着销售下滑及资金链紧张两个主要压力。整体投资机会的关键是在于成交量、成交价格的企稳，以及调控政策的稳定。
虽然如此，但我们觉得不必过于悲观，在销售方面，由于刚性需求和销售旺季的来临，市场企稳的可能性在加大，其中成交量企稳的可能性更大一些。从调控政策看，保障住房、土地、税收的政策预计将保持稳定，信贷政策的影响很大，但是对不同企业影响不同。
业绩和成长能力均突出的优质公司是我们的首选，这些相对确定的公司将存在更多的安全边际。具有全国规模的龙头企业和区域性优质企业，如：万科、保利地产、金地集团、华发股份，其规模优势可以规避一定的市场风险、保持经营上的弹性，业绩有望确定性成长并且具有整合资源的优势；有良好业务模式和准确公司定位、业绩有望出现快速上升的企业，如：金融街、招商地产、荣盛发展，目前这些公司都存在着很多超跌的因素，因此我们认为逢低介入是比较合适的投资策略。
(刘细辉 平安证券)
电力设备：成本压力不改景气 推荐6只股 投资要点：
下跌幅度巨大，估值优势明显2008年以来，电力设备行业中的上市公司在沪深两市大幅调整的背景下，也出现大幅下跌，行业平均跌幅为38.50%，有的个股跌幅甚至超过了50%。我们预计行业08、09年平均每股收益为0.92元和1.32元，对应08、09年的动态市盈率为27.90倍和20.51倍，估值优势比较明显。
输配电行业：关注拥有高端产品和节能减排概念公司
输配电设备未来对高端产品的投入力度相对较大，行业龙头凭借其较强的研发能力在高端产品市场通过进口替代，抢占较多份额，竞争优势明显。另外国家政策使得行业内节能减排概念公司大受裨益。我们重点推荐002123荣信股份、600312平高电气。
风电行业：关注技术领先和能够实现规模化的公司
风机市场虽然仍然火爆，但是风电设备制造厂商在今后几年遇到的激烈竞争也将是空前的。随着风机供需的逐步平衡，市场将对风机的质量和稳定性提出更高的要求，整个行业面临一次大洗牌，只有那些积累了先进的技术并且能够实现规模化生产的企业才能够顺利存活下来，并逐步发展壮大。我们重点推荐600875东方电气、600290华仪电气。
光伏行业：关注完整产业链和非晶硅概念个股
占据市场90%以上的多晶硅太阳能电池的原材料，多晶硅从2004年的23美元/公斤，上涨到了最近的350美元/公斤，在一定程度上限制了光伏行业的发展，也收缩了太阳能电池制造企业的利润增长空间。因此，不受多晶硅价格暴涨影响的非晶硅太阳能电池制造企业和具有完整光伏产业链的企业将成为投资的首选。我们重点推荐002218拓日新能、600550天威保变。
008年以来，电力设备行业中的上市公司在沪深两市大幅调整的背景下，也出现了大幅下跌，有的个股已较年初下跌超过了50%。诚然，原材料成本(主要是钢材、硅钢和铜铝)的不断上升，给电力设备行业带来了不小的影响，但是随着国家对电网投入力度的不断加大以及新贵风电和太阳能的迅猛发展，我们认为电力设备行业仍然处于高度景气周期，其中受益于节能环保和电网升级的输配电行业、受益于行业需求快速增长的风电设备和太阳能行业将成为推动整个行业发展的中坚力量。
输配电行业国家电网公司在“十一五”电网规划调整报告中，将原来“十一五”的8586亿元调增至1.13万亿元，增加幅度为31.6%。另据权威机构预测，到2030年以前，我国需要投资1.51万亿美元用于发展电网系统。如果加上提高发电能力的成本，未来20年中国用于电力方面的投资将累计达到2.8万亿美元，相当于全世界电力总投资的1/4。
输配电设备未来对高端产品的投入力度相对较大，行业龙头凭借其较强的研发能力在高端产品市场通过进口替代，抢占较多份额，竞争优势明显。另外国家政策使得行业内节能减排概念公司大受裨益。我们重点推荐002123荣信股份和600312平高电气。
荣信股份
公司身处目前国内最具发展潜力的电力电子装置制造产业的前端，其主力产品无功补偿装置(SVC/SVG)广泛应用于冶金、铁电、煤炭等多个行业，2007年SVC的市场容量7214Mvar，产值大约10亿元，由于其符合国家节能环保的产业政策，今后5年内能保持50-80%的年增长，最终市场容量可达到100亿的规模；公司目前市场占有率为50%左右，计划5年内做到20-30亿元的规模，成长的空间非常广阔。
热管是MABZ的原材料之一，公司正在建设热管生产线。公司07采购SVC中的电抗器达1亿元，而公司的电抗器厂将于08年建成，明年投产，达到了市场第三的地位，根本解决了电抗器的供应瓶颈问题。
公司对电厂风机水泵变频调速产品采取标准化生产降低成本来应对激烈的市场竞争，而对非通用型变频调速采取定制生产获得高额利润，未来五年高压变频调速市场年均容量120亿元，公司目标为两三年后做到10亿元左右。
基于对公司未来经营和业绩高速发展的良好预期，我们预计08、09和10年的每股收益为2.11元、3.23元和4.64元，对应目前的股价动态市盈率为30.52倍、19.94倍和13.88倍，可以看出公司股价明显低估，目标价80.13元，给于“买入”的投资评级，投资者可以重点关注。
平高电气
公司主要产品隔离开关、断路器、GIS位于110KV-500KV电压等级，产品属于高端领域，..随着国家电网投入的不断加大，公司产品的市场需求空间广阔。特别是公司负责研制的800KV和1100KV特高压交流封闭式组合电器，是我国及世界等级最高的交流输变电开关设备，如果顺利研制成功并实现产业化，将给公司带来巨额的利润增长。
公司持股50%的平高东芝2008年1季度实现盈利3200万元左右，同比下降40%左右，为公司贡献投资收益1600万元左右，主要是东芝受1季度雪灾影响较大。预计东芝2007年1季度新接订单在7亿元－8亿元之间，2007年新增订单21亿元，同比增长75%，东芝二期扩产工程已于2007年4季度结束，产能瓶颈基本消除，预计东芝2008年收入21亿元左右，增长40%左右，盈利3.97亿元左右，为公司贡献投资收益1.98亿元左右。
我们预计公司08、09、10年的每股收益分别为0.67元、0.79元和0.91元，对应的动态市盈率为17.73倍、15.04倍和13.05倍。而目前输配电行业的平均市盈率约为20倍，由于公司未来盈利增长高于市场平均水平，应当予以适当溢价，但是综合考虑公司面临第二大股东思源电气在二级市场上的减持，我们认为20倍市盈率比较合理，公司的合理估值为…元，我们给于“买入”的投资评级，投资者可以重点关注。
风电行业
在经历了04年的低潮后，得益于美国、西班牙和中国市场新增装机的强劲增长，全球风力发电装机容量在随后三年保持了年均30%以上的增长，据GWEC与WWEA公布的2007年全球风能产业发展状况，截至2007年底，全球风电装机达到94112MW，新增20073MW，同比增长27%。作为风电发展最为迅猛的国家之一，中国的风电装机2007年增加了3449MW,同比增长156%。按照可再生能源发展“十一五”规划，我国风电总装机容量达到10000MW(实际我们认为将远远超过这个数字)，而我国截至07年底的风电总装机容量仅为6050MW，因而08、09、10三年的风电装机增长量将至少达到4000MW，保守估计也将为风电设备制造企业每年提供大约100亿左右的市场空间，同时国产化率的要求，将使国产风机厂商成为这份市场蛋糕的最大享有者。
但是我们也应该看到，风机市场虽然仍然火爆，但是风电设备制造厂商在今后几年遇到的激烈竞争也将是空前的。随着风机供需的逐步平衡，市场将对风机的质量和稳定性提出更高的要求，整个行业面临一次大洗牌，只有那些积累了先进的技术并且能够实现规模化生产的企业才能够顺利存活下来，并逐步发展壮大。我们重点推荐600875东方电气、600290华仪电气。
华仪电气
按照可再生能源发展“十一五”规划，我国风电总装机容量达到1000万千瓦，而我国截至07年底的风电总装机容量为605万千瓦，同时由于国产化率的要求，目前风机市场处于严重供不应求的状况，这为风电设备制造企业，特别是已经能够规模化生产的企业带来了巨大的商机。
公司的主打产品780KW风机在07年小量生产的基础上(约20台左右)，08年将实现批量化生产，销售额和毛利率都将取得大幅增长。公司的1.5MW样机在今年上半年将组装完成，试运行成功后便小批量生产20台左右，如果一切进展顺利，09年将进入批量生产阶段。
随着国家电网宣布拟投入5000亿元升级电网，输配电行业进入了行业长期景气周期，公司作为高压配电的核心企业之一，将充分受益于行业的快速增长，我们预计公司该业务可保持年均约30%的增长。
公司于2008年4月18日公布，非公开发行方案调整为定向增发1500-3000万A股方案，发行价不低于24.12元/股。募集资金投资建设兆瓦级风机机组的研发与生产，主要是1.5MW的风机制造，项目达产后将能年产300台左右的1.5MW风电机组，预计每年为公司提供净利润2.7亿元，折合每股收益1.11元。公司在这个时点以如此高的价格非公开增发，表明公司管理层对公司的发展前景非常乐观。
我们预计公司08、09、10年的净利润将达到2.27亿元、4.54亿元和6.42亿元，折合每股收益分别为0.93元、1.86元和2.63元，对应目前的股价，市盈率为28.45倍、14.23倍和10.06倍，可以看出公司属于典型的高增长公司，理应享受高估值，对应08年的业绩我们认为40倍市盈率比较合理，目标价37.2元，给与“增持”的投资评级。
东方电气
公司是发电设备行业的绝对龙头企业，业务范围涵盖4大发电领域，形成了以火电业务为核心，水电、风电、核电等清洁能源多头并举的发展方向。在国家大力提倡节能环保的大背景下，公司的风电业务将大有可为，成为未来公司利润的主要增长点。
虽然07年公司的水电业务毛利率为9.11%，同比下降约7.2个百分点，但是主要是因为项目工程周期长，成本费用跨期分摊造成。我们预计2008年公司水电业务将有20%左右的增长，毛利率将恢复到15%左右的正常水平。
公司与法国最大核电设备成套供应商法国法玛通公司的全资子公司热蒙公司组建了从事核电主泵生产、销售的东方阿海核泵公司，随着中国对核电的开发重视程度的不断加大，公司的核电业务将出现暴发式增长。..我们预计公司08、09、10年的净利润为26.09亿元、27.05亿元和30.12亿元，折合每股收益为3.19元、3.31元和3.69元，对应的动态市盈率为12.54倍、12.09倍和10.84倍。设若沪深300合理PE为20倍，公司传统发电设备和风电业务合理PE分别为15倍和40倍，对应估值分别为39元左右和24元左右，合计估值为63元左右，我们给与“买入”的投资评级。
光伏行业：
经权威机构统计，近几年全球光伏组件的年均增长率高达30％，光伏产业成为全球发展最快的新兴行业之一。特别是2007年，全球光伏装机总量达到2300MW，年增速超过40%，未来几年增长势头则更加迅猛。根据日本新能源计划、欧盟可再生能源白皮书、美国光伏计划等推算，至2010年全球光伏发电并网装机容量将达到15GW，未来数年光伏行业的复合增长率将高达30％以上。至2030年全球光伏发电装机容量将达到300GW(届时整个产业的产值有可能突破3000亿美元)，至2040年光伏发电将达到全球发电总量的15%-20%。
2003—2005年，由于以德国为首的欧洲光伏市场的推动，我国光伏生产能力迅速增长，截至2007年底，中国太阳能电池组件的生产能力已经达到400MWp，当年产量达到140MWp，绝大部分太阳电池组件出口欧洲。
但是近几年来，占据市场90%以上的多晶硅太阳能电池的原材料，多晶硅从2004年的23美元/公斤，上涨到了最近的350美元/公斤，在一定程度上限制了光伏行业的发展，也收缩了太阳能电池制造企业的利润增长空间。因此，不受多晶硅价格暴涨影响的非晶硅太阳能电池制造企业和具有完整光伏产业链的企业将成为投资的首选。我们重点推荐002218拓日新能和600550天威保变。
拓日新能
拓日新能是目前唯一一家在国内上市的主营业务完全为光伏业务的上市公司，其07年产能为10MW，位居中国第一是国内当之无愧的非晶硅太阳能电池龙头企业。公司技术实力雄厚，拥有自制关键生产设备的能力，生产线的自制化率已经达到70%以上，同时不断通过技术改造来提高公司产品的性能和降低生产成本，从而具备了较强的核心竞争优势。
公司通过多年的积累，具备了整个太阳能应用产业链条的生产、设计能力，从而能够获得整个光伏应用链条中所有环节的利润。伴随着国家节能环保政策的逐步深入，未来几年公司的光伏幕墙产品将成为公司主要的利润增长点。
公司手中的订单已经达到55MW，远大于公司目前15MW产能，通过首发募集的资金将投入25MW的非晶硅光伏电池和15MW的晶体硅光伏电池项目，届时公司的产能将达到55MW,，公司产能瓶颈问题将得到比较完美的解决。
我们预计08、09、10年公司的每股收益为0.85元、1.30元、2.10元，对应目前的股价市盈率为40.24倍、26.31倍和16.29倍，考虑到国际光伏电池厂商08年44.58的平均市盈率，公司的价值有所低估，目标价40元，我们给与“买入”的投资评级，投资者可以重点关注。
天威保变
公司具有变压器和新能源两大主营业务，都处于景气周期，特别是新能源业务，发展前景非常广阔。在太阳能方面，公司是目前国内唯一具备完整产业链结构的光伏企业，是光伏行业的绝对龙头企业，07年光伏业务为公司提供了大约2.38亿元的净利润，预计08年将为公司提供3.76亿元的净利润。在风能方面，公司已经完成1.5MW的风机设计和组装工作，预计10年将为公司带来大量收益。
公司是国内最大的电力设备变压器生产基地之一，大型发电机组主变压器约占国内产量的45%左右，06年实现5000万KVA的年度目标，连续三年稳居变压器单厂产量世界第一，07年变压器产能将达到8000万KVA。随着雪灾过后，输配电设备大量重建以及国家电网、南方电网的上市预期，公司的变压器业务面临较好发展机遇。
兵装集团的入主为公司带来了坚强的后盾，按照兵装集团的承诺，“十一五”期间，兵装集团将为公司提供大约150亿的资金，这将为公司的大发展扫清资金上的障碍。
我们预计，07、08和09年公司的每股收益将达到0.56元、1.64元和2.45元，对应目前的股价市盈率为100.88倍、34.45倍和23.06倍，考虑到国际太阳能行业08年的平均市盈率为44.58倍，公司的价值有较大幅度的低估，目标价72元，我们给与“买入”的投资评级，投资者可以重点关注。
(朱浩珉 东吴证券)
零售业：销售和盈利快速增长 推荐4只股 行业投资建议
行业在一季度保持了旺销和盈利快速增长态势，但一季度的旺季紧随着就是二三季度的淡季，基于此我们维持行业持有的评级。
一季度保持旺销和盈利快速增长态势
08年一季度全行业净利润同比增长了57.15%，同时主营业务收入同比增长了26.68%，扣除通胀因素后，实际增长率较07年的实际增长率提高了约1个百分点，表明在通胀预期下，居民的实际消费略有增长，通胀对行业主营业务收入增长已经有正向作用。净利润增速快于主营业务收入一方面主要是由于所得税降低带来净利润增幅10%，同时毛利率下降和费用率下降是净利润快速增长的主要原因。
但行业每股经营性现金流较07年略有下降，与部分零售企业进行现款备货方式有关。同时行业的净资产收益率也大幅提升，大量公司业绩通过重组或者管理改善是业绩改善的主要动因。16家重点公司在07年的主营业务收入和净利润增幅均超过行业平价水平，表明行业重点公司的竞争力提升幅度高于行业提升幅度。净利润增幅达到历史新高水平，但重点公司每股现金流下降幅度更大，表明龙头公司使用现款进货的方式可能更加普遍。龙头公司的净利润率和净资产收益率都逐年提高，08年分别较07年增加了0.41和0.38个百分点，表明龙头公司的成本控制能力明显优于行业其他公司。
重点公司投资建议
我们仍建议投资者长期持有行业内管理优秀、资产优良的龙头公司，仍重点推荐王府井、广州友谊、武汉中百、苏宁电器四家公司。
零售行业2008年一季度业绩综述
行业主营增速和盈利能力创造新高
08年一季度全行业净利润同比增长了57.15%，同时主营业务收入同比增长了26.68%，扣除通胀因素后，实际增长率较07年的实际增长率提高了约1个百分点，表明在通胀预期下，居民的实际消费略有增长，通胀对行业主营业务收入增长已经有正向作用。净利润增速快于主营业务收入一方面主要是由于所得税降低带来净利润增幅10%，同时毛利率下降和费用率下降是净利润快速增长的主要原因。
但行业每股经营性现金流较07年略有下降，与部分零售企业进行现款备货方式有关。同时行业的净资产收益率也大幅提升，大量公司业绩通过重组或者管理改善是业绩改善的主要动因。
龙头公司业绩亮丽，维持快速增长态势
我们重点跟踪的16家公司包括苏宁电器、华联综超、广州友谊、银座股份、王府井、中百股份、大商股份、百联股份、友谊股份、重庆百货、新华百货、南京中商、东百集团、中兴商业、中国铅笔、飞亚达。16家重点公司在07年的主营业务收入和净利润增幅均超过行业平价水平，表明行业重点公司的竞争力提升幅度高于行业提升幅度。
净利润增幅达到历史新高水平，但重点公司每股现金流下降幅度更大，表明龙头公司使用现款进货的方式可能更加普遍。龙头公司的净利润率和净资产收益率都逐年提高，08年分别较07年增加了0.41和0.38个百分点，表明龙头公司的成本控制能力明显优于行业其他公司。
15家重点公司苏宁电器以43097万元的净利润排名榜首。王府井、东百集团、苏宁电器、银座股份和武汉中百则分别以144%、103%、61%、54和53%的净利润增长率名列前茅，其中苏宁电器、王府井和武汉中百已经是连续二年保持50%以上的增长速度。苏宁电器、武汉中百和王府井同时保持了25%以上的主营业务收入增长率。从净资产收益率排名来看，苏宁电器、重庆百货和广州友谊分别以8.9%、8.06%和7.27%名列前茅。
重点公司08年一季度业绩简评
王府井
公司08年一季度实现主营业务收入29.53亿元，同比增长25.07%，实现归属于母公司净利润10657.7万元，同比增长61.62%，业绩增长符合我们预期。公司在一季度没有新门店开出的情况下，主营业务收入同比增幅达到25%，表明公司充分分享到通胀下行业的高速增长态势。净利润的快速增长主要得益于公司期间费用率的下降和所得税税率的降低所致。公司净利润率由07年的3.67%提升至4.01%，符合我们稳步提升的判断。08年公司将继续开拓创新，全力向“中国第一百货”的目标奋进。在经营管理上，公司08年将继续利用奥运，推进商品销售、同时进一步提升经营质量，通过经营质量提升，公司净利润率将持续提升。
我们维持公司08-09年EPS至1.16元和1.55元的盈利预测。公司是国内百货行业当之无愧的龙头，同时将显著在奥运中受益，基于公司良好的发展态势，我们维持买入评级，目标价格为50元，对应08年PE为45倍，09年PE为33倍。
苏宁电器
公司2008年一季度完成营业收入126.38亿元，同比增长41.95%，可比店面销售增长2%；净利润4.31亿元，同比增长67.1%。
扣除元旦假期前移的影响，公司一季度主营业务收入增长59%，可比店面销售增长12%，毛利率提升3个百分点，符合预期。
公司销售费用率和管理费用率分别较同期增长了0.62和0.11个百分点，略高于市场预期，公司分析认为主要原因是该季度公司连锁工作继续推进及上年末因承接原加盟企业经营渠道新增连锁店120家，由此带来经营规模和经营场所的进一步扩大，造成相关的人员费用、租赁费用、广告费及装修费等支出均呈现一定幅度增长。我们认为对加盟店进行的整合所产生的费用，放在一个更长的经营周期来看，最终加盟店带来的收入增长将大大得到提升，公司费用率也仍将保持稳中有降的趋势。
我们维持08-10年EPS分别为1.75、2.32元和3.08元(未考虑增发股本摊薄)的预测。我们认为公司将在行业垄断竞争的格局中长期受益，同时消费类电子产品广阔的市场前景和传统家电旺盛的需求，将使得公司仍然处于有利于的行业环境中。而公司自身优秀的管理能力和强大的集约化管理体系将使得公司获得高于行业平均的增长前景。我们维持公司买入评级，考虑到市场整体估值水平下调，一年内目标价调整为70元。
广州友谊
公司08年一季度实现主营业务收入77154万元，同比增长25.07%，实现归属于母公司净利润7701万元，同比增长40%，符合我们预期。公司一季度主营业务收入的快速增长主要受益于寒冬和雪灾导致的高单价商品销售增长较快，以及南宁店的经营情况较好所致。我们认为公司能够快速在南宁高档百货市场占据一席之地，表明公司跨区域扩展能力大为提升，这为公司未来继续扩张提供了良好的基础。公司净利润率进一步提升至9.98%，已经超过目前国内和港股上市的任何一家百货公司，这充分体现了公司优秀的经营质量。
基于一季度的良好业绩和公司优秀的经营管理水平，我们预计公司08年仍将呈现高收入增长和低费用增长的良性经营情况。公司目前有在广州市内购置物业新开门店的计划，但目前尚未有明确的选址，预计08年落实有难度。
基于公司良好的经营情况，我们维持公司08-10年EPS1.13、1.38和1.77元的盈利预测。公司未来三年的复合增长率为25%，同时公司是国内唯一定位于高档连锁百货的公司，经营业绩稳定优秀，且目前在板块内具有显著的估值优势，我们维持买入评级和35元目标价。对应08年31倍PE，09年25倍PE。
武汉中百
公司一季报实现营业收入26.44亿元，同比增长24.98%；公司主营业务收入快速增长表明公司经营未受雪灾影响，同时充分受益于社会消费品零售总额的高速增长，取得了高于行业平均水平的增长。公司实现净利润5581.30万元，同比增长52.56%。净利润大幅增长主要原因是公司营业收入继续保持良好增长，毛利率同比增长了1.33个百分点。公司门店继续保持快速扩张，连锁网点达到571家，较2007年末新增20家超市门店，其中，中百仓储超市新增6家；中百便民超市新增14家。预计全年仓储超市新开店有望达到15家。
公司毛利率水平同比增长了1.33个百分点，主要由于公司对部分供应商采取了现款支付的方式，以及公司商品的损耗率降低的原因。
公司采取现款支付方式，使得公司经营性现金流的增幅低于主营业务收入的增幅，但我们认为这不会影响到公司的日常经营，公司未来也仍然会在现金流和毛利率提升上有适度的平衡。公司商品损耗率降低主要是由于公司采取了一系列较为有效的激励措施，比如将一些易损耗的商品品类设立商品专员，员工可以在减少的损耗部分获得一部分提成，这提高了员工积极性，导致公司毛利水平提升。
我们维持公司08年-10年EPS至0.48、0.62、0.79元的业绩预测，未来三年复合增长率为36%。我们维持08年40倍PE，对应PEG为1.1，一年内目标价格为20元。基于此我们维持公司长期买入评级。
(欧亚菲 广发证券)
机床行业：发展前景依然较好 推荐2只股 核心观点：
2008年1-2月金切机床收入增速为35.42%，比上年同期增加了3.43个百分点；利润总额增速为96.74%，比上年同期减少了0.42个百分点；毛利率为18.67%，下降了0.48个百分点；但税前利润率为5.08%却比上年同期提高了1.54个百分点。预计2008年金切机床收入增速仍将维持在30%以上。
机械行业投资增速仍在加快。2008年1-2月机械行业四大子行业中，通用设备制造业固定资产投资增速为41.4%，比去年同期低5.1个百分点；专用设备制造业为35.5%，比去年同期低6.5%个百分点；交通运输设备制造业为40.5%，比去年同期高20.7个百分点，增速显著；电气机械及器材制造业为61.2%，比去年同期提高20.1个百分点，增速也十分显著。四大子行业合计完成固定资产投资620.43亿元，同比增速为43.73%，比去年同期高9.92个百分点。
出口增速迅速下降。钢材价格上涨使我国机床尤其是经济型低价机床出口竞争力大幅削弱是我国机床出口大幅减少的根本原因。
进口增速由负转正。国内高端机床需求仍十分强劲是进口金加机床金额由减少到增加的主要原因。也正是基于此判断我们更相对看好高端重型机床行业的发展。
我们给予行业“看好”的投资评级，主要的依据为：机床行业为长周期行业，波动性小；已有订单量将维持行业的高增长；机械行业固定资产投资并未减速；在资源价格高涨的大环境下，设备投资已经具有相当的价格优势；
我们重点推荐重型机床行业上市公司昆明机床和天马股份(齐重数控)。
1.2008年1-2月金切行业运行情况
2008年1-2月金切机床收入增速为35.42%，比上年同期增加了3.43个百分点；利润总额增速为96.74%，比上年同期减少了0.42个百分点；毛利率为18.67%，下降了0.48个百分点；但税前利润率5.08%却比上年同期提高了1.54个百分点。
在我国整体宏观经济增速减缓，机械行业大部分子行业的预期增速也将放缓，但是我们预计金切机床行业是波动性最小即最稳定的行业，而且其增速即使放缓，也将保持在30%以上；其中，重型机床行业的增速预计仍将提高。
2．机械行业投资情况
2008年1-2月机械行业四大子行业中，通用设备制造业固定资产投资增速为41.4%，比去年同期低5.1个百分点；专用设备制造业为35.5%，比去年同期低6.5%个百分点；交通运输设备制造业为40.5%，比去年同期高20.7个百分点，增速显著；电气机械及器材制造业为61.2%，比去年同期提高20.1个百分点，增速也十分显著。
通过对四大子行业加总我们得到机械行业总固定资产投资额和同比增速。2008年1-2月，机械行业完成固定资产投资620.43亿元，同比增速为43.73%，比去年同期高9.92个百分点。
由于机床行业的下游主要为大机械行业，因此机械行业投资需求增速维持高位甚至继续加快，也就构成了对机床的持续快速的需求。在机械行业投资不减的情况下，机床的需求是有保障的。
3.出口增速骤减、进口增速由负转正
2008年1-3月，我国出口金属加工机床152万台，同比减少19.15%，是自2004年以来的首次增速为负值；(出口金额的数据至统计到2月份)1-2月出口金额为305.18百万美元，同比增速为22.70%，比去年同期低了53.9个百分点，降幅十分显著。
造成我国金属加工机床出口数量减少，出口金额增速骤减的原因可能为：
1、人民币升值。从2008年初到4月25日，美元兑人民币从7.3046元到6.9980元，已累计升值4.19%。
2、钢材价格上涨。我国金属加工机床出口主要以已经完成进口替代的经济型车床为主，而该类机床的附加值较低，售价也较低，钢材价格的上涨将极大的消减其价格优势，也就大幅消减了其竞争力，导致其出口量锐减。从另一个角度来看，2008年3月我国出口金加平均单价为不到300美元，该价格已经比2007年的180美元左右的价格增加了很大一截，因此可以了解，由于低端经济型车床出口量的减少，使我国金加出口单价上升迅速。
综合来看，由于中国机床出口地分布广泛，2007年美国只占我国出口量的11.97%，因此人民币对美元升值并不是机床行业出口锐减的最主要原因。钢材价格上涨大幅消弱竞争力才是我国机床尤其是经济型低价机床出口大幅减少的根本原因。
2008年1-3月，我国金属加工机床进口数量为21902台，同比减少3.42%，而去年同期增速为-7.20%；进口金额为1622.83百万美元，同比增速为8.40%，比去年同期的-2.60%提高了11个百分点。
造成我国金属加工机床进口金额由减少到增加的主要原因为：
1、人民币升值。
2、高端机床需求仍十分强劲。我国进口金属加工机床的单价一直在增长，截止2008年3月，进口金加机床单价为7.41万美元/台，而出口单价仅为不到300美元，可见差距相当显著。因此，我们认为高附加值机床国内需求仍十分旺盛，国内机床生产厂商的生产仍然无法满足国内市场的需求。
综合以上两点原因，我们认为人民币升值因素影响力度会较小，而国内高端机床需求仍十分强劲才是进口金加机床金额由减少到增加的主要原因。因此我们更相对看好高端重型机床行业的发展。
4.行业评级
我们给予行业“看好”的投资评级，我们判断的理由主要为：
1、机床下游行业众多，是机械行业周期波动最小的行业；2、已有订单量将维持行业的高增长。2007年德国机床行业的平均交货期为8个月左右，而有特殊要求的机床的交货期为10-12个月；估计我国机床产品的交货期也基本上处于同样的水平，甚至更高一些。即使今年订单量只有去年的一半，也够机床生产企业全年满负荷生产一年。而一些高端机床行业订单量更加充足。
以重型机床为例：2007年，重型机床行业累计订货量达到112.6亿元，同比增速为52.84%；而其2007年销售收入为63.6亿元，同比增速为28.29%；订货量的增速远高于销售收入增速，可以得知，即使未来订单量下滑，重型机床行业的收入增速仍会增加，因为现有订单量已经安排到2009年甚至以后生产了。
3、机械行业固定资产投资并未减速，而相比去年同期仍提高了9.92个百分点。
4、在资源价格高涨的大环境下，设备投资已经具有相当的价格优势，按照经济学的逻辑推理，未来机械行业投资的增长将更多的体现在机器设备的更新上，而不是外延式的基建上。作为工业母机的机床将极大地受益于此次内涵扩张的浪潮。
5.投资建议建议
重点关注订单量充足、国内市场需求旺盛的高端重型机床行业及其相关上市公司——昆明机床和天马股份(齐重数控)。
昆明机床——财务稳健兼具成长
2007年公司实现营业总收入13.02亿元，同比增长52.86%；实现利润总额2.97亿元，同比增速为138.77%；实现净利润2.51亿元，同比增速为133.84%；EPS0.57元，与我们的预测值0.54元基本吻合。
公司主要机床产品的总收入为9.76亿元，其中落镗的比重为45.41%；卧镗为39.15%；刨镗为7.99%；卧加为5.74%；坐镗为1.06%，其他为0.65%。落镗和刨镗的增长超过我们的预期，而卧镗和卧加的增速低于我们预期，足以体现公司未来以高端机床为中心展开生产任务的发展思路。
公司实现投资收益2804万元，主要来自于道斯公司和对中富证券委托理财资金的收回；2007年昆明道斯的投资收益为496.70万元，中富证券委托理财资金实现的投资收益为2438.29万元。
2007年公司毛利率为35.93%，比我们预测的34%要高出两个点，主要原因是机床产品的毛利率高达39.33%；ROA、ROE、净利润率、净利润增速低于我们预计主要是因为公司会计估计变更所致。
预计公司08、09和10年的每股收益为0.79元、1.03元和1.41元，维持我们原来24.10元的目标价和“推荐”的投资评级。
天马股份——风电和齐重是工作重点
公司力争做风电轴承龙头。在风电轴承领域，天马并不是最早的进入者，但现在却是最有实力的竞争者。瓦轴在风电轴承方面已有三年的研发经验，而天马却只是从07年中期才进入，但是，由于公司在轴承钢原材料、加工工艺、装备等方面的优势，使公司后来居上。
天马对齐重数控的管理作用正在逐步显现。成都天马、齐重数控都属于国有企业，其主要问题都是国有企业的通病，因此公司认为成都天马的管理经验与模式应该可以对齐重数控同样产生良好的效果。
人力资源：国有企业管理人员和产业工人比例失调，管理人员多、一线产业工人少是国有企业的通病。这一人力资源的调整将是管理的重点。
以利润为重点考核指标：改变国有企业传统的以工业总产值为主要考核指标的思想观念，取而代之的是以收入、利润等考核指标。
创新方面：利用现有的技术人员和生产设备，开发新产品，改变主要以立车和卧车为重点的产品结构，以丰富产品线、提高企业竞争力和抵抗风险的能力。
原材料涨价对公司影响有限
通用轴承：一方面，公司面对轴承钢价格上涨，自身消化一部分，另外通过提高价格转嫁一部分；另一方面，成本的上升，将使行业进入门槛提高，同时也是行业洗牌的一次机会，会使轴承行业收购兼并增加，提高行业集中度。
铁路轴承：铁路轴承钢的价格在近期的变动并不是很大，对公司成本影响较小。
风电轴承：公司风电轴承用轴承钢均为自己生产，而其余国内厂家原材料均来自于进口，因此原材料的涨价对于天马来讲是有益的。
齐重数控：齐重的高附加值产品受钢材等原材料的涨价的影响很有限，而其中一些普通低附加值产品受的影响相对大一些。
投资评级：预计08、09年EPS分别为3.77元和4.78元，目标价格170.8—207.47元，维持我们“强烈推荐”的投资评级。
(李强 渤海证券)
证券行业：市场与政策环境促进行业增长 荐3股 核心观点:
股票市场行情回暖，行业经营环境改善。近日，关于解除限售存量股份转让的指导意见及下调印花税等缓解市场压力、增强投资者信心的政策连续出台。政策出台后，市场信心逐渐恢复，股票交易量明显提升。根据我们宏观和策略组的分析，市场下一阶段行情仍将趋暖。因而，证券行业经纪和自营业务的经营环境将得到改善。
管理层加快推进资本市场制度与产品创新。进入2008年，关于证券公司定向资产管理业务、创业板、证券公司直接股权投资业务、营业网点规范、解除限售存量股份转让、证券公司监督管理、风险控制等的制度、措施、办法或其征求意见稿相继发布，表明管理层正积极稳妥的推进资本市场建设。我们认为，未来3－5年是我国资本市场快速发展的关键时期，不断推出的创新制度与产品将打开行业增长的新通道、抬高行业运行发展的平台。
资本市场的发展和创新将做大证券行业收入的蛋糕。就营业收入而言，若不考虑融资融券、股指期货等创新业务对2008年的业绩贡献，2008年或将成为2007－2010年阶段的底部，而2009－2010年，市值规模的增长与新业务的推出将使行业重现高速增长。至2010年，证券行业自营证券投资外营业收入可达到2007年的1.8倍。
我们给予行业推荐的投资评级。我们认为具有较强的业务能力和资本实力的中信证券、海通证券、广发证券将更有机会分享行业的高增长。结合当前市场价格，重点推荐吉林敖东、辽宁成大和中信证券。不考虑股指期货、融资融券等业务对2008年业绩贡献，我们预测中信证券、广发证券2008年自营证券投资外营业收入较2007年略微下降1%和4%，而2009－2010年复合增速将分别达到43%和34%。使用分部加总法估值，我们认为吉林敖东、辽宁成大和中信证券三家公司的合理价值分别为55－70、40－50和46－53元。
股票市场行情回暖，行业经营环境改善
近日，缓解市场压力、增强投资者信心的政策连续出台。4月20日，证监会发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》；4月23日，财政部将证券交易印花税税率由千分之三调整为千分之一。政策出台后，市场信心逐渐恢复，股票交易量明显提升。根据我们宏观和策略组的分析，经济增长回归常态、宏观调控压力减轻、一季度上市公司业绩高速增长、高估值风险释放、股票供给压力减轻等因素将有助于恢复市场信心、推动市场上涨。在这样的市场环境下，证券交易量将得以提升，证券行业经纪和自营业务的经营环境将得到改善。
管理层加快推进资本市场制度与产品创新
进入2008年，管理层加快了研究和推出资本市场制度与产品创新的步伐。《证券公司定向资产管理业务实施细则》征求意见稿、《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》(征求意见稿)、关于进一步规范证券营业网点若干问题的征求意见稿、《证券公司风险控制指标管理办法》修订稿征求意见稿、《证券公司监督管理条例》、《证券公司风险处置条例》、《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》等相继发布，证券公司开展直接投资业务试点工作也逐步推进。这些措施都表明管理层正积极稳妥的推进资本市场建设，包括资本市场制度建设和多层次市场体系建设。我们认为，未来3－5年是资本市场快速发展的关键时期，制度与产品创新将源源不断的推出。而创新的制度与产品将不断的打开行业增长的新通道、抬高行业运行发展的平台。
根据当前的市场发展进程和业务准备情况，我们认为股指期货、融资融券等创新业务可在2009年以前推出。我们在盈利预测中假设股指期货、融资融券等业务将在2009年贡献收入，而未考虑其对2008年的业绩贡献。
流通市值显著增长，交易总量得以抬升
限售股流通是促使流通市值快速增长的首要因素。以当前估值水平静态计算，不考虑上市公司盈利增长和新增股份，即日起至2010年底将有约12.6万亿市值解除限售，剔除国家或国有法人持有的重点上市公司限售股约7.1万亿元后，实际流通市值将增加约5.5万亿元，到2010年底达到约12.9万亿元。
另外考虑到上市公司盈利增长和新发行股份的因素，估计未来三年流通A股市值将以38%的年复合增速增长。
股改限售股流通打开新的增长通道
股改限售股解除限售，以及证监会近日公布的《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》为证券行业的业绩增长打开了新的通道。
以当前的估值水平静态计算，2008－2010年将有总计约12万亿的股改限售股解除限售，剔除国家和国有法人持有的重点上市公司股份约7.1万亿元，将有约4.9万亿市值的股份将要进入流通领域。如果考虑到上市公司盈利增长，解除限售的股份市值还要增加。大规模的股份减持如果完全通过场内市场直接进行，必将极大的提高交易成本，降低减持的效率。证券公司作为专业机构，则可在大额限售股减持的交易中提供附加服务。
关于股改限售股的减持，近日，证监会又公布了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，鼓励公开出售解除限售存量股份的数量超过该公司股份总数1%时通过证券交易所大宗交易系统转让股份。并且，在《指导意见》公布后，沪深交易所随即发布《关于实施有关问题的通知》，明确参与大宗交易系统的投资者范围将会扩大，并允许以存量股份配售或公开发售的方式转让股份。
至此，证券公司参与股改限售股流通业务的方式就增加至至少四种：为小额减持股份提供场内交易、为大额减持股份寻找买方机构并提供大宗交易、提供存量股份的配售或公开发售服务，或为不急于减持股份的股东提供市值管理服务(属资产管理业务)。我们以平均手续费率1%来计算(场内交易平均佣金率双边合计0.3%；大宗交易因证券公司提供交易对手搜寻等附加服务并可降低交易成本，因此手续费率可能高于场内交易；存量股份配售或公开发售费用可能略低于增发承销费用；市值管理的管理费率平均约1%，此外还可获得可观的业绩提成收入)，在不考虑盈利增长而带来股份市值增加的情况下，2008－2010年股改限售股流通将为证券行业带来总计约495亿元的收入。
除此以外，我们认为《指导意见》所鼓励的股改限售股大宗交易还只是场外市场发展的开端。从本质上说，它预示着证券市场交易制度的进一步完善，将为股票大宗交易的发展提供有力的支持，有利于场外交易市场的进一步发展。对于证券公司而言，指导意见则进一步拓展了其作为中介机构参与大宗交易的盈利模式，也引发了证券公司配售和公开发售存量股份的新的盈利模式。大宗交易进一步发展演进的结果将是证券公司更加积极的发挥中介机构的作用，不仅动用其广泛的渠道资源寻找交易对手，还可能以自有资金暂时承接客户出售的股份，再择机卖出，而不仅是现时仅有的交易通道功能。未来的大宗交易业务服务将把经纪、投行、交易业务的特点集于一身，附加值不断提升。而在大宗交易需求方面，股改限售股减持也不是大宗交易的唯一机会。事实上，股改限售股减持使得流通领域出现了更多的机构投资者，而随着机构投资者(包括金融机构和一般企业)的增多，市场对于大宗交易的需求也会越来越广泛。
证券行业进入新增长时代
资本市场的发展和创新将做大证券行业收入的蛋糕。就营业收入而言，2008年或将成为2007－2010年阶段的底部，而2009－2010年，市值规模的增长与新业务的推出将使行业重现高速增长。
重点推荐吉林敖东、辽宁成大、中信证券
我们认为在资本市场发展和创新、证券行业成长空间不断拓宽的背景下，在监管层风险控制和扶优限劣的监管思路下，具有较强的业务能力和资本实力的公司将会明显受益。中信证券、海通证券、广发证券将有机会分享行业的高增长，拓展盈利空间。结合当前市场价格，我们重点推荐吉林敖东、辽宁成大和中信证券。不考虑股指期货、融资融券等业务对2008年业绩贡献，我们预测中信证券、广发证券2008年自营证券投资外营业收入较2007年略微下降1%和4%，而2009－2010年复合增速将分别达到43%和34%。使用分部加总法估值，我们认为吉林敖东、辽宁成大和中信证券三家公司的合理价值分别为55－70、40－50和46－53元。(迟晓辉银河证券)
乘用车：自主品牌难敌合资品牌 推荐5股 本报告导读：
从2008年第一季度汽车业的发展状况看，自主品牌难敌合资品牌低基数企业的增幅要明显快于高于基数企业。
投资要点：
来自中国汽车工业协会的相关统计数据显示，随着乘用车占整个汽车的比重稳定在70%以上且基数日渐扩大，2008年第一季度我国乘用业的增长速度不可避免地较之2007年同期有所放缓，不过仍保持适度增长，乘用车生产同比增长13.74%，增速下滑近10个百分点，销售同比增长20.41%，增速下降1.95个百分点，产销率103.11%，同比提高5.71个百分点。
细分车型：轿车生产同比增长14.37%，增速下滑超过16个百分点，销售同比增长22.52%，增速下降7.62个百分点，产销率为102.46%，与去年同期相比提高6.81个百分点；MPV生产同比下降4.77%，增速下滑近31个百分点，销售同比增长3.86%，增速下滑近11个百分点，产销率为99.66%，同比增加8.09个百分点；SUV生产同比增长49.66%，增速提高21.25个百分点，销售同比增长42.11%，增速提高26.18个百分点，产销率99.56%，同比下降5.09个百分点；交叉性乘用车生产同比增长6.19%，增速提高5.53个百分点，销售同比增长9.99%，增速提高8.44个百分点，产销率107.94%，同比3.73个百分点。
虽然目前乘用车产销率水平较高，但是鉴于轿车薄利多销的特征，主导产品的盈利伴随着价格重心的不断下移而减弱，而可比低基数的日益消失，乘用车行业产销的增幅将会进一步趋于平缓。从公司盈利情况看，呈现明显的低基数公司业绩增幅快于高基数公司的情况，不过未来伴随着相关企业基数的逐渐提高，其增速势必将会趋于放缓。从品牌情况看，2008年第一季度以合资汽车企业的发展最为迅猛，如一汽丰田，长安福特马自达、上海大众、上海通用等等。而以自主品牌为主的企业则多面临较为困难的境地，代表的企业有海马股份、一汽夏利以及长安汽车本部等。未来这样的格局还将会延续。
在成本方面，鉴于钢铁等原材料价格的上涨企业可以通过诸如选用薄板或替代材料，以一定的手段予以化解。但是如果电价也因煤电联动而出现上调，则对于汽车制造业来说短期内还无法自行消化，势必会进一步加大成本压力，进而影响到经营的业绩，对此应予以密切跟踪和关注。此外，未来一旦国内油价开始提高，势必会对耗油大户之一的汽车业产生重大负面影响。
由此在汽车业细分之行业中，将乘用车行业的投资评级由“增持”调整为“中性”。
1.行业发展回眸
来自中国汽车工业协会的相关统计数据显示，随着乘用车占整个汽车的比重稳定在70%以上且基数日渐扩大，2008年第一季度我国乘用业的增长速度不可避免地较之2007年同期有所放缓，不过仍保持适度增长，乘用车生产同比增长13.74%，增速下滑近10个百分点，销售同比增长20.41%，增速下降1.95个百分点，产销率103.11%，同比提高5.71个百分点。
细分车型：轿车生产同比增长14.37%，增速下滑超过16个百分点，销售同比增长22.52%，增速下降7.62个百分点，产销率为102.46%，与去年同期相比提高6.81个百分点；MPV生产同比下降4.77%，增速下滑近31个百分点，销售同比增长3.86%，增速下滑近11个百分点，产销率为99.66%，同比增加8.09个百分点；SUV生产同比增长49.66%，增速提高21.25个百分点，销售同比增长42.11%，增速提高26.18个百分点，产销率99.56%，同比下降5.09个百分点；交叉性乘用车生产同比增长6.19%，增速提高5.53个百分点，销售同比增长9.99%，增速提高8.44个百分点，产销率107.94%，同比3.73个百分点。(2008年第一季度乘用车产销情况参见表1，乘用车类上市公司产销情况参见表2)
虽然乘用车产销增速呈放缓之势，但是细分车型看，轿车由于企业加大了市场营销的力度，特别是中级车价格中心的不断下移以及城乡居民收入水平的持续提高，有效地刺激了对轿车的需求，这从已经连续3个月产销率超过100%得到印证。
而MPV车型由于与5米以下底盘的轻型客车具有较强的替代关系，呈现此起彼伏的效应，因此在相关轻型客车实现了外观改型后，开始夺回原本失去的市场份额，结果导致MPV出现一定幅度的下滑，不过未来伴随着新一代MPV的推出，天平可能会再度出现倾斜。
SUV车型继续保持快速增长，主要还是得益于城市用SUV的大力发展，从某种意义上讲，中国的SUV车型已经脱离其原来运动型、越野型的本意，消费者更多地是从外观造型和追求与基本轿车的不同来进行选择，使用环境也主要以城市为主，在油耗与基本轿车接近的情况下可以看作是对轿车的一个补充车型。
由于中国地域辽阔，经济发展呈现较大落差，因此中西部地区，甚至东部沿海发达地区的部分用户仍对交叉型乘用车情有独钟，其占整个乘用车的比例基本保持在15-20%之间，不过由于其基数已大，因此增速未超过10%。而从生产集中度看，上汽通用五菱、长安汽车(含南京长安)、哈飞汽车、东风渝安和昌河股份这五家企业就占据了95%以上的市场份额。
2.行业公司评级
2.1.行业评级
虽然目前乘用车产销率水平较高，但是鉴于轿车薄利多销的特征，主导产品的盈利伴随着价格重心的不断下移而减弱，而可比低基数的日益消失，乘用车行业产销的增幅将会进一步趋于平缓。
从公司盈利情况看，2008年第一季度上海汽车一家的净利润为14.11亿元，是海马股份、长安汽车、一汽轿车和一汽夏利这四家乘用车类公司净利润合计的一倍还多。
呈现明显的低基数公司业绩增幅快于高基数公司的情况，不过未来伴随着相关企业基数的逐渐提高，其增速势必将会趋于放缓。
从品牌情况看，2008年第一季度以合资汽车企业的发展最为迅猛，如一汽丰田，长安福特马自达、上海大众、上海通用等等。而以自主品牌为主的企业则多面临较为困难的境地，代表的企业有海马股份、一汽夏利以及长安汽车本部等。未来这样的格局还将会延续。
在成本方面，鉴于钢铁等原材料价格的上涨企业可以通过诸如选用薄板或替代材料，以一定的手段予以化解。但是如果电价也因煤电联动而出现上调，则对于汽车制造业来说短期内还无法自行消化，势必会进一步加大成本压力，进而影响到经营的业绩，对此应予以密切跟踪和关注。
此外，由于目前国际油价已经逼近120美元/桶关口，而国内燃油价格因多种因素尚未与国际接轨，由此也会给国内消费者以错觉。未来一旦国内油价开始提高，势必会对耗油大户之一的汽车业产生重大负面影响，而替代能源等短期内也还无法完全满足商业化需求。
由此在汽车业细分之行业中，将乘用车行业的投资评级由“增持”调整为“中性”。
2.2.重点公司简析
2.2.1.上海汽车
作为国内产销规模第一的汽车制造企业，在可比低基数消失的情况下上海汽车的汽车发展不可能持续保持高速增长，因此2008年第一季度企业的经营以适度发展为主基调，同时产销量继续保持国内第一。
由于目前上海汽车还是以乘用车为主要经营品种，商用车的发展尚需时日，因此乘用车薄利多销的特征势必会影响到企业的整体经营业绩水平。
此外，由于公司于2007年底发行了可分离交易转债，因此公司的负债率水平有所增长，但是整体看企业的发展还是较为稳健的，且短期偿债能力也依然较强。
预计2008年上海汽车的每股收益可达0.80元左右。
鉴于目前资本市场汽车股整体估值水平出现下移，因此在综合考虑汽车行业以及上海汽车未来的发展前景和各种影响因素后，维持对上海汽车“谨慎增持”的投资评级不变。
2.2.2.海马股份
作为乘用车生产企业，海马股份的产品主要集中在中低端领域，虽然在自主品牌乘用车界凭借“海马”商标在2007年取得了不俗的业绩，但是面对全国范围的中高端乘用车价格重心不断下移所带来日趋激烈的市场竞争格局和原材料成本持续上扬的压力，2008年的总体经营将不可避免地遭遇挑战，一季度的经营状况已经显示出了形势的严峻。加之企业发行可转债所募集资金将用于发展微型车、SUV/Pickup等，因此下调对公司2008年的业绩预测，预计EPS在0.57元左右的水平，增速将明显放缓，甚至可能出现负增长。
此外，按照海马股份可转债相关公告，2008年7月16日起进入转股期，目前其二级市场股价远低于18.33元的初始转股价。如果转债持有者选择回售，那么公司将面临极大的资金压力，甚至影响到正常的经营。而若修正转股价格，虽然有望促进转股，但是按目前的市场价格估算，全部转股后股本将出现大幅度的扩张，对业绩的稀释效应进一步加大，而且能否修正还有待股东大会审议。由此可见公司所发行的可转债对未来海马股份的经营业绩以及正股价格有着直接的巨大影响。
因此在考虑了行业和企业目前的经营状况和发展前景，以及可转债等多种因素后，维持对海马股份“中性”的投资评级不变。
2.2.3.长安汽车
来自中国汽车工业协会的相关信息显示2008年第一季度，长安福特马自达依然是带动整个长安汽车产销和盈利增长的主要动力。此外，长安铃木的产销也出现较大幅度增长。
虽然公司本部以及自主品牌汽车的发展仍较为艰难，但是由于长安福特马自达和长安铃木的发展保持了较好的态势。因此预计长安汽车2008年的EPS较之2007年将略有提高，在0.35元左右的水平(已经考虑2007年度分红送转股因素)。
经采用包括PE法在内的多种方法进行估算，可以发现作为乘用车生产企业的长安汽车其目前的二级市场价格基本已经反映其内在价值。因此在综合考虑汽车行业和长安汽车的发展前景以及评价各种影响因素后，维持对长安汽车“中性”的投资评级不变。
2.2.4.一汽轿车
进入2008年一汽轿车的经营承接了2007年以来逐季快速递增的态势，因而取得了不错的业绩。
然而仔细分析可知，企业均车单价还是呈现小幅下降的格局，这与整个轿车业价格下移也是一致的。总体看，一汽轿车2008年第一季度盈利的大幅度增长还是一种依托规模扩大的较为粗放型的增长，未来能否延续这样的势头仍需观察。
而同期公司的各项应收和应付款项却呈现大幅度增长的态势，其中各项应收同比增长高达1.6倍，金额近30亿元，而各项应付金额为37.35亿元，同比增长21.31%。
一方面表明企业目前的盈利还有停留于账面的嫌疑，另一方面也显示出向外转嫁风险能力在趋于减弱。
鉴于2008年乘用车市场成本压力持续加大，而市场竞争也更趋激烈，因此，在综合各项因素分析后适当提高对一汽轿车2008年全年的业绩预测，预计2008年一汽轿车的EPS在0.42元左右。
经采用包括PE法在内的多种方法测算，作为乘用车制造企业，其合理的PE应该在20-25倍，由此可知目前一汽轿车二级市场的股价已经充分体现了其内在价值。
因此在全面考虑一汽轿车的现实状况、行业地位以及未来发展前景、盈利贡献等因素后，维持对一汽轿车“中性”的投资评级不变。
2.2.5.一汽夏利
受市场竞争加剧以及小排量、经济型轿车市场下滑的拖累，作为国内同类车型主要制造企业之一的一汽夏利继续面临困难的局面。2008年第一季度公司本部的汽车生产同比下滑11%，不过在强化市场营销方面公司的努力还是有了一定的回报，同期销售增长近10%，产销率也达到近115%的较高水平。而公司持股30%的一汽丰田2008年第一季度的汽车产销更是同比增长在75%左右，由此弥补了本部经营的亏损。但一汽夏利2008年第一季度的整体业绩同比还是出现了65%左右的较大幅度下降，形势不容乐观。
由于一汽夏利自主品牌轿车业务的盈利能力短期内恐无法得到有效的提升，未来企业的盈利将主要还是依赖持股30%的一汽丰田。综合各项因素分析后预计2008年一汽夏利的每股收益在0.15元左右。
目前市场对一汽集团整体注资整合期望颇高，如果乘用车能以一汽夏利为平台，那无疑会对企业产生积极影响，只不过在集团改制尚未完成和总体设想不明朗的情况下，不确定性也很大。因此在综合考虑一汽夏利，特别是一汽丰田的现实状况、行业地位以及未来发展前景、盈利贡献等因素后，维持对一汽夏利“中性”的投资评级不变。( 张欣国泰君安)
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