洪都航空：高级教练机量产需时日长期价值凸现

　　光大证券

　　 ●短期估值偏高，中长期投资价值显现，暂不予评级：短期估值偏高，但公司中长期成长路径清晰，长期投资价值明显，暂不予“评级”。08-10EPS 分别为0.43、0.56、0.72。对应的动态PE 为56、43、33 倍。

　　 ●主营教练机、通用飞机、通用航空服务：主营教练机、通用飞机、通用航空服务，目前主要为初级、中级、高级教练机，教练机主营收入和利润占比达到90%左右（剔出由于关联交易产生的材 料业务）。公司发展重点是教练机，尤其是高级教练机。

　　 ●具备教练机、通用飞机设计、生产、总装能力，在教练机行业有近乎垄断的地位：拥有初教机、出口型中教机（K8）、高教机（L15）的整机设计、生产、总装能力，增发收购洪都集团资产完成后，将拥有内销型中教机JL8 的整机总装能力，至此洪都集团的所有整机设计、生产、总装资产都注入上市公司；公司在国内教练机市场上拥有近乎垄断的地位公司近乎垄断国内的教练机市场，

　　 ●2010 年后的5-10 年将进入持续、稳定的成长期，年复合增速将达20%：未来的增长来自：第一，近期，增发收购内销型JL8 总装等资产带来业绩增厚。第二，中期，用于第三代战机的高级教练机L15 的设计、工艺定型后的量产，中国第三代战机大范围内的列装的需求带来的爆发式增长，NB5 农用飞机定型后的的增长。第三、更远期，国家低空开放后将带来通用飞机与通用航空业务需求的快速增长，未来公司在该领域内的主营收入占比将快速上升，带来新的增长点。

　　 ●L15 的量产要到2010 年后：从首飞到量产要经历设计、工艺定型的过程，L15 已试飞成功，将在08 年完成设计定型，随后需经历1-2 年的工艺定型，预计09 年或10 完成工艺定型，业绩释放高峰在10 年（含）后。

　　 ●08 一季度业绩大幅增长，投资收益贡献大：公司08 年第一季每股收益0.19 元，同比（去年同期亏损）大幅度增长，但其中包含2404 万的税前投资收益，折合送股后EPS 约0.06 元。

　　 ●风险分析：L15 的定型时间还存在较大不确定性；市场对L15 的接受程度存在不确定性

　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。