坚持市场化改革方向不断完善发行监管制度

　　证券发行监管工作作为资本市场最为基础的制度建设，掌控着进入资本市场的第一道闸门。如何既对投资者合法权益提供保护，又能支持上市公司通过资本市场取得发展？如何既能把住市场准入关，又能兼顾市场效率？如何既能适应当前的需要，又能适时进行变革？

　　我国的资本市场是在经济体制转轨条件下诞生和发展起来的，因此我国资本市场发行监管体制也相应地经历了从指标管理、政府推荐、行政审批到实施核准制的转变。

随着我国经济改革和发展的变化，我国的证券发行监管体制也在不断由行政管制向市场化约束机制建设方向推进。尤其是自围绕核准制的落实与深化，中国证监会对证券发行监管制度进行了全方位的改革和探索，并初步形成了以发审委制度、保荐制度与询价制度这三大制度为基础的证券发行监管体系，对于深化直接融资制度建设作出了重大贡献，为核准制向注册制过渡打下了坚实的基础。

　　作为证券发行上市市场化约束机制的重要步骤，保荐制度的实施确立了保荐机构及其保荐代表人在发行上市环节的角色和独特作用。现行保荐制度通过建立保荐机构和保荐代表人的注册登记管理制度，确立保荐责任、督促保荐机构完善内部管理、明确保荐期限以及引进持续信用监管和“冷淡对待”的监管措施，大大增强了中介机构的责任，加大市场参与各方的行为约束，减少新股发行中的行政干预。与审批制相比，核准制下，证券公司责任有了实质性变化，对证券公司等中介机构的要求也相应提高。在保荐制下，保荐机构及其保荐代表人须以尽责和诚信为出发点，推荐企业发行上市，从源头上保障拟上市公司的质量基础，增强市场的安全性。自保荐制度实施以来，近年来市场上没有再出现类似“通海高科”、“麦科特”等欺诈发行的恶性事件。

　　发行审核制度作为我国证券发行核准程序中的重要环节之一，其实质乃是专家审核制度。将专家要求制度化是发审委制度改革路径中的一项重要特色，而把握独立性则是现行发审委制度的另一精髓。特别是2003年12月新发审制度实施以来，证监会从会计师事务所、律师事务所、资产评估等机构引入专职委员，委员的专业、专家特征更加突出，进一步强化了发行监管过程中专业裁决的作用和意义。发审委员以专业能力参加工作，以职业生涯和社会责任意识显示诚信；发审委的工作增强了审核工作中执行“三公”原则的力度，增强了上市企业公开资料的公信力；发审委制度还发挥了对现行发行环节基础性机制安排的监督和把关作用；这种制约作用对相关机构的违规行为和不尽职责有威慑，对发行监管质量和水平的提升有十分积极的意义。这一制度与证监会内部职能部门的初审制度结合在一起，共同为掌控好进入资本市场的第一道闸门发挥了重要作用。

　　发行定价机制的市场化改革是发行体制改革中的重要环节，直接影响资本市场资源配置功能的发挥。目前的新股询价制度始自2004年底，改变了过去由监管部门审批发行价格的定价方式，由国际上通行的累积投标方式来确定发行价格。实施以来，新股发行已初步形成了发行人、投资银行和机构投资者通过路演、推介等沟通程序后，通过报价申购从而确定价格的机制，使新股定价更趋理性，资本市场资源配置效率得以提高，新股定价市场化改革取得初步成功。

　　我国发行体制十多年改革历程表明，不断推进发行机制由行政管制向市场化约束机制建设方向转变一直是监管层所努力的目标和方向。现行的发行体制通过发挥中介机构的专业能力，强化市场主体的约束作用；通过适时改革，坚持市场化，发挥市场配置资源的基础性作用，并牢牢把握独立性原则，既对深化直接融资制度建设作出了积极的贡献，也为推进核准制向注册制的演进奠定了坚实的基础。

　　当然，随着A股市场逐步步入全流通时代，市场不断出现新情况、新问题，现行的证券发行监管制度也出现了一些制度性的缺陷，需要随时进行调整、改革和不断完善。比如如何督促保荐机构、保荐人更加尽责，如何使新股发行定价机制更加合理，发行如何更好地保护中小投资者的利益等等。这些问题既为市场所关注，更是管理层所关注的焦点问题。

　　在第十届发审委成立大会上，尚福林曾强调说，未来证券发行监管体制将继续坚持市场化改革方向不动摇，进一步深化发行监管的改革创新。同时，还对我国证券发行监管体制改革的路径和核心内容进行了系统的阐述。比如将通过进一步完善保荐制度、询价制度等，达到对拟上市公司和已上市公司的市场化约束，抑制新股申购阶段的过度投机，提高申购公平度。并将通过继续推动境内优质大型企业和高成长性企业发行上市，大力发展公司债等，进一步促进市场发展等。这表明，随着发行机制改革的不断深入，目前困扰市场的一些发行机制缺陷将会逐步得以完善，一个更加适应目前全流通时代要求，安全高效、公开透明、日趋完善的新发行监管体制改革的积极效应将会逐渐地显现出来。

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