大华股份 恒邦股份今日网上发行申购指南

　　申银万国:大华股份合理价格区间为37-41元

　　大华股份(002236.SZ)5月8日网上发行，申银万国发布投资报告指出，公司是中国安防视频监控行业第一梯队厂商，在行业增长迅速的背景下，未来三年实现快速增长比较确定。

公司所处的安防视频监控行业正经历着难得的发展机遇。预计在“平安城市”、“3111工程”、“科技强警”、“2008 年 北京奥运”、“2010 年世博会”等一系列活动和项目的推动下，中国安防行业产值在未来五年复合增长率将保持在20%以上。

　　申银万国表示，公司作为嵌入式DVR行业领先厂商，市场占有率在近几年稳步上升。预计随着公司发行上市成功，募投项目逐渐显出成效，其市场占有率还将进一步提升。申银万国认为，公司具备研发、市场以及服务体系三大竞争优势。“2008年奥运会”以及“2010 年世博会”等一系列重大活动都会对中国安防市场，从而公司的销售收入增长带来巨大的推动作用。

　　申银万国预计公司2008-2010 年将实现销售收入5.90、8.49 与11.84 亿元，净利润为1.14、1.45与1.84 亿元，全面摊薄EPS为1.71、2.17 与2.76元。尽管没有业务相近的公司可作为估值参照，但出于谨慎考虑申银万国选取略低于申万计算机设备二级行业主要上市公司的平均估值作为参照，分别给予公司08 年与09年市盈率24 与17 倍，得出公司合理价格区间为37-41 元。

　　申银万国还指出，中国安防产业规模仍非常小，国际资本和安防巨头有可能通过收购兼并进入这一市场，使得竞争更趋激烈。此外，在公司的上游行业方面，音视频编解码标准算法和集成电路的研究、设计与制造被北美、欧洲、日本的少数几家研究所和大企业所控制，其发生的重大变化有可能对公司业绩产生不利影响。（个人观点仅供参考）

　　国泰君安：恒邦股份上市首日价格区间为32.8-39.4元

　　恒邦股份(002237.SZ)5月8日网上发行，国泰君安发布投资报告指出，公司主要从事黄金探、采、选、冶业务，其中黄金业务占主营业务收入的65%以上，其他业务为冶炼产出白银、铜、硫酸等副产品。由于公司自有黄金储量较小，公司外购原料产金的产量和收入都大于自产金。2007年公司黄金业务中自供原料产金、外购原料产金和来料加工产金比例分别为21%、42%和37%。随着硫酸、铜价的持续上扬，预计在2008年公司硫酸等副产品的利润贡献逐步增大。由于美元从2003 年以来的持续贬值，加之美、欧特别是新兴发展中国家的通胀问题，黄金作为保值品拉动了投资需求的快速增长。4月份以来，面临美元逐步企稳或反弹的压力，金价近期走势出现调整。国泰君安谨慎预计黄金价格中期趋势维持在800-950 美元的区间。

　　国泰君安表示，金冶炼技术优势提高对复杂精金矿的处理能力、冶炼毛利率和综合回收率。公司拥有国外先进的两段焙烧技术，能够处理复杂金精矿，其中黄金回收率高于同行业2个百分点，低品味铜金属回收率达96%，由此获得比同业更高的冶炼毛利和更多的伴生副产品。公司拟通过加大探矿深度和收购华铜矿业、天水股份来增加自有黄金储量。公司目前探矿深度为400米，公司认为通过深度探矿，现有15 吨的金金属储量将有所增加；公司已经与恒邦集团下属的华铜矿业和天水股份签署收购意向书，华铜矿业开采规模2.97万吨/年，收购预计在今年底完成。

　　国泰君安指出，公司募投项目为复杂金精矿综合回收技术改造。该项目将进一步提高公司处理复杂金精矿的能力和回收率，2010年达产后各类产品的产能都有所提升，其中电解铜最为明显，从目前的不足2000 吨/年增长到2010 年的1.8 万吨/年。

　　国泰君安预测公司2008-2010 年的EPS 为2.21 元，2.47 元和3.40元。考虑到公司矿山可持续经营年限较短，资源保障较弱，与贵金属矿业型公司估值比较，应当存在适度的折价。综合考虑2007-2008年的估值比率和市净率比较，预测上市首日价格区间为32.8-39.4 元。

　　另外国泰君安还表示，公司目前拥有约1.5 吨黄金存货，预计在08、09年均匀卖出；公司规模较小，短期内快速扩张的能力较弱；金价存在波动的风险以及电价上升的负面因素。（个人观点 仅供参考）

　　光大证券：恒邦股份合理价值为40元左右

　　恒邦股份(002237.SZ)5月8日网上发行，光大证券发布投资报告指出，公司是一家从事黄金采、选、冶一体化的民营企业。黄金自产矿与黄金冶炼是公司主要收入和利润来源。主要的生产原料金精矿大部分以来外购。公司的主要竞争优势体现在黄金冶炼技术，公司通过引进瑞典专有技术，在处理含砷复杂金矿方面有着较为一定优势。

　　光大证券表示，此次公司计划公开发行数量为2400万股，项目总投资4.94亿元，募集资金投向也主要用于“复杂金精矿综合回收技术改造项目”。募集资金项目有望在2009年底投产，2010年以后的业绩料将出现较大增长。届时，黄金冶炼副产品（电解铜、硫酸等）将会成为营业利润的重要来源。

　　光大证券预测公司2008-2010年的EPS分别为2.15元、2.00元和3.40元。相对国内其他黄金类上市公司，公司在生产规模、业务结构、资源扩张、技术研发等各方面存在一定差距，我们仍为公司的估值水平介于基本金属与贵金属(黄金)之间，给予2008年20x的动态市盈率，对应的合理价值为40元左右。（个人观点仅供参考）

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