陆前进
目前美元走软，港币随之走软，香港物价水平有上升趋势，港元对人民币持续不断贬值。长期以来，港币主要受美元币值和美国经济的影响大，随着内地和香港的经济一体化加强和金融市场的联系越来越深，人民币币值的变化对港币和香港经济的影响也越来越强，怎样协调港币和人民币、美元之间的关系将是香港政府面临的一大挑战。
港币和美元之间的关系
港币和美元实行联系汇率制度，长期以来，港币对美元汇率一直固定在7.8：1左右。因此，港元的币值随着美元的币值变化而变化。由于香港是高度开放的金融市场，资本能够自由流动，港币和美元的利率差异，将引起短期资金在国际间的移动。
实际上，连接汇率、本币和外币利率之间变动关系的是利率平价，高利率国家或地区将面临资金流入，低利率国家或地区则发生资金流出，资本移动会引起外汇市场上外汇供求的变化，从而对汇率和利率产生影响。从利率平价理论的分析来看，在一个实现固定汇率制的国家或地区，如果资本账户完全开放，即资本完全流动，本币利率和外币利率应该相等。由于港元实现的是和美元联系汇率制度，港币和美元都是自由兑换的货币，资本能够自由流动，因此港币利率和美元利率变化应该基本是一致的。这也就是说，港币为了钉住美元，港币利率也必须钉住美元利率。如美联储7次下调联邦基金利率，香港金融管理局就7次下调了港币贴现率，2008年4月30日，美联储下调联邦基金利率至2%，5月2日港币的贴现率下调到3.50%。为了维持联系汇率制度，香港金融局紧跟美联储利率调整的步伐和节奏，美元利率和港币利率每次下调的幅度大小相同。因此，香港没有独立的货币政策，它的汇率和利率是和美元捆绑在一起的，是被动调整的。金融市场上美元和港币的供求自动调整来适应港币的汇率和利率，资本的自由流动抹平存在的套利和套汇的利润空间，从而实现汇率和利率目标。
港币和人民币之间的关系
我国人民币汇率主要是以美元计价的，人民币对美元的汇率是我国的主导汇率，其他汇率如人民币对欧元、日元、英镑和港元等都是通过人民币对美元汇率和国际金融市场上这些货币对美元的汇率套算出来的。因此人民币和港币的汇率既受港币对美元汇率的影响，也受人民币对美元汇率的影响。由于港币和美元汇率实行联系汇率制度，名义汇率基本保持不变，因此港币和人民币汇率就主要由人民币对美元的汇率来决定，如果人民币对美元升值，则人民币对港币也升值；如果人民币对美元贬值，则人民币对港币也贬值。
自2005年7月汇改以来，人民币对美元升值了14%；人民币对港元也升值了15%。人民币对港币升值会导致香港的通货膨胀加剧，因为香港从内地的进口商品价格会相应上升，但人民币升值有利于大陆去香港旅游，有利于香港对内地出口，能够刺激香港经济的发展。另外，人民币对港币不断升值，随着香港利率的不断下调，人民币基准利率和港币基准利率倒挂，如一年期的人民币存款利率为4.14%，而港币的贴现率为3.5%，实际上港币的存款利率已远低于人民币存款利率，因此港币存款兑换成人民币存款，则能够获得套利和套汇的双重收益。
在人民币不断升值的条件下，人民币成为港币的避风港，香港居民更愿意把自己手中的人民币、美元和港币等转移到内地，兑换成人民币存款，这就出现香港资金向内地流动的现象。目前在香港每人每天兑换人民币的上限为2万元，每天汇入内地账户的人民币金额上限为8万元人民币，因此对于香港个人居民来说，资金转移到内地并不困难。如果人民币不断升值，港币和人民币之间的货币替代的趋势将进一步加强。
港币、人民币和美元的协调
目前人民币和港币都是以美元定价，一方面，美元币值和美国经济的波动必然会影响到港元的币值，港元币值的不稳定必然会影响到香港经济的发展。另一方面，人民币对美元币值的变化也影响到港币的币值，其变化通过港币对人民币汇率的变动表现出来。因此港币的内在币值一是通过和美元的联系汇率制度反映出来，港币和美元的汇率是国际金融市场中港币的币值；二是通过和人民币的汇率反映出来，港币和人民币汇率更多的是体现在内地和香港港币的币值。
香港是一个高度自由的小型开放经济体，美元是主要的国际货币，美国是除中国内地外的香港第二大贸易伙伴，港币钉住美元有利于促进香港的对外贸易、对外投资和资本流动等，香港生产要素的自由流动也有利于香港金融市场的自动调节，这也是香港实行联系汇率制度和汇率能够稳定的重要原因。美元币值的不稳定必然导致港币的不稳定，港币的不稳定必然会对香港经济产生不利影响，香港经济的稳定需要一个稳定健康的美元。美元作为港币的计价货币主要是在于它是主要的国际货币以及币值的长期相对稳定，如果美元长期走软，必然会动摇联系汇率制度的基础，影响港币挂钩美元。
目前人民币走强、美元和港币不断走软，人民币的套利空间越来越大，也就是说人民币和美元、港币的汇率和利率之间没有形成完善的市场机制，投机者有机可乘。阻止套利的主要方法是加强资本账户的管理，防范投机资本的流入。在人民币和美元、港币利率倒挂和人民币升值的情况下，对投机资本的人为管制显得力不从心，限制投机资本流入只能是暂时性的防范方法。从长期来看，我们应该推进人民币的自由兑换，进一步推动人民币汇率和人民币利率的市场化改革，强化人民币汇率和人民币利率的国际定价功能，建立自由浮动的人民币汇率制度，脱离对某一国货币的依赖，使得汇率和利率的决定逐步由国内金融市场过渡到国际金融市场，实现真正意义上的供求决定的人民币利率和汇率。
对于港币而言，怎样协调和美元、人民币之间的关系是将来面临的一大挑战。随着香港逐步放开人民币业务，人民币汇率对港币的影响越来越大。随着中国经济的高速增长、人民币自由兑换和国际化的推进，人民币对港币的影响将会越来越大。
（作者系复旦大学国际金融系副教授） (来源：证券时报)
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