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神火股份脆弱的“一体化”

□本报记者 李双

   从对业绩的贡献来看,神火股份一直追求的“煤电铝一体化”经营似乎并没有给公司带来明显的好处,而这条产业链脆弱的衔接,反而使电解铝有可能成为公司的负重。

  
   神火股份在2007年年报中乐观地宣称,公司已经形成比较完整的煤电铝产业链,实现了煤电铝一体化经营,有利于发挥煤炭采选、发电和电解铝业务的协同效应,实现资源共享、优势互补,降低总体成本,从而增强了公司核心竞争力和抵御市场风险的能力。


  
   一体化可能给公司带来的竞争力,以及当时电解铝价格高位运行带来的盈利前景,在神火股份将沁澳铝业纳入之初即成为业内人士所津津乐道的话题。然而,当铝价在2007年“掉头向下”,而神火股份年报呈现出“厚铝薄煤”的主营业务收入结构时,煤、铝之争又摆上了桌面。

  
   2007年,神火股份煤炭业务和电解铝实现的净利润分别为4.55亿元和3.64亿元,分别占归属于母公司所有者的净利润的55.6%和44.4%。而煤炭业务的利润率高达48.03%,远超过电解铝业务21.31%的利润率。

  
   公司董秘李宏伟也表示,就目前来看,铝业务的盈利能力不如煤炭,尤其在去年第四季度,电解铝的价格大幅下滑,拖累了公司业绩的增长。

  
   作为上游资源型企业,煤炭公司向下游延伸产业链的选择面很广,煤-电、煤-化等都是当前煤炭企业拓展的方向。企业需要作出适当的决策,使产业链的延伸有利于提高公司的盈利能力和竞争力。

  
   对神火股份而言,煤电铝一体化的关键在于实现煤炭、发电和电解铝三项业务的协同效应,发挥上下游一体化的优势,降低下游产业的成本,将利润留在公司内部。

  
   但事实上,神火股份脆弱的一体化中,煤、电、铝三部分的产能并不匹配。根据2007年的数据,公司煤炭产能为430万吨,电解铝产能为36.14万吨,而自备的50万千瓦的电厂仅能满足神火铝电的部分用电需求。公司自备电厂用煤,也只能从神火股份享受大客户的价格,事实上,公司优质的无烟煤用来发电也是一种浪费。

  
   这样,公司内部形成的是一种“两头大,中间小”的“哑铃式”产业链,从煤炭到电解铝,中间的连接是非常脆弱的。

  
   有业内人士认为,2006年到2007年电解铝行业的景气,是促成集团的一体化业务注入上市公司的重要因素。2006年5月,国际铝价最高曾达到3300美元/吨,如果铝业能保持持续景气,电解铝业务规模的不断扩大对投资者而言无疑是件好事。

  
   但目前来看,铝价的不确定性使得二级市场对铝业公司并不看好,10家铝业公司的市盈率仅27.31倍,国字头的铝业公司中国铝业的静态市盈率也仅为24倍,而煤炭公司的静态市盈率始终在30倍以上,这就使得对神火股份的评价复杂化。

  
   公司董秘李宏伟认为,从公司角度来讲,姓“煤”还是姓“铝”并不重要,“神火的战略非常清晰,就是坚持煤电铝一体化。”但神火股份似乎并没有改变目前煤-电-铝三个产业间脆弱连接的意愿。

  
   李宏伟表示,公司以煤炭为主业的发展路线不会改变。按照公司描绘的未来发展规划,其铝业将主要通过延长铝产品的产业链,做足精深加工,提高产品附加值的内涵式增长方式来发展;而煤炭主业则将继续通过各种外延式发展手段来扩大对资源的占有;至于电力,公司则没有继续扩大电力装机的打算。

  
   事实上,不管产业链怎样延伸,煤炭作为最基础的资源,始终是发展的根本,神火股份未来的发展也不会偏离这个方向。今年一季度,公司再以大手笔收购煤炭资源,也许脆弱的一体化终将回归煤炭主业。 搜狐证券声明:本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构,不代表搜狐证券自身观点与立场,建议投资者对此资讯谨慎判断,据此入市,风险自担。

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