申银万国：期待A股被动局面的改善

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　　期待A 股被动局面的改善??策略周报（2008 年5 月11 日）

　　结论或投资建议：自今年1 月中以来A 股市场呈现跟随全球市场变动和宏观经济预期的被动运行格局。这两大因素，的确是影响2008年A股市场运行的最关键变量；但就短期来说，在市场前

　　期已对这两大负面预期作出相当程度的反应后,同时这两大因素又进入阶段性的稳定格局中时，我们认为A股市场小心翼翼的被动局面可能会有所改善，包括对香港市场的担心和对通胀数据的担心。相对稳定的增长预期和外围环境，滞后于其他市场的价格修正动能，以及积极的政策取向，对A股市场的反弹格局延续提供正面支持。

　　原因与逻辑：全球市场动荡和宏观增长负面预期，是推动1季度以来A股市场下跌的两大关键因素。全球金融市场动荡导致的资金避险行为，带来包括中国市场在内的新兴市场跟随下跌；但自3月份以来全球金融市场趋于稳定，资金流出明确减缓，新兴市场大幅反弹，A股市场却较为滞后。宏观预期方面，我们发现宏观层面的出口放缓和成本上升风险，受到企业微观层面相对有利环境的支撑，增长保持相对稳定；当前市场价格已经反应了第一阶段盈利预期下调的负面冲击，而新的盈利趋势信息则需要到6月份工业企业盈利数据披露后才能逐渐清晰。我们仍对增长趋势保持谨慎的密切关注，包括对出口增长可能的滞后放缓、房地产投资高增长是否能持续、以及在价格管制下可能出现的资源瓶颈（如电荒）等负面不确定性的风险跟踪，但市场在积极政策面和反弹基本面基础上还是存在波动性上行的机会。

　　有别于大众的认识：全球金融市场和国内经济增长预期进入阶段性的稳定格局，A股市场第一阶段反应相对充分，A股市场的被动格局会有所改善。

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