高油价或将“灼伤”A股业绩

　　　□中信证券策略研究组

　　本周市场比较敏感，由于油价屡创新高，对权益投资市场始终有不可忽视的压制作用。本周公布的四月份经济数据有助于判断短期内的经济走向，如果资金判断公布的经济数据符合市场预期，将会有助于大盘走稳，反之在目前反弹点位上，可能难以形成有效支撑，市场仍需要震荡整理来消化压力。

　　随着07年年度以及08年一季报业绩公布完毕，近期各卖方研究所都对过去的业绩做了详细的分析和回顾，基本有如下一致结论：一是季度业绩增长呈逐季回落态势；二是投资收益“双刃剑”的负面作用开始显现；三是价格管制导致市场利润结构扭曲；四是新税法已显著提升了今年业绩增长率，但长期该因素将消除。对未来A股市场的运行区间和估值水平也有相似的观点：基本都认为在政策因素下，上证综指合理点位在4000点附近，认为A股市场25倍以上估值水平压力较大。

　　但对中长期市场运行最关键的因素，即未来A股的业绩，各券商机构却存在差异，各机构预期08年净利润增长在20％－30％区间。未来市场运行将重归基本面，因此有必要对未来的业绩做进一步分析，近期各分析师对主要上市公司业绩调整完毕，为我们分析这种差异提供了契机。

　　从目前的盈利预期来看，市场一致预期认为08年净利润同比增长为25.8%，而中信行业分析师重点覆盖公司预期08年同比增长为20.5%。从行业结构看预测差异，可以发现影响净利润规模最大的是银行、石油化工两个行业（07年银行、石油化工净利润规模分别占全市场28.4%和20.4%），其中我们预期08年银行增长46.2%，比市场高100亿左右，而石油化工增长-15.5%，比市场低500亿，油价将成为影响A股业绩最关键的因素。

　　A股市场未来整体业绩有进一步恶化的可能。从油价对中石油和中石化的敏感性分析中可以发现，如2008年WTI原油期货价格均价为110美元/桶，将在目前我们预测的基础上再降低中石油净利润430亿元，降低中石化净利润832亿元，这将导致08年净利润增长降至5％左右，而目前国际油价已经在120美元/桶以上。

　　石油化工行业业绩下滑的间接影响也不容忽视。诚然，鉴于石油化工行业流通市值仅为2422亿元（总市值45545亿元），在A股行业规模占比中仅排列第14位，该行业业绩下滑导致的股价下跌对市场投资直接影响较小，但我们不能忽视其两个间接影响：一是该行业业绩预期调低引起的A股整体业绩增长率降低，从而影响估值水平；二是成品油相关政策的变化对其他制造业企业的负面影响。

　　在高油价环境下，我们相对看好的投资机会，一是有涨价预期的可贸易品行业，如煤炭、钢铁，二是间接受益的新能源行业。本期周报组合推荐马钢股份、平煤天安、金风科技、冠农股份、中兴通讯、三一重工、大秦铁路、双鹤药业、招商银行、万科A。