旅游行业：四川汶县地震对旅游行业影响快评

　　5月12日14时28分，四川汶川县发生7.8级地震，截至当日22时20分，地震已造成8533人死亡。地震后，国家旅游局已迅速下发《关于停止组团前往和途经四川地震灾区旅游的紧急通知》，要求各省、自治区、直辖市、新疆生产建设兵团旅游局（委）迅速通知所辖地区旅行社，立即停止组织赴灾区或途经灾区的旅游业务。通知要求，对已经组团的旅游团队，要立即终止途经灾区旅游。国家旅游局同时还提示广大游客，为确保旅游安全，近期暂不要前往或途径灾区旅游。

　　峨眉山A2008年接待游客降幅可能超过20%，下调评级至“中性”我们认为，此次地震可能给旅游业带来两方面影响。首先是此次地震将对峨眉山A08年经营产生重大负面影响；其次是由于存在替代效应，地震可能对四川省外其他著名景点产生正面影响，如黄山等。

　　我们的逻辑包括：一是在地震灾区稳定之前，出于安全考虑，旅行社和散客都将回避前往四川旅游，也包括峨眉山；二是此次成都及附近中小城市均是受灾区，当地交通、通讯、水电等基础设施遭受了损害，灾区重建和基础设施恢复都需要时间。在此期间，考虑安全和便利因素，旅行社和散客仍可能回避四川省内景点，选择省外景点作为出游替代品。

　　由于难以与上市公司取得联系，我们目前无法判断地震对峨眉山A实物资产造成多大损害。但我们认为，与灾后可能长达数月的恢复期相比，实物资产的损失可能相对较小。我们估计，此次地震对四川旅游业（也包括峨眉山A）的不利影响至少需要数月才会消除。由于2、3季度是峨眉山旅游旺季，如2007年2个季度收入占全年60%以上。因此，此次地震将对峨眉山A08年经营产生重大负面影响。即使乐观假设3个月后峨眉山A旅游恢复正常，旺季受灾也可能导致2008年峨眉山A接待游客人数降幅超过20%。如恢复时间更长，则下降幅度可能更大。

　　由于灾害只是一次性的，我们认为，2009年峨眉山A接待游客数量应该能恢复正常，2008年压抑的需求也可能在2009年得到释放。

　　我们分别假设峨眉山A2008年接待游客人数同比下降30%、20%和10%，并假设销售费用和管理费用与2007年持平，测算得到下表，反映不同情况下峨眉山A可能的经营业绩。考虑到2008年盈利可能大幅下滑，我们下调峨眉山A的评级至“中性”

　　四川省外优质景点可能受益于替代效应，我们推荐关注黄山

　　四川是旅游大省，2007年接待国内游客1.85亿人次，接待入境游客170.9万人次，分别占全国国内游客的11.5%和1.3%。地震后，全国其他地方游客将回避灾区景点，从而选择四川省外其他优质景点作为出游替代品。当然，四川省居民出游需求可能会受到抑制，但总的来看，我们认为，四川省外优质景点应该会受益。上市景点中，我们认为黄山值得关注。

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