有色金属股 副产品涨价推动估值重估

　　渤海投资研究所 秦洪

　　昨日A股市场在震荡中重心迅速上移，除了水泥等建材板块外，就是以驰宏锌锗等为代表的有色金属股。笔者认为，突发性因素是有色金属板块大幅走高的重要原因。

　　突发性因素成催化剂

　　昨日有色金属股的暴涨，主要是受突发性因素的影响。

因为在四川发生的突发性因素，将对全球有色金属品种的供给产生一定的影响，尤其是锌。据资料显示，在2007年，四川地区锌产量为20万吨，占全国产量的5.4%。四川地区几个主要矿区由于突发性因素所造成的运输不便或矿井（比如说会东大梁子、会理天宝山、白玉呷村矿区）暂时停产等因素将使得锌金属的供给减少，从而造成国内的供需暂时性的收紧，这对于持续下滑的锌价予以适度的支撑，这可能也是周一国际有色金属期货价格一度反弹的原因之一。

　　目前A股市场活跃资金的做多主线索就是产品价格上涨，所以周一国际有色金属期货价格的上涨迅速刺激了活跃资金敏感的神经，从而迅速使得有色金属股迎来不少买盘，有色金属股在昨日早盘迅速上涨。尤其是拥有铅锌产品的驰宏锌锗、中金岭南、豫光金铅等品种更是早早封上涨停。如此走势不难看出，突发性因素已悄然成为有色金属股在昨日强劲表现的股价催化剂。

　　估值分歧犹存

　　不过，对于基金等机构资金来说，有色金属股的辉煌似乎已过去；一是因为受美国经济衰退的影响，全球经济增长速度放慢，而我国也由于从紧货币政策的影响，固定资产投资规模也有所减缓，如此就使得有色金属的需求有所下降。因此，行业分析师倾向于认为近期期铜等产品价格创新高的动力来源于美元的贬值。二是因为美元的贬值趋势也面临着一定的拐点预期，毕竟美元近期加速贬值与美联储在年内的持续四次降息有着一定关联，而随着利率降到2%之后，业内人士倾向于认为美元再度降息的空间有限。所以，美元在近期有着反弹的趋势。而一旦不再降息的预期成为现实，那么不排除美元持续反弹乃至反转的可能性，如此就会抑制有色金属产品价格的上涨趋势。

　　这意味着未来有色金属行业面临着诸多不确定的因素，这对于基金等机构资金的操作来说，就面临着一定的压力，毕竟基金等机构资金的操作原则之一就是“所处行业在可明确预期的三年持续向好”。在近期反弹过程中，仍有基金等机构资金减持有色金属股的迹象，这折射出有色金属股的估值分歧犹存。

　　副产品暴涨推动重估

　　笔者认为，近期有色金属股的估值面临着重估的动力：一是前期的调整使得有色金属股价格迅速下移。据资料显示，至4月底A股有色金属行业2007年静态市盈率为27.6倍，与高点时73倍的市盈率相比，回落约63％。相对全部A股28.9倍的2007年静态市盈率，有色金属股有着一定的比较优势。如果再考虑到08年上半年有色金属价格的反弹等因素，2008年上半年的业绩仍有一定的增长，从而意味着估值有着一定的重估动能。二是副产品价格的暴涨将推动着估值的重估。有色金属有着一定的共生矿特征，比如说铜与黄金存在着一定的共生矿特征；同时，在冶炼过程中，也会带来一定的副产品，比如说铜在冶炼过程中，会产生硫酸。而硫酸价格在近期暴涨。有研究报告显示，目前硫酸价格一度达到1600元/吨，而去年上半年在400元/吨左右。与此同时报告还显示，铜冶炼副产品的硫酸产品成本在300元/吨，因此，硫酸价格暴涨将使得铜业上市公司的估值产生一定的重估动能。

　　比如江西铜业，行业分析师的研究报告显示，拥有硫酸210万产品，如果按照前文提及的1600元/吨的目前报价以及300元/吨的生产成本，那么，就单硫酸业务，就可以新增27.3亿元的毛利（当然，这是理想状态下的推测，未考虑其他成本因素，但这并不妨碍我们对江西铜业副产品??硫酸业务对公司业绩的积极影响判断），而公司总股本也不过只有30亿股，所以，如此的信息的确将强化各路资金对有色金属股的重新估值，从而推动着有色金属股的涨升行情。

　　关注两类有色金属股

　　正由于此，在实际操作中建议投资者重点跟踪两类有色金属股；一是符合目前市场投资趋势的品种，比如说锌价格上涨预期较为强烈的品种，锌业股份、驰宏锌锗等品种。二是拥有硫酸副产品的有色金属股，尤其是那些硫酸产品数量较大的品种，比如说前文提及的江西铜业有210万吨产能，而铜陵有色在2007年年报中预计2008年将年产146万吨硫酸，豫光金铅预计2008年将年产17.7万吨硫酸。此类个股或将面临着买盘的进一步推升的机会，尤其是豫光金铅，还拥有产能持续拓展、技术优势明显等诸多竞争优势，前景更为乐观，有望在近期强势上涨，建议投资者可跟踪。

　　

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