交行解禁股对市场冲击有限

　　⊙华泰证券 陈金仁

　　周四，两市大盘一度震荡走高，上证指数最高上冲3707点，但随后指数震荡回落，尤其是银行股板块的走弱对于指数带来拖累。周四尾盘的调整压力主要来自于两点：一是技术面上的压力，包括上证指数60日线的压力，二是交通银行有限售条件的流通股132.43亿股将于周五上市流通，投资者担忧交通银行解禁股上市对银行股板块甚至整个市场带来拖累。

不过，笔者认为投资者对于交通银行解禁股给市场的压力也不必过于担忧，理由主要有以下方面。

　　一是行业发展依然谨慎乐观。央行决定从2008年5月20日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，此次上调存款准备金率大致将吸收上市银行1200亿元，除少数存贷比例较高的银行外，对银行业的流动性状况影响较小。今年一季度上市银行的业绩水平在上年一季度相对较低的基数上出现了大幅度增长。

　　二是银行股整体估值水平较低，与整个市场相比，银行股处于市盈率水平的低端。周四收盘，全部A股的市盈率水平为30.99倍，上证A股的估值水平为29.69倍，而金融保险业仅有26.51倍，市盈率水平远远低于市场平均水平，甚至低于以钢铁股为主的采掘行业。而如果考虑到业绩成长，则2008年上市银行的动态市盈率水平更低，如浦发银行的预测动态市盈率水平14.87倍，华夏银行的预测动态市盈率水平为13.88倍，兴业银行的预测动态市盈率水平仅有13.33倍。应该说在整个市场中银行股的估值水平明显偏低，即使考虑到央行继续上调存款准备金率，银行股的动态估值水平仍处于整个市场的低端。而如果从PEG指标来衡量，则银行股的PEG均在1以下，具有较高的安全边际。而交通银行的预测2008年动态市盈率水平14.4倍，PEG水平为0.41，估值水平处于银行股行列较低位置。

　　三是A＋H股价已经较为接近。如果我们认为港股国际化程度较高，估值水平较为合理的话，则目前一些银行股的估值水平已经与H股极为接近甚至已经完全接轨。周四收盘，交通银行H股股价为10.80港元，而A股股价仅有9.76元，H股甚至略高于A股。此外，工商银行、中国银行、招商银行等A与H股股价之间的差异也较小，A股股价缺乏大幅下跌的空间。

　　四是短期加息可能性不大。美国数次减息对央行继续加息带来压力，下周存款准备金率上调，相关研究也表明CPI数据有可能在今年后几个月中增速逐渐有所回落，加息可能性降低。

　　此外，大小非解禁新规的出台也对交行大小非在二级市场带来影响，周五或者短期出现大幅减持且对股价造成重大冲击的可能性不大。相反，如果市场出现非理性下挫，可能是价值型投资者逢低参与的好时机。

　　综合来看，虽然短期市场受到交通银行解禁股的压力，但估值水平等决定短期交通银行等银行股的估值压力较为有限。银行股在整个市场中依然处于中流砥柱的作用，只有银行股股价能够维持，则市场短期向下空间也较为有限。银行股在经过充分换手后仍有望迎来震荡上行的行情，具有低市盈率优势的银行股板块仍是指数上行不可缺少的主流投资品种。

　　银行股相关数据一览

　　

　　预测市盈率(PE,未来12个月)

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

证券代码	证券简称	市盈率(PE)	上年年报市净率(PB)	当年一季	预测PEG值
600000.SH	浦发银行	30.97	5.42	14.87	0.38
600015.SH	华夏银行	26.35	4.00	13.88	0.54
600016.SH	民生银行	23.71	3.08	13.47	0.29
600036.SH	招商银行	30.84	6.29	18.28	0.34
601009.SH	南京银行	31.12	2.71	20.75	0.79
601166.SH	兴业银行	21.08	4.31	13.33	0.21
601169.SH	北京银行	31.01	3.65	18.85	0.85
601328.SH	交通银行	23.31	3.53	14.40	0.41
601398.SH	工商银行	25.53	3.66	16.02	0.38
601939.SH	建设银行	25.79	3.98	15.49	0.45
601988.SH	中国银行	22.53	2.85	15.43	0.63
601998.SH	中信银行	32.11	3.09	19.03	0.36
000001.SZ	深发展A	23.52	4.44	13.88	0.28
002142.SZ	宁波银行	37.54	4.29	23.91	0.97

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