“热钱风险”的关键是经济增长质量

　　贺军

　　中国短期内可能面临哪些金融风险？我们注意到，国内一些学者近期加强了对此问题的研究，而热钱流出中国的风险，更是成为一个焦点问题。

　　北师大金融研究中心的钟伟博士就认为，随着长期投机性外汇的日益囤积，中国资本流动逆转的风险相当庞大。按钟伟的估算，2006年和2007年底，中国境内的热钱大约分别为4000亿和5000亿美元，到2008年和2009年底，非常有可能突破6500亿和8000亿美元。他认为，目前中国承受的热钱流入规模已超出亚洲金融危机前整个东亚所承受的规模，但中国GDP规模至多只有那时日韩加上东盟GDP规模的1/4，他担心，在资本流动逆转时，中国的资本管制难以有效阻挡热钱撤出，这将给中国造成很大的金融风险。

　　国内其他一些学者也表示了类似担忧。他们认为，次贷危机正在继续深化，在收入锐减的情况下，如果海外机构投资者、外资企业等为了弥补总部损失而大举出售在华资产，把资金调回母国，人民币汇率将受到沉重的向下压力。他认为，在中期内，只要上述机制启动，外逃的市场参与者达到一定数量，其余市场参与者就会在恐慌之中争先恐后出逃，最后导致外汇市场不可收拾，人民币汇率将发生大的变动。因此，我们应坚决拒绝一次性大幅提升人民币汇率，防范因人民币升值周期到顶热钱迅速套现回流的风险。

　　根据央行和海关总署4月公布的数据，一季度我国贸易顺差和实际使用外商直接投资（FDI）共688亿美元，同期外汇储备新增额却达到1539亿美元，说不出原因的850亿美元带有热钱性质。月增约300亿美元，大大超出去年月均100亿美元的水平。国内一些专家认为：热钱的危害很大，进来会推高资产泡沫，流走会冲击经济运行。而目前美联储连续降息，相对目前中国国内较高的资产价格，美元资产价格由热趋强，不排除条件具备时热钱的流向发生逆转。

　　这些观点对政策制定存在着切实的影响。近期，国家外管局调减金融机构短期外债余额指标，对外汇业务量大的地区的银行、机构、个人结售汇以及结汇资金使用等进行非现场检查等，以防止热钱大幅流入流出，对经济产生危害。国家外管局官员日前表示，在资本项目可兑换的过程中，资本的流动风险有极强的突发性，国际资本的流动也是复杂多变的，因此要把防范风险放在突出的位置。

　　热钱的大规模流出对中国的确会造成风险，然而，如果仅仅将热钱的风险定义于当前短期流动的资金，这是没有任何意义的。在我们看来，真正会触发热钱风险的，还是要看中国的经济环境。如果中国通胀恶化，由于通胀的侵蚀，即使是“长钱”（长期投资），也将被迫成为“短钱”（热钱），以规避未来不可预知的风险。从这个角度来说，是中国经济增长的质量，决定了中国的热钱是否能够在可承受的范围之内，这不是资本管制可以决定的。

　　从战略层面来看，对政策制定者来说，当前的重点并不是拼命扎紧篱笆，防止热钱在短期流出，而更要思考：热钱在什么情况下才不会流出？既然经济增长的质量遭受严重损害，通胀会把长钱变成热钱，那么政策的着力点就应该是：如何通过发展与改革，来保证稳定、可预期的经济增长环境，把短期的热钱变成长钱？

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