油价泡沫难定论

　　一周多前，笔者问及中国香港证监会行政总裁韦奕礼对目前高油价问题的看法时，他停顿了一会，然后说：“投机资金是推动能源价格上涨的主要力量。”

　　人们对泡沫的评论并不陌生。

　　2004年10月，《国家评论》（National Review）以大字标题评论油价，认为这是一个马上要破灭的泡沫，那时油价是50美元/桶。

　　两年过去了，油价又上涨近60美元/桶。油价在上周创下新高，在过去10个交易日里，油价在8个交易日创下纪录。泡沫的争论仍在继续。

　　资产泡沫意味着某种价格水平相对于经济基础条件决定的理论价格的非平稳性向上偏移，简单来说就是价格脱离经济基本面而上涨，结果是泡沫破裂、价格大幅回落。历史见证过很多资产泡沫，包括股市泡沫和房地产泡沫。

　　有很多指标可以暗示理论价格。在股市中，理论价格是公司未来现金流的折现，市盈率是一个指标，当然还包括其他的；对于楼市，首次购房的年轻人的承受力是基础，如果房价超出他们的承受极限，那么只有降低贷款要求才能将他们吸引到市场。次级贷款问题就被称为房地产泡沫的产物。

　　很多资产泡沫都有征兆，虽然很多时候过于乐观的情绪会让人们将其忽视。但对能源市场而言，泡沫的影子依旧模糊。

　　现在并没有听到某国由于高油价而大量降低能源消费，事实是那些近年来能源需求增长很快的国家仍在增长需求。需求可能在美国出现下降，但主要原因是房地产市场对经济的拖累和生物能源的兴起，后者正因食品价格高涨而受到质疑并前途未卜。

　　需求方正在告诉市场：“在目前的价位，我们不会降低需求，当然我们希望价格可以低一点。”

　　将目光转向需求方，去寻找一些泡沫的证据。

　　供应方面，并没有出现价格上涨带来供给大量增加。虽然过去两年全球闲置产能有所恢复，但依旧处于低位且主要集中在沙特手中。

　　上周末，美国总统布什好不容易才从沙特人那里要来30万桶/日的额外产量，当天油价依旧走高。

　　当需求稳定增长而供应依旧紧张时，很难将这样的市场环境定义为泡沫，即使在过去几年中价格已经出现惊人的涨幅。

　　很多人可能将大量资金进入能源市场作为泡沫的证据，但如果认为这些资金都只是在愚蠢地制造泡沫而忽视基本面因素，可能并不明智。在能源市场上，并没有看到期现价格大幅背离和期现价格趋同性的丧失，这种状况最近在农产品市场上频频出现。

　　不过，这并不意味着油价将直线上扬，争论依旧存在。坚定的能源市场多头高盛上周五将下半年油价预估从107美元/桶上调到141美元/桶，并认为明年均价可能为149美元/桶；而雷曼兄弟对明年油价的预期只有83美元/桶。

　　当然，有些因素可能正在扭曲市场，并可能成为泡沫的证据。

　　一些国家因价格控制，原油在以约60美元/桶的价格被消费，这意味着价格上涨对需求的影响被人为屏蔽。目前只能猜测，如果价格市场化将对需求造成什么影响。而一些指数型基金也改变了投机资金的市场中性特质。

　　最好别在价格真正扭曲需求和供给前，将市场定义为泡沫。