洪都航空L15教练机首飞成功

□中投证券 真怡

　　
　　
　　 2008年5月12日洪都航空公告，2008年5月10日公司参与研制的L15（猎鹰）高级教练机03架科研机在洪都航空集团自用机场首飞成功。L15的研制进程对于公司未来的业绩非常重要，是公司未来发展的最大看点。我们预计2010年L15产量达10架，毛利率20%左右；增发资产09年并入；公司08-10年的EPS为0.42、0.63、1.01元，08-10年EPS复合增长率为55%；维持公司6-12个月目标价为35元，依然给予公司“强烈推荐”评级。

　　
　　 我们认为，公司03架L15教练机首飞成功，标志着该机型的研制又向前跨越了一大步。首飞成功后仍将继续进行多项飞行试验，而飞行试验一般需要的试验科目和飞行起落所需要的时间相对较长，这期间的数据分析结果以及试验各阶段很可能发生的对飞机各部分的调整情况仍具有很大的不确定性。如果L15试飞顺利，预计09年中期立项，2010年实现小批量交付。

　　
　　 洪都航空直接控制人中航科工是中国航空工业第二集团公司控股的香港上市公司，关联方洪都集团是航二集团的全资子公司，是我国实力雄厚的教练机、强击机、农林机生产基地，也是我国海防导弹的生产基地。

　　
　　 公司主要业务为基础教练机、通用飞机等飞机整机研制和生产，航空外贸及其它航空零部件的加工，还涉及通用航空服务等业务。公司是国内飞机整机制造唯一一家“厂所合一”模式的企业，目前产品形成了初-中-高级教练机产品系列，成为公司最主要的收入和利润来源，所占比重90%以上，教练机业务收入是公司最主要的收入和利润来源。中级教练机国内外平稳增长的需求是公司近几年来业绩的主要支持，我们预计这一趋势在未来3年内仍将持续。公司积极开拓民用航空外贸转包业务， 08年2月与美国古德里奇公司签订了波音787飞机发动机短舱生产零、部件转包生产合同、但执行期限为14年的总价值约5700万美元的合同，平均下来每年的业务量占总的业务收入比重仍然很小。

　　
　　 公司拟进行的增发将基本实现洪都集团飞机业务的整体上市，公司飞机业务产业链趋于完整，我们预计增发完成后公司与集团之间的材料供应量将大大减少，故预计09年增发顺利，收购业务并入后，拉低公司综合毛利率的其他业务收入量将由于与集团之间的材料销售减少而降低，公司综合毛利率水平将会随着增发收购完成回升到正常水平。

　　
　　
　　
　　 关键数字：该股最新收盘价为25.80元。共有3家机构对该股做出评级，其中1家“强烈推荐”，2家“谨慎推荐”。

　　
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