□阿斯达克网络信息有限公司
美林昨日发表研究报告，指出中国建材（03323.HK）未必能受惠于地震灾后重建，现价相当于09年预测市盈率22倍，或2010年市盈率19倍，相对同业有10%至20%溢价；合理价17.9港元，仅相当于2010年市盈率15倍，中国建材估值显得昂贵，给予“沽售”评级。
美林假设，需时1.5年为1000万名受灾居民重建房屋，每人居住面积为20平方米，200平方米面积的房屋需要50吨水泥兴建，至于基建及公共设施，则另外需要1至2年时间兴建。按此计算，今年每名受灾居民需要1.5吨水泥，而09至10年则每年需要3.5吨。因此，灾后重建今年将消耗2000万吨水泥，而09至10年则每年消耗3500万吨。美林相信，未来2至3年每人每年消耗3.5吨为进取的假设，因内地在过去27年每人累计消耗仅10吨水泥。据此，美林预测，四川及重庆的每年水泥消耗量，由07年的9000万吨，增至今年的1.17亿吨，而09至10年则介于1.49至1.61亿吨。
美林预测，四川及重庆水泥市场的设备使用率，由去年的72%，升至今明两年的86%至89%，2010年则回落至81%。基于08至10年期间，每年有合共产能达8600万吨的新式干法水泥生产线投产，及假设有5%的水泥生产线毁于地震，水泥有效每年产能将由去年的1.25亿吨，增至1.27亿吨。因此，四川及重庆的产能，可满足灾后重建所带来的需求。
毛利率方面，美林预期将由去年的17%，扩至今年的18%，而09至10年则介于21%至22%，高于02年的历史高位19%。考虑到安装余热发电系统，可抵消快速上涨的煤价，美林假设今年销售成本上涨4%，而09至10年则升1%至2%，并料四川的水泥平均售价，会由去年的每吨288元人民币，上涨至今年的306元，09至2010年则介乎321至331元。美林假设，内地政府将对用于重建的水泥，实施价格控制。
美林表示，中国建材在四川及重庆没有水泥厂。在建或已批准的新项目，无一属中国建材。美林相信，由于水泥的运输成本高昂，灾后重建不会影响四川及重庆以外的水泥市场，并预测四川的每吨平均售价将较湖南及河南高40至45元，差距低于由两地运送水泥至四川的成本(料每吨最少120至130元)。至于甘肃、陕西省南部及宁夏等西北地区，基于运送距离及较平均售价因素，本地销售及售卖至四川的毛利率差距应微不足道。由于美林认为四川及重庆的产能已可满足需求，料灾后重建不会带动西北地区的水泥价格。
由于受到设备使用率下降、产能过剩，及竞争压力等因素，美林料中国建材在09至10年将面临毛利压力，并预测毛利率由去年的19%，改善至今年的21%，但在09至10年下降至19%至20%，较中材股份（01893.HK）低5至6个百分点，主要由于中材股份处于利润较高的区域，及有较佳的水泥资产。
美林预期，中国建材今明两年的营业额为250.89亿元及423.49亿元，纯利为14.75亿元及25.92亿元，每股盈利增长47.3%及50.5%，市盈率为33.46倍及22.23倍。
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