旅游酒店：享受正在迈入旅游强国的盛宴
中国正在从旅游大国迈入旅游强国：
今后3年-5年我国旅游业将进入又一个快速发展阶段。据国家统计局分析，我国人均消费从2003年到2020年将以每年10.8%的速度递增。
中国旅游行业正处于强势成长阶段
从国内旅游人次看，目前国内旅游人次达到近两位数的增长；外国入境旅游者也达到年均15%左右的增长；本国居民出境游比例在最近两年更是达到了跨越式的增长；参与旅游人数占全国人口总数的比例逐年攀升。
旅游成为城镇化进程加快的最大受益者之一：
我们认为随着城镇化进程的不断加快，进入城市的人口不断增加，使得很多消费习惯发生了重大的改变，追求休闲的生活方式逐渐为人们所认可，因此对于旅游行业也是具有推进作用的。
投资思路与投资机会:
基于行业整体景气向上的观点，我们建议配置旅游行业中公司治理较为完善的公司以分享迈入旅游强国的盛宴。
风险防范：
突发事件(如新型传染性疾病、地震等)对于行业的短期影响以及经济一旦下滑后导致的旅游人数下降等。
世界旅游及旅行理事会(WTTC)预测，未来10年我国旅游业将保持年均10.4%的增长速度，其中个人旅游消费将以年均9.8%的速度增长，企业/政府旅游的增长速度将达到10.9%。到2020年，中国将成为第一大旅游目的地国和第四大客源输出国。
从旅游大国迈向旅游强国
今后3年-5年我国旅游业将进入又一个快速发展阶段。据国家统计局分析，我国人均消费从2003年到2020年将以每年10.8%的速度递增。随着整个消费升级概念的不断深入人心，人们将会不断地向更高生活水平看齐，旅游市场的发展前景十分广阔。
未来几年，旅游支出在民众的消费支出结构中的比例将出现较快增长。世界旅游及旅行理事会(WTTC)预测，未来10年我国旅游业将保持年均10.4%的增长速度，其中个人旅游消费将以年均9.8%的速度增长，企业/政府旅游的增长速度将达到10.9%。到2020年，中国将成为第一大旅游目的地国和第四大客源输出国。根据国家旅游产业的发展规划，到2020年，我国旅游业总收入将超过3.3万亿元，达到国内生产总值的8%。
新加坡《联合早报》早在2004年11月发表了《中国应为“盛世”做好准备》的文章，就谈到了强国的概念和标准。文章认为，真正的强国并不是单一的国内生产总值或人均GDP，而是一个复合性的指标体系，应包括具有科技领先、金融领先、以及人民生活、卫生、教育、思想文化等多种领域都处于领先地位。这一观点对于我们理解和探讨旅游强国的标准是有借鉴意义的。
从全球比较公认的旅游强国的情况看，指标体系也不只是旅游总收入占GDP比重、过夜旅游接待和旅游创汇的世界排位，而是更加宽泛的一组数据指标。以10年前(1996年)美国、西班牙、英国、法国、意大利、德国、加拿大、日本等旅游发达国家(有时人们也将其视为旅游强国)的统计数据为例，尽管它们中有的国家旅游经济规模并不很大，但一个共同特点是许多指标都占全国的10%以上，包括旅游收入占GDP的比重、旅游就业占的比例、旅游投资占的比例、旅游税收占的比例、旅游出口占的比例等，并在出国游人数与国内人口之比、出国游人数与入境游人数之比等方面，也保持了较高的比例(可参见《中国旅游业对外开放战略研究》高舜礼著，第99-101页)。
综上说明，旅游业发达与否不只是产业规模大小，更是一个产业综合素质的概念。
首先，环顾全球的旅游发达国家，堪称为强国的或发达国家的基本是两类，一种是以旅游业为经济主体的(而不仅是支柱)的小国，如加勒比海、地中海的小国家，在全球最具吸引力的旅游目的地中扮演着极为突出的角色；一种是经济发达的国家，如法国、意大利、美国、德国、西班牙。而在广大的发展中国家、甚至中等发展程度的国家里，还很难找出一个旅游强国的例子，这也是符合旅游经济发展的基本规律的。旅游业在受到特有扶持手段推动的一定时期，可以适度超前于国民经济增长水平，但能否永远超前下去、能否异军崛起而成为某一领域的强国(除非是以旅游业为主体产业的国家)，可能还是一个未经证实的课题。当然，如果国家经济也保持相应的高速增长，旅游产业超前成为一个领域的强国在理论上也是可行的。
其次，从大国到强国是一种艰巨的“质变”。我们用20年时间走完了从旅游资源大国向亚洲旅游大国的转变，但不等于可用同样的时间就能实现从大国向强国的转变。前一个转变是从无到有，无论转变的情况和质量如何，都是在把资源优势转换为了产业优势，都是对旅游产业规模的壮大做出贡献；而后一个转变是要求提升质量、提升竞争力，强调的是多个方面的贡献率，就不再是简单的扩张规模所能做到的了。换言之，按照既往的增长方式和发展态势，并不一定就可水到渠成地到达旅游强国的彼岸。
再次，增长方式的转变是缓慢的。如果旅游业界认可实现强国目标不仅是旅游发展的“量变”、更是发展的“质变”，就应该清醒地看到实现增长方式的转变是很不容易的。目前，中国旅游业正处在发展的又一关键时期，能否充分认识和善于抓住机遇，直接关系到能否加快缩小与旅游强国目标的差距，也就是实现旅游强国目标的时间进程问题。应争取通过这些不懈的努力，使中国旅游业在既定的目标实现期限内，不仅在产业规模、占GDP的比重、在接待创汇方面居于世界前列，而且在吸纳投资、拉动内需、安置就业、增加税收、企业竞争力等方面也名列世界前茅，真正成为一个名副其实的旅游强国。
根据世界旅游组织WTO1996年的年度报告预测，2020年，全球将接待16亿国际旅游者，旅游消费将达到2万亿美元，国际旅游人数和消费年均增长率分别为4.35%和6.7%，远高于世界财富年均3%的增长率。
届时，中国将成为世界最大的旅游目的地，同时也将成为名列世界第四位的客源输出国。在国内旅游方面，发达国家已经近于饱和状态，亚洲等将成为发展最快的地区，届时，国内旅游与国际旅游人数之比将保持在10:1，旅游消费比例将保持在3:1或者4:1的水平。可以预见，我国入境旅游和国内旅游都具有非常广阔的发展前景。
旅游行业正处于强势成长阶段
按照经典行业周期理论，一个行业根据其发展状态可以分为四个阶段，萌芽期、成长期、成熟期和衰退期，是一个行业在国民经济中由弱转强，由强转弱，表现为景气度上升与景气度下降的发展周期。在图线上其表现为一个上凸的曲线，横轴为时间，纵轴为成长率和利润率。
这个周期的长短，是由多方面因素决定的：
1、政府规划、提倡、投资的主导力量
2、市场供求关系的变动
3、基础原材料和上游价格对下游价格的影响，
4、科技含量的变化
5、新兴行业的产生对老行业的冲击
6、行业内部的革命性变革
7、行业周期与主力资金的关系
我们认为中国旅游正处于高速成长阶段。从国内旅游人次看，目前国内旅游人次达到近两位数的增长；外国入境旅游者也达到年均15%左右的增长；本国居民出境游比例在最近两年更是达到了跨越式的增长；参与旅游人数占全国人口总数的比例逐年攀升。
我们认为旅游行业发展最重要是得益于经济的快速成长。中国连续10年来经济发展速度一直处于全世界的前沿，GDP年度增幅一直在8％以上，远远高于世界平均4％的水平，据世界银行预测，未来20年，中国经济还将继续保持高速增长态势。经济的高速发展为中国旅游行业发展提供了坚强的后盾。
经济发展给人民生活带来最实际的好处就是可支配收入的提高。人均可支配收入的提高使人们在满足了基本生存需要的基础上，有能力考虑提高自身生活质量，也就是在此大前提下，中国旅游才有了发展的基础。
外部因素政府扶持与人们生活方式转变
各级政府积极扶持行业发展
根据我国十一五规划，将旅游定位为新的经济增长点，同时，许多省市自治区直辖市纷纷出台相关规定定位各自旅游产业，虽然名称有所不同，但可以看出各级地方政府对于旅游的扶持力度都比较大。在产业上定位的确定，有利于今后旅游行业得到资金、技术、人才等方面的倾斜。
各级政府也普遍从税收优惠、财政补贴、修路建桥、举办各类旅游推介活动等方式对于旅游行业进行有效支持。
社会生活方式的转变影响人们的旅游习惯
庞大的人口基数是大众旅游人数增加、规模扩大的基础。虽然经过了近20年的人口控制，我国人口还是在以每年新增1500万人的速度在增加，这种人口的增加本身就伴随着对于消费服务需求的增加。
据国家统计局分析预计，我国人均消费从2003到2020年将以每年10.8%的速度递增，随着整个消费升级概念的不断深入人心，人们将会不断地向更高生活水平看齐，旅游市场的发展前景十分广阔。今后3年-5年我国旅游业将进入又一个快速发展阶段，未来我国居民消费将由实物消费为主走上实物消费与服务消费并重的轨道，旅游行业作为其中重要一员，将成为服务消费支出中增速较快的行业。
另外一方面，城镇化进程的不断加快，成为人们外出旅游的重要心里诱因之一。半个世纪以来，各个国家城镇人口所占的比重不断上升，城镇化进程加快，1950年全球城市化人口所占的比重为28.6%，1980年上升到41%，1999年就超过50%，而同期经济发达国家城镇化比例则超过70%。
我们认为随着城镇化进程的不断加快，进入城市的人口不断增加，使得很多消费习惯发生了重大的改变，追求休闲的生活方式逐渐为人们所认可，因此对于旅游行业也是具有推进作用的。
我们这里选用上海市市民消费结构明细变化来进一步说明这一问题。在2000年旅游占整个消费支出的比例为5.5%，而到了2005年这一比例则达到了6.7%。食品等支出在消费支出中的比例进一步下降。
另外，2006年2月份中共中央、国务院下发了的2006年中央“一号文件”：《关于推进社会主义新农村建设的若干意见》，可以预期的是，随着中央对于“三农”问题的不断重视，农民未来收入水平将会显著提高，并将加快推动农村消费的升级。
景区需求旺盛而供给不足
中国拥有众多世界级自然景观资源
截至2003年7月，世界上已经有120多个国家的754处人类杰出创造物和自然形态进入《世界遗产公约名录》，其中582处文化遗产，149处自然遗产，23处文化和自然双重遗产。遗产总数位居世界前三位的国家分别是西班牙(37处)、意大利(35处)和中国(29处)。自1987年中国故宫等6处遗产被列入名录以来，到2003年7月止，我国已有29处文化遗址和自然景观列入《世界遗产名录》，其中文化遗产21项，自然遗产4项，文化和自然双重遗产4项。
除此之外，我国还拥有4A级旅游区270余个，国家级重点风景名胜区119个，国家级自然保护区155个，国家级森林公园244个，全国各种类型旅游景区数量达到15000多个。
景区资源稀缺性将逐步凸显
景区资源的稀缺性凸显主要体现在至少以下两个方面：首先作为旅游活动的最终载体，其具有较强的不可替代性。换句话说，人们旅游可以选择的出行方式可以有很多种，如火车、汽车、飞机、游船等；人们的旅游住宿也可以选择很多，如高星级酒店、经济型酒店等等；人们的旅游购物也可以选择多种???但是作为最终载体的景点，具有较强的不可替代性。
其次国务院办公厅《关于加强风景名胜区保护管理工作的通知》第二条规定：各地区、各部门不得以任何名义和方式出让或者变相出让风景名胜资源及其景区土地；1999年起，国家相关部委(包括中国证监会、国家建设部、国家旅游局、国家文物局、社科院、国务院发展研究中心、文化部、中国风景园林学会、中国风景名胜区协会等)先后六次对于景区门票能否进入上市公司问题的研讨，虽然意见有分歧，但是最终倾向于门票已经进入上市公司的维持原状，以后的风景区门票收入不再进入上市公司经营。
于2006年12月1日开始实施新的《风景名胜区条例》也明确了风景名胜区门票的出售单位及门票价格确定的原则。
国务院一纸文件使得门票收入不再进入上市公司，也就使得目前已经上市的带有景点门票资源的公司愈发凸现其独特的稀缺性。
行业价格具有向上刚性
随着旅游的升温，旅游景区的门票似乎也有“水涨船高”的态势，在2006年初发改委文件前，部分景区门票涨价甚至超过了100%。
我们认为考量旅游景区门票是不是太贵的问题，应该主要与居民的可支配收入相比较。2007年，我国城市居民月均可支配收入1148.8元，一张100元门票相当于月均可支配收入的9%；相当于农村居民月均纯收入345元的29%，而发达国家景区门票价格一般只占人均月收入的0.5%?1%，而且有很多的减价、免票等优惠措施。
据了解，日本东京迪士尼乐园的门票是日本所有旅游景点中最高的，每张成人通票需要5500日元，与日本职工人均600万日元的年收入相比，依然处于职工人均月均收入的1%以下。意大利著名的古罗马斗兽场门票只有6欧元，而即便最贵的门票价格也不足意大利人均月收入的1%。
们认为今年各景区门票上涨的可能性不大，主要是景区门票价格的制定，不仅关系到百姓生活质量的高低，而且关系到国家宏观调控政策的成效。自去年以来，物价呈现持续上涨态势，CPI指数全年涨幅达4.8%。而今这一趋势似乎仍未改变，今年2月份的CPI同比上涨达8.7%，创下近10年来的月度新高。今年的《政府工作报告》指出，要努力防止物价由结构性上涨转变为全面通货膨胀，这是一项艰巨的任务。如果旅游景区门票价格的制定依然处于无序上涨、不合理上涨的状态，势必会影响住宿、饮食等相关产业的价格，加剧全社会物价上涨的走势。
但是从长期看来，我们认为景区门票价格具有向上的刚性，主要基于两点理由：其一，我们国家已经进入到了一个通货膨胀周期中，涨价是未来的大趋势之一。其次，由于资源稀缺性特征，近年来国内旅游景点门票纷纷呈现上涨趋势。
由于景点所具有的垄断性特征，一般对于门票价格上涨并不十分敏感，游客更关注的往往是景点资源是否足够具有吸引力。
国际化比较
国际上旅游类公司主要分为四类：首先是酒店类公司，大约占旅游行业上市公司比重的60%左右，而且大多以跨国经营的酒店管理集团为主；第二类是旅行社及其相关公司，国际上比较有代表性的是英国的托马斯.库克旅行社，但是比例较少；第三类是提供旅游服务的类似中介机构，例如我们国家在美国纳斯达克上市的携程(ctrip)、亿龙(elong)等旅游服务提供商；第四类是景点类上市公司，由于国外大多数景点属于国家所有，多数向旅游者提供低价甚至免费服务，本身上市的景点类公司较少，即使上市也多是以迪斯尼为主的主题公园类上市公司。
相关上市公司对比分析
地貌特征独特：
黄山旅游的发展历程是中国景区发展的一个缩影，黄山的保护和管理至今依然是中国山岳型景区治理的典范。黄山是中国目前惟一同时拥有世界文化与自然遗产和世界地质公园三项桂冠的世界级风景名胜区。
黄山景区接待能力在2010年极有可能突破300万人次：
2007年黄山景区全年接待的人次已经达到了203万人次，接待是否上限呢？未来旅游人次还会不会继续增长呢？对于黄山景区来说，其最大的接待能力和最佳的接待能力到底有多大呢？对此我们似乎比较乐观，我们认为黄山的接待能力在2010年极有可能超过300万人次。
现有旅游业务稳定增长，构成公司估值底限：
我们预计黄山旅游2008年和2009年业绩分别为0.50和0.73元，参照国际上旅游酒店行业的平均市盈率水平，目前国际上的估值区间在25-35倍之间，但是由于我们国家景点行业的特殊性，既存在着资源的垄断性特征在内，今后又不会再有景点类公司上市，未来垄断性特征将更为凸显，我们给予黄山旅游较为高的溢价水平，2008年50XPE，则其合理价位应该为25，继续维持增持评级。
现有业务稳定增长，给予“增持”评级：
2007年公司实现营业收入83,476万元，比上年增长7.44%；实现营业利润32,150万元，比上年增长27.44%；实现归属于母公司所有者的净利润26,378万元，比上年增长21.21%；实现基本每股收益0.4373元，比上年增长21.21%。
我们认为公司所属上海区域面临着酒店房价的快速上涨：
旅游观光和经济商务两类客户群体构成了上海市酒店强劲的需求方，这种需求正在以每年两位数的速度增长着，而与此同时，高星级酒店的供给每年的增速仅为4%左右，巨大的供需缺口必将推动房价的快速上涨。
另一方面，一般来说，五星级酒店的房价应该为所在城市中心区房价的10%左右，比如上海中心区房价3.5-5万元左右，而上海平均五星级酒店房价在2000元左右，仍存在一定的涨幅可能，我们认为五星级酒店的房价存在加速上涨的可能。
参股长江证券，增厚净资产：
锦江股份拥有上市公司长江证券1.01亿股，按照我们的估值中枢预测，我们认为此番股权投资，可以为锦江股份增厚每股净资产达到3.98元。
盈利预测及估值：
我们预计锦江股份2008年和2009年业绩分别为0.48和0.52元，参照国际上酒店行业的平均市盈率标准我们给予锦江股份2008年32XPE，则其合理价位应该为15.4，再加上长江证券为公司增厚每股3.98的净资产，则锦江股份合理价位应该为19.38，较之目前股价仍有20%左右的空间，继续维持增持评级。
风险分析
突发事件对于旅游行业的影响
2003年“非典”对于当年中国旅游行业的影响是相当巨大的，而类似的突发事件如近期在安徽以及全国部分地区爆发的EV71疾病等对于旅游行业将产生巨大的冲击。
今年5月12日发生的地震造成四川等地出现了严重的人员伤亡和财产损失，为此，国家旅游局规定，为配合灾区抗震救灾，同时为确保广大游客安全，立即停止组织赴灾区或途经灾区的旅游业务。对已经组团的旅游团队，要立即终止途经灾区旅游，并做好说服解释工作。我们认为此次地震时机正值全国旅游旺季的开始，地震对于全国旅游人次都将产生一定影响。
经济出现下滑后导致旅游人次减少
如果经济出现下滑迹象，那么由此将导致一系列的问题，旅游行业也将不可避免的受到冲击，回顾日本旅游行业近年来的发展，我们发现由于经济出现了问题，导致收入水平下降甚至失业情况出现，这必然导致旅游出行人次的减少。
(光大证券 朱毅)
煤炭行业：煤炭价进入新一轮加速上涨周期
投资要点：
5月12日，四川汶川发生严重地震，四川及周边地区煤矿受到一定影响。本次强烈地震灾害震中汶川周边地区，相关水电站受损较大。今年地震后四川省火电将提高供电量，对水电进行有效弥补。伴随着火电发电量的提高，对电煤需求将增加，短期内四川及周边地区电煤供应或将出现局部偏紧态势，但不会影响全国煤炭行业正常运行。
2008年4月份，我国煤炭开采和洗选业固定资产投资累计完成339亿元，同比增长47%，增速超过3月份5.3个百分点，占第二产业和全国固定资产投资的比重分别为2.71%和1.19%，比2007年同期水平均有提升。随着煤炭行业盈利能力的增强，该行业固定资产投资出现加速上升的迹象。
2008年3月份，我国生产原煤17003万吨，同比增长9.4%，累计生产原煤48552万吨，同比增长7.8%，增速高于去年同期水平，较去年全年增速8.2%稍有下调。随着小煤矿的整顿关闭，国有重点煤矿在原煤供应中所占比例明显提高，在煤炭供应体系中的地位进一步巩固。
2008年3月底，全社会煤炭库存13938.52万吨，环比2月份下降3.09%，比年初降6.48%，同比降5.86%。其中，电力企业、煤矿、冶金企业库存下降明显，港口库存基本与去年同期持平。总体来看，目前煤炭库存处于下降趋势，显示出行业供需偏紧的态势。
进入5月份煤价展开新一轮加速上涨趋势。其中，坑口价、中转价及到厂价均实现大幅上涨；从各煤种来看，无烟煤近期涨势有超过炼焦煤的迹象，动力煤涨速放缓。
3月份，全国和国有重点煤矿的煤炭销量累计达到49428万吨和31984.2万吨，同比分别增长8.76%和16.9%，增速较3月份均有提升。3月份，全国铁路煤炭运输总量累计33583万吨，同比增长12.1%，单月运量创新高。从铁路运输量与原煤生产来看，2008年以来我国铁路运量占原煤产量的比例由2007年的48%提升至2008年3月的69%，煤炭运输对铁路的依赖程度明显加深。
2008年1-4月我国煤炭和焦炭出口量减价增，煤炭出口均价同比提高35.5%，焦炭出口均价同比上涨1.4倍。
今年下半年煤价涨幅预计将超过1季度。同期，行业成本增长预期低于价格涨幅，行业效益还将继续向好，行业景气度将进一步提升。考虑到下游行业发展速度的放缓、成本价格承受能力有限，以及供求关系的改善，我们认为未来煤炭价格进一步攀升的压力将有所增大。对于高企的煤价对全社会带来的影响，政府将采取的态度是行业短期走势的重要决定因素。
一、5.12四川汶川地震灾害或将造成局部地区煤炭供应紧张，对全国煤炭供需影响不大
5月12日，四川汶川发生严重地震，四川及周边地区煤矿受到一定影响。总体来看，这次地震对我国煤炭行业影响不大，对地震局部地区的煤炭供给将带来短期影响。
据国家发改委5月15日的消息，受地震影响，四川省多处煤矿被关闭。这些煤矿年产能达1450万吨。地震损毁了四川省199家煤矿，其中60家被水淹没。地震发生后，当地政府要求灾区所有煤矿、化工厂和油田、天然气井停业进行安全检查。关闭的煤矿年总产量大约占全国年产量的0.2%。
四川省煤炭产量不大，占全国的比例小，且以省内消费为主，外销量较少。2007年四川省生产原煤9557.7万吨，占全国的3.8%，08年3月份四川省原煤产量累计1133.9万吨，同比下降2.05%，占全国的2.3%。四川省主要煤田包括川南煤田、华蓥山煤田、南桐煤田、松藻煤田、渡口煤田、广旺煤田、永荣煤田，国有重点煤矿有广旺煤矿、芙蓉煤矿、攀枝花煤矿、达竹煤矿、华蓥山煤矿等，重庆国有重点煤矿有南桐煤矿、天府煤矿、松藻煤矿等，距离震中地区相对较远，受影响不大。在震中汶川周边有少量小型煤矿分布，由于煤炭赋存地址条件差，当地煤炭生产和外销能力有限。目前，地震共造成重庆煤炭系统3死3伤，直接经济损失约600万元。在安全排查后，目前重庆所有煤矿已全部恢复生产。
相对于煤矿，四川省的部分水电站、有色金属矿区、油气田等受到影响较大。随着水力发电的受阻，火力发电量将增加，电煤需求预期增加。四川省是水利发电大省，全国规划的十三个水电基地中有金沙江、雅砻江、大渡河等位于四川境内。2007年底，四川省水电装机容量1880万千瓦，占全省总装机容量比例约62%，占全国水电总装机比例约13%。本次强烈地震灾害震中位于四川省西北部岷江沿岸的汶川，相关水电站受损较大。不过由于四川省电力供应较为充足，2007年当地火电厂没有满负荷运转，今年地震后这部分火电将提高供电量，对水电进行有效弥补。伴随着火电发电量的提高，对电煤需求将增加，短期内四川及周边地区电煤供应或将出现局部偏紧态势，但不会影响全国煤炭行业正常运行。
这次地震波及贵州、云南、陕西等地，部分煤矿受到影响，短期内当地煤炭生产将受一定影响。考虑到灾后重建工作的来临，四川地区煤炭需求将增加，煤炭供需短期将趋紧。但是产煤大省山西、内蒙地区重点煤矿的稳定生产将使全国煤炭行业的正常运行有所保证。
二、4月份煤炭采选业投资加速
2008年4月份，我国煤炭开采和洗选业固定资产投资累计完成339亿元，同比增长47%，增速超过3月份5.3个百分点，占第二产业和全国固定资产投资的比重分别为2.71%和1.19%，比2007年同期水平均有提升。随着煤炭行业盈利能力的增强，该行业固定资产投资出现加速上升的迹象。
同期，电力、热力的生产与供应业累计固定资产投资增速有所放缓，黑色金属冶炼及压延加工业及有色金属冶炼及压延加工业累计固定资产投资增速仍处于高位。
表1 2008年4月煤炭开采及洗选业及相关下游行业累计固定资产投资情况
五、3、4月份煤价淡季上涨，5月初涨势加速
随着下游需求的增加，3、4月份我国煤炭价格一反淡季低迷态势，呈现普涨行情，进入5月份煤价更是展开新一轮加速上涨趋势。其中，坑口价、中转价及到厂价均实现大幅上涨。各煤种涨幅不一，其中，炼焦煤5月初环比上涨10%以上，较年初上涨超过50%；无烟煤5月初环比上涨速度甚至超过炼焦煤，达到12%左右，较年初上涨24%左右；动力煤5月初环比上涨约3.5%，涨速减缓，较年初上涨20%左右。同比来看，动力煤上涨约80%，主焦煤上涨1倍以上甚至超过2倍，无烟煤上涨50-70%。
2008年3月份，全国商品煤和电煤平均价格分别达到387.81元/吨、279.39元/吨，同比分别上涨20.6%和13.2%，价格和涨幅均创2006年以来的新高。
秦皇岛港煤炭中转价格扭转3月底4月初的颓势，开始加速上涨。截至2008年5月12日，秦皇岛港大同优混和山西优混的价格分别为670-690元/吨、625-645元/吨，超过年初的高点，创历史新高，其它动力煤的价格也逐渐接近年初高点，上涨动力较强。与年初相比，秦港动力煤价格平均上涨了20%左右，同比上涨约40%。值得注意的是，5月份的第二周内，秦皇岛动力煤价格涨幅惊人，一周内最高涨幅达到20元，显示出目前秦港动力煤价格上涨的加速趋势。
5月上旬，南通华能、扬州二电及石洞口一厂煤炭到场价格分别为678、668、630元/吨，比年初上涨16%左右。经历了4月份的高位调整后，电煤到厂价格在5月上旬恢复强势上涨态势，环比4月下旬上涨2%左右。
分析目前煤炭价格加速上涨的原因，我们认为，首先，乡镇煤矿供给量的减少、年初雪灾引起炼焦煤产量的减少、下游钢铁行业需求旺盛等因素，引起炼焦煤价格上涨，从而带动动力煤和无烟煤价格一反往年淡季走低的态势，转而上扬，引起煤价的由单一煤种的结构性上涨演变为普涨格局。炼焦煤生产主要集中在山西乡镇煤矿。2008年以来，我国乡镇煤矿的原煤产量增速维持在较低水平，1-3月产量同比仅增长1%，较去年同期增速显著下降，在煤炭供给结构中所占的比例也由2007年38%下降到2008年3月份的18.5%。同期，尽管国有重点煤矿原煤产量增速达到10%以上，但原煤供给总量仍维持在8%以下。
第二，煤价上涨削弱电厂存煤积极性，从而降低采购量，维持电厂较低的煤炭库存，造成煤炭供需关系趋于脆弱，极易受外界因素影响引起价格波动。
第三，煤炭企业新增成本费用有提价需求。煤炭企业新增的劳动力成本、安全生产费用、技术改造和设备更新费用等，要求企业通过提价转移至下游。第四，煤炭运输中转的中间环节费用提高，助推煤价上涨。
第五，国际煤价飙升的客观情况及日澳、中日煤炭供应合同谈判结果，为国内煤价上涨增加动力，提高未来煤价上涨的心理预期。
目前，国家发改委已经表态，将继续加大整顿关闭小煤矿的力度，这使得乡镇煤矿原煤产量在短期内难以快速恢复，只有通过尽快提高国有重点煤矿供给量，协调好中间运输等中转环节，加强合同履约率，来保证市场有效供给。
六、3月份运销量提升
3月份，全国和国有重点煤矿的煤炭销量累计达到49428万吨和31984.2万吨，同比分别增长8.76%和16.9%，增速较3月份均有提升。
3月份，全国铁路煤炭运输总量累计33583万吨，同比增长12.1%，单月运量创新高。从铁路运输量与原煤生产来看，2008年以来我国铁路运量占原煤产量的比例由2007年的48%提升至2008年3月的69%，煤炭运输对铁路的依赖程度明显加深。
七、4月份煤炭出口量减价增
中国海关总署发布的数据显示，2008年1-4月我国煤炭和焦炭出口量减价增，煤炭出口均价同比提高35.5%。根据统计数据，1-4月份全国出口煤炭1459万吨，比上年同期下降8.1%；煤炭出口均价则由去年同期的58.8美元/吨提高到79.6美元/吨。4月份，我国共出口煤炭439万吨。
1-4月到单月焦炭出口量分别比上年同期下降26.2%、11%、19%和9.5%，前4个月累计同比减少16.6%。1-4月，全国累计出口焦炭及半焦炭428万吨，其中4月份出口了134万吨。前4月焦炭出口均价由上年的160.4美元/吨提高到380美元/吨，同比增长了1.4倍。
八、煤炭行业未来景气度进一步提升
今年下半年煤价涨幅预计还将超过1季度。同期，行业成本增长预期低于价格涨幅，行业效益还将继续向好，行业景气度也将随之进一步提升。考虑到下游行业发展速度的放缓、成本价格承受能力有限，以及煤炭供求关系的改善，我们认为煤炭价格进一步攀升的压力将逐渐增大。对于高企的煤价对全社会带来的影响，政府将采取的态度是行业短期走势的重要决定因素。如何理顺上下游行业价格传导体系和利益分配关系、平抑紧张的煤炭供求态势、促进煤炭行业长期稳定发展，是政府需要考虑的重要问题。
(民族证券 李晶)
保险行业：保费增长夯实利润基础 荐2股
摘要
财产险保费收入增速继续出现下滑。①中国平安 （601318）产险收入增速出现大幅下滑。08年1－4月产险累计原保费收入同比增长28.94%，比前3月累计保费收入增速下滑14.42个百分点，主要由于产险4月单月保费收入同比下降-2.29%，比上月下降41.04个百分点。②中国太保（601601）产险收入依然增长乏力。08年1-4财产险累计原保费收入同比增长19.19%，比1-3月累计数下降0.71个百分点。财产险4月单月保费收入同比增长为17.16%，增速比上月4.41个百分点。
影响产险保费收入增长的主要因素为：交强险费率下调导致收入下滑，但是非车险增速加快；中介及代理人保费收入增速较快；巨灾提高社会自主保险意识。
我们对寿险的评级依然为“推荐”，对产险的评级为短期“中性”、长期“推荐”。①寿险：在我国会计准则下，收入快速增长对当期利润产生压力，但是夯实了未来利润基础，因此并不影响公司估值水平。②产险：短期内综合成本率和投资收益率均不乐观，但是巨灾引起非车险投保意愿增加，而非车险较低的赔付率增加盈利空间，财损险、巨灾险有望成为新的利润增长点。
(兴业证券)
房地产业：走出谷底尚需时间 买入11股
摘要
北京本周批准上市面积60万平米，环比大幅上升365%，成交面积18.8万平方米，环比下降1.7%，成交面积没有与推盘量同比上升，说明购房者仍在观望。
本周上海住宅成交面积和均价都比较稳定，成交面积环比下降3.46%；住宅成交均价较上周上涨2.5%。
深圳住宅成交面积环比上升5.4%，已经是连续三周成交面积保持在10万平米以上，相当于07年全年周平均销售水平，是近几周销售表现最好的一线城市。
成交回升明显的是重庆和武汉，分别环比上涨187%和40%。其中重庆是受房交会的影响，推盘量的集中释放和开发商的优惠措施促进了销售的回升；武汉在上周上升72%的情况下本周环比继续上升了40%，已经创下年内最高成交量。
天津本周销售回落9.6%；南京继续保持回升，环比上升13%；杭州销售仍没有好转，在推盘上升情况下环比销售基本持平。
(国金证券)
水泥业：价格上涨覆盖成本压力 增持3股
摘要
政策频出推动行业向好发展：
国家出台一系列政策，以加快水泥行业结构升级。通过限制建线规模、自有资金最低比例、矿产资源可开采年限、环评意见等措施提高行业进入门槛；并指出将着重支持对行业有带动作用的60家大型水泥集团，鼓励进行并购重组。在政策作用下，目前水泥行业的结构已发生明显变化。新型干法比例逐年提高，07年占比55%，集中度较上年提高3个百分点。08 年结构调整和节能减排仍将是行业的发展重点，并推动行业继续向好发展。
投资策略“把握高成长区域，寻找区域优势龙头企业”，给予增持评级：
由于水泥是区域性较强的行业，因此我们的投资思路有两点：第一，寻找高成长性、需求旺盛的区域；第二，寻找落后产能淘汰空间较大的区域。通过区域价格、固定资产投资增速、落后产能淘汰空间三方面的分析，我们认为华北、中南、西北地区的发展空间较大。综合考虑区域需求状况、落后产能淘汰空间以及公司产能布局、节能减排受益程度等因素，我们重点推荐的仍是水泥行业的三大企业：冀东水泥（000401）、海螺水泥 （600585 ）、华新水泥（600801）。建议关注：天山股份 （000877 ）、赛马实业（600449）。
(光大证券 许雯)
工程机械业：08年仍将稳定增长 关注7股
摘要
工程机械全年的销售收入增长很可能呈现前高后低的趋势。考虑到08年全年的固定资产投资增速很可能呈现前高后低的趋势，而且考虑到客户对工程机械设备的购买对固定资产投资的变化具有一定的滞后性，工程机械08年全年的销售可能呈现出前高后低。
从具体产品上看。我们看好的顺序依次为：小型挖掘机，中型挖掘机，叉车，移动式起重机，混凝土泵车，装载机。
在上市公司层面。我们认为目前市场上的三一重工 （600031 ），中联重科（000157），山河智能 （002097 ），安徽合力（600761），柳工 （000528 ），山推股份（000680），中国龙工等龙头企业均具备很好的长期成长性。但是从未来1个季度看，由于成本压力上升，以及需求增速可能减缓，以上公司的估值有下降压力。(理想在线)
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