煤炭行业分析：弱市中机构抱团取暖

　　天津证券投资咨询有限公司

　　3月份至今，煤炭行业的表现一直抢眼，远远跑赢大盘，经过分析，天证投资认为虽然其中有资金推动的因素存在，但根本原因是和煤炭行业良好的经济前景密不可分。目前，国际、国内煤炭价格加速上涨最主要的原因是我国对于能源政策的调整和国内煤炭供需的偏紧。

　　行业分析

　　通过今年2月份下批的煤炭出口许可我们得知，今年的总出口许可是4000多万吨，而2007年是7000多万吨，同比减少40%多。首先，这是和我国的长期能源政策有关，限制主要能源的出口量将成为主基调；其次，由于年初雪灾的影响，国家紧急决定，暂停煤炭出口，而作为煤炭的生产和出口大国，我国煤炭出口发生了变化，直接导致年初至今国际煤价的大幅上涨，主要煤种的价格曾经达到130美元/吨。

　　在国内方面，电力、冶金、化工和建材是主要耗煤产业，这四大行业煤炭消费量约占总消费量的70%左右。这些行业近年来的快速发展，使得煤炭需求高增长势头不减，但自2007年开始，国家陆续关停中小煤矿，使得煤炭开采增速放缓，再加上今年先有大面积雪灾影响，后有地震导致四川大量水电站停运和灾后重建对能源的需求，导致目前我国的煤炭供需方面处于一个供应偏紧的状态。

　　今年以来，煤炭行业已经屡次提价，进出口方面，今年中日贸易谈判的动力煤价格比去年上涨93%。在国内方面，5月1日，大部分煤炭企业实施今年的第三次提价，其中，焦煤价格平均上调200元/吨；动力煤价格平均上调40元/吨。焦炭方面，3月份山西省内焦炭企业纷纷提价，幅度从100元至200元不等，不少企业一级焦价格已经突破2000元/吨，为历史最高位。而且，自5月份开始，山西焦炭企业从5月起将开始限产30%的措施。此举将继续把焦炭价格推向新高。

　　根据统计，我国的能源需求年增长速度在8%以上，而关闭中小煤矿后，近年的煤炭开采增量只有6%~7%，煤炭供应偏紧的局面将长期存在，虽然目前国际、国内市场的煤价屡创新高，但在长期供应偏紧的局面下，煤炭价格仍然有大幅上涨空间。

　　上市公司分析

　　截止到5月22日收盘，煤炭类上市公司的平均市盈率为34倍，远远超过国际能源类公司15倍左右市盈率，但根据统计我们发现，一方面，煤炭行业的上市公司平均净资产收益率为18.9%，公司质量要远高于沪深300 成份股平均值；另一方面，煤炭价格每上涨10%，净利润将会增加6%左右，假设煤炭价格上涨将保持现在的趋势，那么，以现在的价格为基础，2008年底至2010年的平均市盈率将分别是25、18、13倍，我们发现，相对于其利润增长，煤炭板块仍有一定程度的上涨空间。在这方面，我们建议投资者二季度重点关注焦炭类企业和目前仍存在一定程度低估的如兰花科创、 兖州煤业、上海能源等个股。

　　虽然一方面，公司将享受产品价格上涨带来的利润大幅增加，但另一方面，国家政策的调控也将带来一部分成本压力。

　　近3年煤炭类上市公司的平均毛利率一直呈持续下降的趋势，主要原因是自2006年9月起，国务院开始进行煤炭资源有偿使用制度改革试点，试点地区实行煤炭资源探矿权、采矿权有偿取得制度。资源税、资源补偿费等改革也在酝酿之中。另外，山西省对煤炭行业征收煤炭可持续发展基金，提取矿山环境治理恢复保证金，建立煤矿转产发展资金，并将这"三金"和企业缴纳的矿业权价款都计入生产成本。

　　但今年一季度，煤炭价格进入一个加速上升通道，这使得毛利率有所回升，如果这种价格趋势能保持下去，其将完全能消化政策限制带来的成本增加问题。