牛熊证与权证的分别

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　　上期，我们于本栏简单介绍于中国香港市场日渐普及的杠杆产品牛熊证。对于投资者，牛熊证与权证的主要分别，在于牛熊证价格近乎不受隐含波幅影响。但牛熊证上市期间，如正股触及该证的收回价，牛熊证将被即时收回，并只以Ｒ类证在收回后，投资者才有机会收回部份剩余价值。

　　相对而言，权证是期权的一种，付予权证投资者在到期时以行使价买入（认购）或（认沽）相关资产，而权证的价格变动主要由正股走势、隐含波幅、时间值损耗以及市场供求变化所主导。权证发行商一般希望以较高隐含波幅沽售、并以较低隐含波幅回购权证，而权证潜在的波幅差距是发行商录得潜在盈利来源之一。至于牛熊证，其结构与“借?展”（Ｍａｒｇｉｎ）近似，牛熊证价格主要由正股走势及财务费用的变化所主导。对于发行商而言，牛熊证的潜在利润来自投资者持仓过夜所须付的财务费用。

　　投资者持有牛熊证过夜，是必须付出持证期间的财务费用。以一只行使价22400点、收回价23800点的恒指牛证为例，投资银行是向投资者借出恒指期货由0至22400点变化期内的?展融资。融资所涉及的财务费用是逐日计算，以致假设正股维持不变，由于财务费用的损耗，牛熊证的价格将逐渐减少。至于收回价与行使价之间的差距，则是由投资者自行付出，并包装于牛熊证的价格内。按上述例子，收回价与行使价之间的差距为1400点。如投资者持有上述牛证，所付出的财务费用为：

　　行使价（22400点）Ｘ 年息Ｘ持证日数

　　以上公式可见，行使价越价内、持证日数越长及该证年息定价越高，投资者持仓需要付出的财务费用亦会增加；而一般情况下，熊证的年息较牛证为低。投资者可于发行商网站了解个别牛熊证的财务费用。

　　从正股走势方面，牛熊证与权证面对的风险也截然不同。权证方面，只要权证于到期前，其理论价值高于或等于0．01元或以上，权证发行商将会为相关证提供报价。假设投资者持有认购权证并于中短线看错边，持证理论价值更一度等于0．01元，然而，如权证于到期前，正股呈中线反弹而令权证价值高于0．01元，则权证投资者仍有机会收回部份价值；更甚是，一旦正股止跌后呈明显回升，权证投资者甚至能录得帐面盈利。至于牛熊证，一般属深入价内证。假设牛熊证的换股比率为1兑1，该证的每轮对冲值将接近1，表示牛熊证或较能近贴正股走势，正股上升1元，该证的理论升幅约为1元（假设期内并无涉及财务费用）。然而，一旦正股随外围裂口大幅高开或低开，或会增加牛熊证触及收回价的机会，以致即使正股及后呈反弹，牛熊证已于较早前被收回。

　　最后，从实际买卖方面，权证的最后交易日一般是到期日之前的四个交易天； 牛熊证的最后交易日则是到期日之前的一个交易天。

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