广州万隆：影响后市格局的重要因素

机构：广州万隆
提要：自五月份以来，大市并没有延续四月底的强劲走势，而是渐渐转向震荡整理的弱势格局。可以认为，政策性利好的消化殆尽，是市场上涨乏力的主要原因之一。那么，下阶段市场能摆脱目前这种弱势格局吗，哪些因素将有助市场扭转弱势格局。

一、扭转目前弱势格局的关键因素

自五月份以来，大市并没有延续四月底的强劲走势，而是渐渐转向震荡整理的弱势格局。可以认为，政策性利好的消化殆尽，是市场上涨乏力的主要原因之一。那么，下阶段市场能摆脱目前这种弱势格局吗，哪些因素将有助市场扭转弱势格局。

本栏认为，当前影响市场走势的因素可以归纳为两大点，一方面是限售股的解禁压力。这是未来两年内，影响市场供求关系最重要的因素。从某种意义上说，如果大小非的做多意愿增强时，那么市场的上涨动力将明显提升。另一方面是上市公司的盈利情况。一般而言，无论是内生性增长方式，还是外生性增长方式，都能够推动企业的较快发展。在当前宏观经济可能减速的大背景下，外延式的增长方式应该更值得关注。

对于限售股的解禁，前期管理层已经出台了一篮子措施，而中国证监会主席助理朱从玖也表示，在大小非减持问题上现行政策已经可以有效地解决这一问题，而目前来看已经收到成效；因此，很难期望大小非问题上仍然有重磅的利好。相反，产业政策调整背景下的外延式增长有望成为市场的新动力。我们知道，电信行业的重组，宣告着电信、电力、钢铁、煤炭、军工等行业的资产整合将进入快车道，从而可能推动相关公司的外延式快速增长。对于信奉价值投资的机构投资者来说，这有望成为做多的重要推动力。

与此同时，现阶段大股东进行资产整合的动力也明显增强。经过半年来的大幅调整后，上市公司股价已经大幅回落，这个时候大股东选择资产注入或整体上市，资产整合成本明显低于07年。此外，资产注入往往对上市公司盈利的推动是明显的，从而会刺激股价大幅上涨，这对于大小非的顺利减持是十分有利。

二、关注电力的资产整合机会

根据国资委的相关计划，未来两年内央企业资产整合力度较大的行业主要集中在煤炭、电力、军工、航空、钢铁重要领域。从目前的情况来看，电力行业的整合值得关注。首先，行业正处在最艰难的时候，成本压力相对07年有增无减，一季报显示电力行业30%左右的企业亏损，净利润同比下降的企业超过七成。另外机组利用小时仍然下降，尽管降幅减??

在行业不佳的情况下，电力行力的估值水平也明显下降，08年的PE在22倍左右。尽管22倍的PE与A股市场整体估值水平相当，并没有明显的估值优势，但是，如果这个估值水平对应的是一个行业最差的时候，那么这个估值水平是有一定吸引力的。据数据显示，第二次煤电联动后，煤炭价格累计涨幅约30%，但由于CPI居高不下，期待中的第三次煤电联动迟迟未实施，使得电力行业的盈利能力出现恶化，火电行业的毛利率已从2003年21%~23%下降到2008年2月份的10.9%，行业的毛利率已经历史的底部。如果第三次煤电联动能在下半年启动，那么电力行业的盈利能力提升的幅度将相当明显的。

值得一提的是，长江电力资产注入的启动，为电力行业的资产整合步伐迈开了重要一步。我们知道，电力行业是资产整合规模较大、资产整合预期相对明显的行业。以五大电力集团为例，上市公司的资产只占集团的一小部分，小公司大集团的特征相当明显，如果资产注入后上市公司的规模将迅速提升，对上市公司收益的增厚也将是明显的。