实证显示：期指结算因素对股指影响有限

　　⊙本报记者 钱晓涵

　　股指期货上市后，究竟会否引发结算日行情，这在业内始终是一个充满争议的话题。在昨天举行的“东方证券衍生品交流会”上，东方证券金融衍生品首席分析师高子剑表示，通过实证研究可以发现，股指期货结算行情确实是存在的，但当天的波动并不会很大。

非常重要的一点是，如果有人想发动结算行情，首先必须在期货市场上建立大量头寸，否则将会无利可图。根据这一条标准，此前市场盛传的新加坡交易所A50期指“结算魔咒”其实颇为牵强，A50期指交割不应该成为A股市场暴跌的理由。

　　所谓“结算日行情”，又称结算行情。是指股指期货推出后，因其主力合约每月需要进行一次交割结算，部分机构可以通过拉台（或压低）现货市场指数的方式，逼空（获杀多）期货资金从而获利的交易行为。“数据显示，这种结算行情确实存在，但行情发生当日现货市场的波动其实相当有限，所以未来中金所沪深300指数期货上市后，并不会对Ａ股市场造成巨大的影响。”根据高子剑的统计，在1998年7月21日至2008年4月30日的2473个交易日中，台湾加权指数期货总共发生了116次结算。“若把结算当日加权指数的开盘价与前一交易日收盘价之差，去比上前一交易日的收盘价，我把这个数字称为报酬率，这116个结算日报酬率绝对值的平均数为0.84%；而上述2473个交易日报酬率绝对值的平均数为0.7％，由此可见，结算日行情确实存在，但结算当日现货市场的波动并不是很大。”（注：台湾加权指数期货结算价格为结算当天的现货股指开盘价）

　　高子剑表示，若把研究标的换成在新加坡交易所交易上市的“摩根台湾指数期货”，得出的结论大致相仿。一般而言，股指期货结算行情分为“拉高结算”和“压低结算”两种，也就是拉台或是压低现货指数。统计结果显示，116个结算日，台湾加权指数期货共出现65次“拉高结算”、51次“压低结算”；而摩根台湾指数则出现58次“拉高结算”、68次“压低结算，结算当天现货股指出现上涨和下跌的概率基本相当。

　　那么，在什么样的情况会出现幅度较大的结算行情呢？高子剑认为，大结算行情出现的重要元素是持仓量。“持仓量越高，股指期货交易日压的筹码越多，后市逼空或杀多的行情也就越大。”高子剑表示，正常情况下，股指期货结算前5个交易日开始，近月持仓量会转移到次月，一旦持仓量反常增大，投资者就应当引起注意。“因为拉台或是打压现货指数的成本是固定的，所以有人试图发动结算行情的话，就会压下大额筹码；此外，机构在现货市场上的持仓比例也是一个重要的指标。所以从这个角度上来说，新加坡A50期指结算引发A股市场大跌的说法是很牵强的，因为那边的持仓量不过区区几百手而已。”