无量上涨难改箱体高抛低吸格局

机构：北京首放
无量上涨难改箱体高抛低吸格局

周三在消息面影响下，股指期货概念股、券商股、银行等板块的上涨，带动股指大涨83.62点，只是成交量并没有出现显著放大。这种消息面影响下的无量反弹，其可操作性和热点的延续性都值得密切观察。

一、受量能制约，短期多空复杂拉锯背景下，股指维持箱体震荡的可能性较大。

由于有媒体报道，股指期货准备基本就绪，下午中大股份等股指期货概念股的快速大涨，引发市场对消息面的朦胧预期，刺激银行、券商、石化等权重股的走强，进而带动股指的大幅走高。但是，也应清醒看到，尽管股指期货、农业等题材股出现大幅走高，银行、券商、石化等权重股也走势较强，但市场成交量却放大程度有限，尤其是基金重仓股对市场反弹的响应程度不大，券商、银行也都属于超跌反弹范畴。显示一向先知先觉，对政策面把握较为超前的基金等主流机构群体，对股指期货推出预期反应相当冷静。这种出奇的静默，往往预示基金重仓股继续大幅走高的难度增大，在缺乏基金响应配合的情况下，股指继续大幅冲高的难度将加大。

实际上短期消息面还传出保险资金和温州游资在近期撤出市场，这就解释了短期市场为何向下寻求支撑。从整体角度看，短期如无大的政策面变化，基金等主流机构的行为预期不改变，则大盘很难真正实质性走强。而且，从技术面角度看，4月24日的跳空缺口早晚要被回补，该缺口将对股指产生向下的吸引作用，使大盘短期反复的可能性增大。另外，从市场的题材性热点看，由于近期科技股、灾后重建等热点轮动较快，周三股指期货、农业股的兴起，热点的持续性有待观察。综合多方面因素分析，受成交量萎缩制约，多空博弈的复杂局面，将导致股指上下拉锯的状态将延续，短期市场维持箱体震荡的可能性依然较大。

二、券商股短线超跌反弹，难改中期价值回归弱势。

周二、周三券商股表现引人关注，是短期再起一波行情，还是短线技术性超跌反弹，值得深入研究。中金研究报告认为：证券行业高度依赖经纪业务与自营业务盈利模式导致股票市场涨跌和日均股票交易额对证券行业业绩影响巨大。2008年以来，股票市场调整幅度高达30%，日均股票交易额萎缩到1600亿元左右；与2007年全年股票市场上涨接近100%、日均股票交易额接近1900亿元形成了极鲜明的对比。证券行业2008年业绩负增长将导致证券公司业绩出现分化，营业网点全国布局且自营业务风险控制较好的证券公司业绩下滑幅度将明显低于其他证券公司。

我们维持2008年日均股票交易额1600亿元的假设，主要基于以下几点原因：1、08年1~4月日均股票交易额为1538亿元，略低于我们1600亿元的假设。08年1~4月日均股票交易额略低于目前的假设，尽管5月份前5个交易日日均股票交易额放大至1915亿元，但未来持续维持这种交易额水平的可能性不大。2、国际经验表明股票交易额增减与股票市场涨跌正相关。截止2008年5月9日，上证指数累计下跌31%，这意味着08年日均股票交易额将很难超过07年日均股票交易额1895亿元的水平。3、新增开户数出现小幅度反弹。08年4月份新增开户数为132万户，已经连续2月出现回升，这表明增量资金进入股票市场的动力有所加强，股票交易额进一步萎缩的可能性有所降低。自营业务收入的系统性风险有所释放。由于证券公司的自营业务多以股票自营和权证创设为主，因此，证券公司的自营业务投资收益率与股票市场涨幅正相关。

由于2008年1~4月股票市场的大幅下跌，证券公司自营业务投资收益率出现较为明显的下降，部分证券公司自营业务已经出现亏损。尽管股票市场继续大幅下跌可能性已经不大，但是也难以出现大幅上涨，使证券公司自营业务的投资收益很难明显提升。上市证券公司股价的后续表现将主要取决于股票市场的走势以及融资融券业务的进展。尽管印花税降低短期有提振股票交易额的作用，但是对长期股票交易额没有明显的方向性影响。融资融券业务有放大股票交易额以及证券公司利息收入的双重作用。但是融资融券推出时间和具体细节仍有较多不确定性，对股票交易额的短期影响也十分有限。从日本和韩国的证券公司历史表现来看，在股票市场反弹、股票交易额同步放大的情况下，证券公司股价也将出现明显反弹，一旦股票交易额出现萎缩，证券公司股价的反弹也将结束。在目前股票市场反弹能否持续和融资融券进展仍不明确的情况下，一旦股票交易额出现萎缩或融资融券预期落空，证券公司股价反弹有结束的可能。

三、蓝筹股短期上涨动力来自超跌反弹，对此投资者要有清醒认识。

象股指期货、融资融券等消息面一般变化往往只能改变蓝筹股的短期波动，很难改变其中期运行趋势，这就是对于周三的反弹，很多基金态度冷淡的根本原因。投资者短期对于券商、银行、地产、有色、石化等蓝筹股反弹，从超跌反弹的角度进行研究和操作可能更为合适。也即蓝筹股持续下跌，跌深了总会出现短线的超跌反弹，在市场量能难以持续放大的情况下，投资者对蓝筹股反弹的高度和持续性都不宜期望太高。在大盘箱体震荡拉锯的大背景下，适当高抛低吸可能更为稳妥。