刘勘：关注热钱涌动中的机会与风险

　　⊙国元证券研究中心

　　副总经理 刘勘

　　自从2007年7月美国次贷危机全面暴发，引起全球金融市场剧烈震荡下跌，美国股市最大跌幅18%，香港恒生指数最大跌幅36%，我国A股市场却被“腰斩”。其对我国金融资本和产业资本会引发出什么样格局，值得探讨和深究。

　　“策略性衰退”加大人民币流动性过剩

　　从去年年中暴发美国次贷危机，美国人习惯采取充分暴露方式一次性予以解决。据权威机构统计：实际上美国低信用群体欠银行一共多少呢？只有2000亿美元，而且2000亿美元欠款并不是都还不起。据彭博统计：截至今年4月25日全球金融机构损失3083亿美元，其中美国损失1527亿美元，欧洲损失1398亿美元，亚洲损失158亿美元。但是次贷危机造成全球经济损失超过9450亿美元，为此美联储和欧洲央行向市场注入资金超过16000亿美元，加上美元降息和向市场注入流动性。正如中国财政部长李勇指出：美国和其他几个经济体旨在抑制信贷危机降息举措，会导致全球流动性持续过剩。以及在美国等发达国家金融机构联合干预下，在美国经济没有恢复之前，注入的流动性要寻找出路，最终流向GDP高增长的发展中国家。目前我国人民币流动性依然过剩，已经成为资金寻求新的投资或投机市场。

　　次贷危机引发美国经济技术性衰退，将使我国出口导向型增长模式遭遇很大挑战，而美元降息和注资的宽松货币与信贷扩展政策，势必带来全球资本流动性进一步泛滥，则让我国经济很可能进一步陷入新一轮全球流动性过剩的汪洋大海之中，致使我国宏观调控面临前所未有的压力。加之人民币升值预期较大和我国经济持续稳定地增长，依然是国际过剩资本首选流入的洼地，使人民币流动性过剩更加严重。

　　根据外汇管理局统计数据：截至2007年底，49家QFII持有证券资产市值近2000亿人民币。理柏中国基金4月份市场研究报告显示：新华富时A50中国基金的19家QFII基金，最新资产规模由59.45亿美元，增至83.96亿美元，单月增长幅度达41.22%。目前还有200亿美元QFII额度在排队申请增加额度，伺机进入沪深股市。据有关数据显示，去年只有1200亿美元，（据渣打银行研究数据显示：2007年实际外汇资金流入为5500亿美元，于去年新增外汇储备4619亿美元，多了接近1000亿美元），预计今年将超过3000亿美元流入我国，再考虑到部分“热钱”还应借道贸易收汇、服务贸易收汇、FDI流入、外债、侨汇和其他个人外汇等名义流入“热钱”实际数额更大。2008年到2009年，有学者警告说：“热钱”可能突破6500亿美元，达到8000亿美元左右。流动性问题核心是货币资金离开实体经济而转向资产和资本品的虚拟经济。国际过剩投机资本大量流入我国，既是规避国际金融市场动荡的风险，也是对人民币套汇套利的驱动。最严峻是人民币汇率持续大幅度升值和资本流动逆转风险，资产价格大幅波动则从汇率和热钱问题中衍生出来，如果没有金融资本市场锐意进取和创新成功，强制性金融危机或许难以避免。

　　风险不能消灭只能转移

　　近期瑞银、汇丰和化旗等国际金融机构研究部门，频频高调唱空A股市场，这是国际热钱为寻找吸筹机会忽悠我们的通常做法，看来国际投机资本正在重新进入A股市场。因为，当前A股市场估值水平已经接近美国标准普尔500的水平，但我国经济增长10%以上，是美国经济增长的6倍多，人民币处于升值阶段，美元正处于贬值阶段，加之中国资本裂变和资产价格重估尚在进行中，而美国和欧洲等国家央行向市场注入流动性，最终将在我国寻找投资出路，从而推动A股和H股展开恢复性上涨。

　　所以讲，股市投资者没有必要如此恐慌。假以美联储主席伯南克和布什总统曰：美国经济2008年底触底，2009年恢复正常，以及我国央行最近出台报告认为：受次贷危机影响的美国经济在今年年底有望回稳。那么市场投资者信心可能获得重建，全球资本市场将会率先反映这一基本面变化。

　　据《巴伦周刊》最新调查研究显示：多数受访基金经理人普遍认为，美国银行和金融机构减记资产已接近尾声，道琼斯指数年底有望重返14500点，明年中期将上摸15800点历史新高。而我国A股市场在2008年底前，当美国经济恢复正常和美元恢复稳定与强势时，即2009年初前后，制造一波A股市场火山爆发式的上涨行情，而后在一片“莺歌燕舞”掩护下，是否也会重演当年日经指数这一幕，热钱集中从中国撤离。缘由美国次贷危机必然后果是国际资金倒流，因为历史上每次美国经济泡沫破裂，都会带来国际资本倒流到美国去。所以要警惕日本式危机在中国重演。

　　经济金融化演变和资本全球化流动，已经把国与国之间经济被空前地绑在一起了。现代经济学基本常识告诉我们，风险不能消灭只能转移，通过资产证券化等衍生产品和手段，在次贷危机发生过程中，导致美元大幅度贬值，是美国为转嫁次贷危机给本当今中美货币政策反向运行和反向经济调控政策，已经构成了宽松的美元与紧缩的人民币展开博弈，本身就有利于热钱袭击人民币资本品市场，大量热钱不断涌入，将给资本市场孕育着巨大机会与风险。而美国经济失衡风险有正向我国转移的可能，这是股票市场投资者需要高度关注的焦点。