信托投资方向4月大变脸

　　去年风光无限的证券类投资信托产品，近期如中国证券市场一般低迷，产品数量及规模均持续下降。

　　用益信托工作室统计数据显示，今年4月，共有50个信托产品发行，发行规模571026万元，发行平均规模11421万元，比3月14009万元的平均规模降2588万元。

　　投资方向上，证券投资已退出了之前维持良久的绝对比例，仅为17个，较3月的36个大幅下降，比去年同期的47个更不可同日而语；这类产品的平均规模亦下降，4月份仅为7735万元，而今年3月和去年同期分别为8639万元和15920万元。

　　转战股权投资

　　证券投资类信托产品减少同时，股权投资类信托产品正呈现上升态势。

　　用益信托数据显示，4月发行的50个信托产品中，股权投资类产品为18个，比证券投资类的多1个，占比达31.6%；平均规模也以17194万元的水平远远超过证券投资类的7735万元，与处于高峰期的证券投资类产品的平均规模差不多。而在3月，股权投资类的信托产品以13个的数量，占比仅为22.8%。

　　与去年同期相比，这一趋势更是明显增加。去年4月，共发行60个信托产品，其中此类产品仅3个，占比5%。

　　西南财经大学信托与理财研究所副所长罗志华分析，目前国内成立的私募股权投资信托的主要投资范围是，一类是境内处于上市准备阶段（Pre-IPO）、拟于两年内上市的精选企业股权；一类是上市公司定向增发股权，还有一类是IPO网下询价配售股权。而基于投资期限与退出机制等问题，目前国内私募股权投资信托的投资目标基本锁定在处于成熟期和PRE-IPO时期的企业。

　　随着被投资企业的上市，尤其是越来越多的股权投资资金的解禁，财富效应正吸引信托产品的转型。

　　资料显示，西部材料（002149）上市前的2002年8月，浙江省创业投资集团有限公司和深圳市创新投资集团有限公司曾参与其增资扩股，各认购700万股和800万股，价格为每股1.14元，手续费0.07元。

　　2007年8月，西部材料在中小板成功上市，首日开盘价48元，到今年1月16日停牌前收于46.6元。今年8月10日，浙创投和深创投所持共1500万股将解禁，按15元/股出售的保守价格估计，上述两创投公司6年的总投资收益率将高达1315%，平均收益率153.63%。

　　云海金属（002182）同样如此，上市前欧创投资、中新创投等四机构以2.86元/股共认购1800万股，到5月27日收于22.59元。今年11月13日，上述股份将解禁，按10元/股出售保守估计，近两年总投资收益率高达350%，2年的平均收益率为187%。

　　今年前3个月，中小板共有20家企业IPO，发行市盈率均在30倍左右，而上市后市盈率约50-80倍。而一般私募股权进入未上市企业时的市盈率普遍在10倍以下，且进入得越早越低。

　　两大风险

　　“正是私募股权投资信托单一项目的高收益特性，决定了信托计划本身具有较强的风险承受能力。”罗志华说，但目前我国私募股权投资信托计划仍存在两方面风险。

　　首先是项目选择与定价风险。

　　对于私募股权投资信托，难度最大的是寻找优质项目。一个好的项目即使未来3-5年不能上市，私募信托每年也能获得较大的投资收益，并有利于未来的购并退出。在罗志华看来，目前国内信托公司开展的私募股权投资，项目选择能力、培养能力尚很欠缺，可能导致项目选择积累大量风险。

　　而对于一个优质项目，什么时候以什么价格介入，是决定PE盈利能力的最关键问题。如果PE的管理团队对项目的未来过分乐观，在高溢价下可能会面临项目的定价风险。

　　其次是管理能力与道德风险。

　　股权投资信托通常为被投资企业提供战略和策略支持，包括上市、购并等支持，一些PE甚至在投资的先决或附加条款中嵌入了上市或者并购条件，以打通退出通道。

　　而在我国分业体制下，上市通道和辅导业务集中在券商手中，在购并整合项目的寻找方面信托公司亦缺乏优势。

　　此外，作为主观性和选择性极强的PE，道德风险不能忽视。因此，PE管理团队的利益必须明确与管理绩效挂钩。而给PE制定明确的甄别标准和定价标准，是减少首先风险的次优选择，它可能限制PE管理团队的判断能力。