投资要点
国际市场硫磺巨幅涨价带动硫酸价格飙升
硫磺在8个月内暴涨400%,推高国内硫酸价格涨价150%。
行业简评??副业与主业
目前A股上市公司中生产硫酸的大都为有色金属冶炼企业,硫酸为副产品,在其盈利构成中占比一般不大,但不排除一些企业存在硫酸副业盈利能力可以与主业相媲美的情况。
根据我们测算,其中增幅最大的
恒邦股份受益于硫酸涨价将增长EPS约2.08元/股,相当于07年全公司EPS的1.5倍,而
株冶集团相对增幅更高达221%;化工企业中生产硫酸的有
巨化股份和
鲁北化工,产品主要供应本公司下游使用,硫酸涨价对公司盈利影响有限。
给予硫酸行业“中性”的评级。对于重点公司恒邦股份、
铜陵有色、巨化股份、鲁北化工不予评级,维持对
兴发集团的“买入”评级。
国际市场硫磺巨幅涨价,带动硫酸价格飙升
大宗商品在2007年大幅涨价,国际市场硫磺价格涨幅惊人,我国进口硫磺到岸价从2007年第三季度150美元/吨一线,在8个月内飙升至目前合同价705-720/吨,现货价760-785美元/吨,涨价近400%,相对于去年同期涨幅超过500%。
硫磺价格飞涨,国内硫酸价格随之暴涨150%,同比上涨85.8%。
目前我国报价最低的西南和华南地区硫酸的低端价格已经达到1,350元/吨和1,400元/吨,在华东地区高端报价甚至达到了2,250元/吨。上海中山化工市场1-5月平均价格为1,070元/吨,去年同期为576元/吨,涨价494元/吨,同比上涨85.8%;目前报价1,800元/吨,去年同期为575元/吨,涨价1,225元/吨,同比上涨213%。
每吨98%浓度的硫酸需要硫磺0.32吨以上,目前进口硫磺到岸价合人民币4,900-5,500元,国内报价在5,500元以上,制酸成本中的原料部分已经达到1,800元/吨,考虑生产设备运行、人力成本等约200-300元/吨,硫磺制酸企业的成本已经达到约2,000元/吨。
中山化工市场2007年全年硫酸均价为570元/吨,2008年一季度均价为870元/吨。我们估计硫酸价格仍有继续上涨的空间,全年均价将上涨1,000元/吨至1,570元/吨。
相关上市公司??有色企业副业增长
目前A股上市公司中生产硫酸的公司大都为有色金属冶炼企业,硫酸作为副产品,在其盈利构成中占比一般不大,但冶炼企业副产硫酸成本仅300-400元/吨,不排除一些企业存在硫酸副业盈利能力可以与主业相媲美的情况。
例如恒邦股份,根据公司招股说明书,2007年度销售硫酸销售收入1.25亿元,占合并报表总营业收入约为10%。
07年恒邦股份硫酸毛利率19.71%,共销售31.4万吨,均价396元/吨,单位成本318元/吨,但目前公司对外报价已经达到1,850元/吨,我们判断公司生产硫酸的成本变化不大,毛利将激增十几倍。
如果按照1,570元/吨的均价来计算,恒邦股份2008年硫酸销售收入将达到5亿,比2007年增长300%,占公司总营业收入的比例将增长到约30%,成为公司收入非常可观的来源。
硫酸盈利将成为一些有色金属上市公司2008年相当丰厚的一笔受益,但硫酸生产毕竟是这些公司的副业,而且硫酸价格的继续上涨也很难持续多年,在业绩大幅增长的同时,对于企业的经营水准判断和估值都不应影响过大,不能简单地以2008年大幅增长的EPS乘以市盈率来估值。
市盈率估值应以长期稳定的每股收益预测作为基础,但是硫酸副业带来的收入,虽然产量较为稳定,但是价格波动较大,在估值时应当特别小心。我们暂时不对副产硫酸的有色金属行业公司做出评级。
化工企业中生产硫酸的有巨化股份、鲁北化工、兴发集团。
巨化股份拥有年产36-40万吨硫酸的能力,部分外销,但是公司表示不作为主业发展。巨化股份的硫酸主要由硫铁矿和硫精砂生产,能够有效回避硫磺涨价的成本压力,但是公司大部分硫酸自用,保证下游生产,所以硫酸市场价格的上涨并不会对公司造成很大影响。
鲁北化工生产的硫酸供本公司复合肥生产使用,不对外销售。
兴发集团控股子公司庄园肥业拥有2万吨硫酸产能(自用)。
随着硫酸价格的高涨,国内硫铁矿、冶炼回收制酸产能将逐渐释放,特别是一些化肥、磷化工相关企业,作为硫酸的消费大户,将拓展硫铁矿和冶炼制酸能力。例如2007年兴发集团收购的庄园肥业,拥有5万吨硫铁矿和2万吨硫酸生产能力;
六国化工控股股东铜陵化工集团拥有150万吨硫铁矿和70万吨硫酸产能;
湖北宜化控股股东宜化集团正在建设罗圈坝100万吨硫铁矿,计划3年内建成,届时估计将配套硫酸生产能力将达到40万吨。 (来源:郭荆璞)
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(责任编辑:康慧)