救灾之后还要救市吗

　　编者按

　　突如其来的地震灾害，改变了无数人的人生轨迹，也牵动了所有中国人的心，股市也由此而突生变数无穷。然而，被冷落的股市并没有被地震的影响而变得无法控制，大家都用各自的方式，呵护着受灾的人们，也呵护着股市的局面。

　　自从规范“大小非”以及降低股票交易印花税的政策出台后，人们期待的股市“红五月”似乎已经没有悬念。受“救市”政策的刺激，上证指数在4月24日跳空高开后，就一直在3500点上下盘旋，没有太大的起色。投资者纷纷猜测下一步的“救市”政策，然而，一场突如其来的地震灾害牵动了所有中国人的心。人们不再谈论股票，不再谈论下一步会出什么样的利好政策，而是在用自己的方式为灾区尽力。

　　地震发生后第二天（5月13日），沪深两市66家上市公司停牌。5月15日起，被停牌的四川上市公司陆续复牌。让很多人没想到的是，复牌后的川籍上市公司，几乎全都直奔涨停，这是投资者对灾区上市公司的一种呵护。记者身边的很多朋友都是投资多年的股民，地震后，很多人都满仓买入股票，却没有人去关注股票的走势。很多人在网上发帖子：地震可以震垮房屋，但震不垮中国人的信心。股市稳定，是应对灾难的最好方法，全仓买入，尽一点我们的微薄之力。

　　不过，大灾之后，一切都要恢复。除了帮助灾区重建家园，投资者也要尽快恢复信心。毕竟，股市是国家经济的晴雨表；毕竟，北京奥运会已经临近，一个健康的资本市场需要我们大家来维护。那么，下一步政府是否还会出台“救市组合拳”？奥运会之前，股市的走势将如何？《新财经》邀请了上海第一财经频道主持人马红漫、英大证券综合研究部副总经理刘国宏、独立财经撰稿人皮海洲，和我们一起来探讨下一步的市场走势。

　　“救市组合拳”应视为“治市”

　　《新财经》：自从政府部门亮出两块“救市”金牌以来，股市似乎止跌了。但后期的走势并不明朗，大家都在猜测是否还有“组合拳”出台？您认为还会有吗？为什么？

　　马红漫：按照目前市场资金供求关系和全球经济走势来看，未来还是会有政策利好消息出来。“大小非”解禁减持的现实压力非常大，会成为市场最大的利空因素，这一因素单靠市场自身的力量根本无法解决。因为“大小非”问题本来就是行政推动的股权分置改革进入下半场的表现，行政调控力量根本不应该就此放手。

　　目前针对“大小非”问题，最有可能的利好是限制国有非流通股的减持动作。这样操作既不会让行政干预违反股改商业契约，又能够实质性缓解市场资金压力。但是，在操作上需要国资委和证监会协商，程序上复杂一些。

　　另外，适时推出融资融券和股指期货等措施，因其可以提升蓝筹股的制度溢价，也可以起到稳定市场投资心态、缓解指数暴跌的作用。

　　刘国宏：我觉得应该将政策“组合拳”理解为促使市场回稳、规避阶段性系统风险的一揽子政策，这些政策应该是相互衔接、彼此呼应的。当前，市场依然面临多种负面因素，要确保市场恢复应有的功能，管理层应该还会在恰当的时机推出有利市场稳健、和谐发展的相关政策。

　　对于后市“组合拳”的预期，我认为有以下四个方面：

　　一、适时推出证券公司开展融资融券业务。融资融券可以逐步打通货币市场与资本市场资金的融通渠道。这是管理层手中的又一张“王牌”。

　　二、收紧上市公司再融资。中国平安巨额再融资问题，一直是盘旋在市场上空的乌云。其实，所有上市公司都面临再融资问题。如何规范上市公司再融资，给市场以信心，投资者一直期待有相关政策出台。

　　三、逐步放开上市公司并购。资本市场的兼并收购，一直是股价上涨的利好因素。随着股权分置改革完美收官，中国资本市场存量资产也逐步趋向稳定，未来上市公司依托资本市场进行产业整合的欲望也更趋强烈。兼并收购业务的逐步规范、开放，将支撑A股分享外围资产证券化、内部产业整合的红利。

　　四、加快引导新资金入市。如果管理层进一步加快引导合规资金入市的步伐，比如加速审批基金、QFII等机构性资金进场，将进一步振奋市场信心。说到底，持续的资金流入才能够起到彻底救市的作用。从实际来看，前期管理层已经连续放行基金，目前这些基金都进入建仓期，管理层可能还会有进一步动作。

　　皮海洲：从股市的走势看，应该是比较明朗的。经过了近期的阶段性反弹后，不排除股市有回调的可能。特别是最近一个时期，“大小非”违规减持令市场感受到了压力。但从奥运前的中国股市走势来看，应该是以稳定为主，稳中有升。维护股市稳定，这是奥运前中国股市的政治使命。

　　中国式“救市”，一方面要拯救疲软的股指，增强投资者信心；另一方面要切实解决中国股市所面临的问题，后者较之前者更重要。就目前情况看，股指是救过来了，投资者的信心也有所恢复。但对于股市所面临问题，明显缺少相应的措施。有必要出台相应的政策。既可以视为“救市”，更可以认为是“治市”。

　　后续至少有三大政策出台：第一，规范“大小非”减持。虽然4月20日证监会出台了《指导意见》，但《指导意见》政策性漏洞太大，并不能真正起到规范作用，还必须有更完善、更具体的“实施细则”出台。第二，完善上市公司再融资政策，杜绝上市公司的恶意圈钱行为。第三，新股发行制度改革。新股发行必须在利益上向中小投资者倾斜；必须改变海外公司回归，A股发行价被外资股股东牵着鼻子走的问题。

　　中国股市还需要政策救市

　　《新财经》：以前政府也使用过“组合拳”救市，这种明显带有“政策市”的做法是否可取？能否解决实质问题？

　　刘国宏：回顾我国证券历史，政策“组合拳”出击，市场重生，暴跌之后必是暴涨。

　　密集出台“救市”政策，是政府呵护市场的生动诠释，对于稳定市场预期起到了积极作用。但是，如果不从市场根本需要出发，一味依赖政策的影响力，往往是“一暴十寒”，不能有效解决市场存在的实质性问题，尤其是在股权分置时期。当然，市场出现非理性及系统性风险时，政府有必要也有义务进行适当干预。

　　马红漫：政策底历来不是市场底，此次也不例外，不能排除极端情况下继续跌破前期市场低点的可能性。但是，对于股市的非理性暴跌，政策救市是必须的，因为市场自身挽救功能会因为金融投机心理而丧失。市场趋势能否就此逆转，还要看未来整个宏观经济基本面和上市公司业绩增长情况。如果没有获得乐观的结论，政策救市就无法解决实质性问题。这也正是基金投资者持续看空市场的主要原因。这个问题或许要等到我国上半年宏观经济数据出来，最晚或许要看年底美国经济走势状况，才能够给出一个明确的趋势性结论。

　　皮海洲：从以往政府救市所采取的政策来看，有时是单项政策，有时是“组合拳”，并非都采取了“组合拳”。比如，1994年“三大救市政策”的出台，可以认为是“组合拳”救市，而2002年6月23日“叫停”国有股减持，则是单项政策救市。就救市的效果来看，大的救市政策的出台，在当时的效果都是比较明显的，包括2002年的“6?24”井喷。对于管理层的救市行为，应该予以肯定。虽然“政策市”常常遭人反对，但中国股市毕竟是一个不成熟的市场，还需要政策给予更多的呵护。而且，救市也确实可以起到保护投资者利益的作用。更何况救市也是政府义不容辞的职责所在。当然，要解决股市的实质性问题，寄希望于一两项救市政策是不现实的。

　　《新财经》：关注股市应该不只是证监会一家的事，其他相关部门的政策措施，也将直接影响到股市未来的走势，您认为目前在哪些方面还需要调整？

　　刘国宏：实际上，证监会单方面救市大都是治标不治本，在现行制度结构体系分割的情况下，导致各大管理机构都以部门利益和官本位为重，从而忽视市场自身的规律。

　　长期以来，证券市场由证监会统一监管，但各大部委利益交叉，参与者不计其数。他们屡屡对股市发表或采取缺乏统一战略性的干预措施，既影响了中国证券市场的健康发展，也阻碍了中国股市迈向国际一流阵营的脚步。因此，设立一个为中国资本市场长远发展的战略协调管理部门迫在眉睫。

　　皮海洲：随着股市的发展壮大，股市在国民经济中的地位也在不断提高，涉及到的利益也牵扯到方方面面。有三点需引起注意：第一，在股市调控与监管问题上，各部门要保持步调一致，不能各说各的话，各唱各的调，这样容易引起混乱。第二，有关部门在发布相关信息时，要自觉遵守股市有关信息披露的规定。如2008年4月，遭到国资委副主任李伟炮轰的国企重大重组频遭泄密的问题，就是有关部门严重违反上市公司信息披露要求的表现，给股市带来不必要的震荡，甚至成为股市“老鼠仓”的发源地之一。第三，有关政策的出台，需要多部门的共同协作。

　　马红漫：有关对“大小非”减持股份征收资本利得税的建议，我并不认同。因其涉嫌行政干预，违反商业契约，不应盲目随意采取。

　　把握机会 期望不要太高

　　《新财经》：各位是否可以预测一下奥运前夕股市的走势？

　　刘国宏：我认为，A股市场在6、7月份将保持震荡上行的运行态势，市场将由“战略防御”进入“战略相持”，但局部“战略进攻”将被市场主流资金所跟随。沪综指将在突破4200点一带的压力区之后，向4500点一带挺进。总体而言，大盘表现不会太突出，但潜力热点个股将持续活跃，热点轮动将是震荡市的主要特征。

　　马红漫：在经济基本面不确定的情况下，从5月开始到奥运前夕，是全年最确定的趋势性投资黄金时期。就全年看，该时间段是“大小非”解禁的低谷。经历半年多的大跌后，市场部分股票出现明显低估现象，上涨可以视为理性。从市场信心看，北京奥运会带来的民族自豪感能够激励资金做多信念。因此，该阶段存在市场投资获利机会，理应适当参与。

　　《新财经》：机构在这段时间会怎样操作？

　　刘国宏：作为机构投资者，在6、7月份显然不宜悲观待市，应坚持价值投资的主线。在高通胀和经济减速的背景下，精选具备成本传导能力和自主定价权的低估值绩优成长股、上游的稀缺资源股，把握内需、政府投资、自主创新及奥运等主题的投资机会。具体而言，以60%左右的仓位在A股市场谋求稳健收益，应当是理想抉择。倘若过度看空，将可能丧失全年最佳盈利时机。

　　马红漫：从机构操作看，分化迹象明显：基金至今仍在等待基本面数据对行情的支持，迟缓建仓。QFII在成功抄底之后，不排除在行情看好时率先出货。奥运前的投资机会属于题材性的趋势投资机会，未必属于价值投资机会。预计仍以私募游资题材热炒为主，但相关题材的主流板块出现整体翻倍的可能性很大。

　　《新财经》：普通投资者该怎样操作？

　　刘国宏：普通投资者可以适当加大仓位，在稳健中谋求适当的激进策略。具体而言，可将仓位加至80%左右，重点关注产业政策因素与短期经营环境向好的潜力个股。可根据个人风险偏好，积极对建材、农业、食品饮料、煤炭、新能源、机械等行业的潜力股加仓，尤其是对涉及购并、资产注入等产业整合概念股做优先配置。回避受紧缩影响并和投资关联较大的行业，对调控负面影响较大的地产、电力（火电）、金融行业要注意控制风险。

　　皮海洲：投资者主要关注有业绩支撑的，特别是半年报业绩增长的上市公司股票。奥运板块是这个阶段可重点关注的对象，能源、煤炭、农业概念、钢铁板块，也是值得密切关注的。尤其是要关注热点在各板块之间的轮动变化情况，不要踏错了节拍。要避免缺少业绩支撑，或业绩大幅滑坡的股票，股价被大幅炒高的股票，“大小非”解禁规模较大的股票等。奥运概念股由于总体价格较高，又大都缺少业绩支撑，所以，参与奥运概念股的炒作一定要注意风险，设好止损点，快进快出。

　　马红漫：与奥运题材相关的股票，直接受益的旅游、航空、酒店等行业会有积极反应。在国际资源品价格高位运行的情况下，新能源概念股票和农产品股票风险较小而获利机会巨大。

　　回避的股票应包括：银行、地产板块，由于紧缩货币政策制约，行业上升空间受限制；通胀因素受损板块，比如中下游制造业；存在大规模非流通股解禁压力的板块和个股。

　　《新财经》：下一步的投资组合该如何配置？

　　马红漫：由于经济基本面不确定性因素加大，不宜对2008年投资收益抱太大期望，预期年投资收益20%左右即可。否则，过于激进的投资心态，很容易引起恶性后果。

　　具体到投资品种上：银行存款，因现实属于负利率状况，从理财角度看，基本不应考虑。股票总体配置比例不宜过高，即便是风险偏好型也不宜超过50%。可以考虑股票债券混合型基金，风险偏好则选择股票配置比例高的基金。

　　此外，建议考虑新发基金。特别是一些基金公司非常重视的新发基金，比如基金公司自行购入的基金产品，一些知名明星基金经理运作的产品。出于名声和利益考虑，此类基金产品的预期收益应该高于其他产品。

　　刘国宏：可参考“60%股票、10%基金、10%债券、20%银行存款”的投资组合。

　　皮海洲：可少量买进投资基金。作为新股民，可少量参与股票操作，把更多资金用于买基金。在基金的选择上，可以采取“股票基金+债券基金+QDII基金”的组合投资。

　　中国证券史上“救市”政策

　　1994年7月30日，在股市行情低迷一年半后，证监会突然推出年内暂停新股发行与上市；严格控制上市公司配股规模；采取措施扩大入市资金范围等俗称的“三大政策”救市。政策出台后第一个交易日股指急速飙升33.2%，上证指数短短33个交易日就从最低的325点上涨至1052点，涨幅为204.13%，成为我国证券史上股指上涨最快的一次。

　　1999年5月19日，在上证指数下跌逼近1000点之际，中国证监会召集全国券商讨论国务院有关发展证券市场的意见，管理层推出了“改革股票发行体制、保险资金入市、逐步解决证券公司合法融资渠道”等政策建议。同年6月10日，央行宣布第7次降息；6月14日，证监会官员发表讲话指出，股市上升是恢复性的；6月15日，《人民日报》发表特约评论员文章《坚定信心，规范发展》，重申股市是恢复性上涨。要求各方面要坚定信心，发展股市，珍惜股市的大好局面。由此爆发了著名的“5?19”行情。上证指数在30个交易日内上涨64%，之后两年时间里，仍不断创出历史新高，最终到达2245.44点。

　　2002年6月23日，受国有股减持的影响，大盘指数持续下挫，管理层只得暂停国有股减持。当时，已进入五年熊市初期，该利好虽引发“6?24”井喷，不过，次日即见顶回落，继续漫长的熊途。

　　2004年2月2日，《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(国九条)出台。正处于反弹途中的股指越过2003年高点1650点继续上行，至2004年4月7日见顶。随后一路下跌至2005年6月6日，探得本轮牛市的起点998点。