中证投资：四“不再”预示阶段底部现

　　□中证投资 徐辉

　　4?24行情之后，受汶川地震的影响，沪综指出现近10％的回落。纵观近期市场运行，谨慎和悲观始终笼罩着多数投资者，具体来看，我们发现一些以往在熊市中才能够看到的景象。经分析，笔者认为这些现象预示着市场已经进入了阶段性的底部区域。

　　四“不再”表明股票已经不贵

　　其一，A股不再一枝独秀。市场再现同一公司H股、B股价格赶超A股的现象，这是A股大牛市之前我们才能看到的景观。如截至上周末，H股08年综合估值高于A股的目前有中国平安、交通银行、海螺水泥、招商银行、鞍钢股份、中国中铁，分别为20%、17%、14%、5%、3%、2%。又比如今年以来万科B股仅下跌13％，而万科A股同期跌幅达到31％，二者差价已经由去年11月初接近100％的水平回落到约百分之十几的水平。

　　其二，炒股不再时髦。股民朋友的投资热情下降到极低水平，基金开户数比年初下降77.8％，已经相当于两年前熊市中的开户数水平。从新增开户数看(数据滞后一周)，5月12日至5月16日一周A股开户数为26.5万户，较此前一周环比下降了25%;基金开户数回落至2.4万户，环比下降了38.8%。与07年底相比，A股一周开户数下降59.5%，基金开户数下降77.8%。而且在基金投资中，保本性基金、债券型基金愈来愈受到欢迎，股票型基金的受欢迎程度显著降低。

　　其三，基金不再满仓。基金经理们的现金持有比例创一年来的新高，这些现象在04年、05年时也曾经反复出现。

　　其四，红利收益率不再是小数。定期存款收益率与红利收益率出现明显倒挂，部分股票的分红收益明显高出活期存款甚至超越定期存款。如中集集团每股派5元，其昨日收盘14.8元，红利收益率达到3.38％；而其B股（昨日收盘10.85港元）的红利收益率更是达到5.07％。这样的红利收益水平，我们在2005年的宝钢身上看到过，当时宝钢扣除红利税后的红利收益率在5.9％左右。存款收益率和红利收益率出现明显倒挂，不仅表明具体股票的股权价值被市场严重低估，而且说明整体市场的低估倾向，因为有些公司出于发展的需要没有派发相应的红利，这并不影响公司价值。

　　阶段性底部近在眼前

　　从以上的现象出发，笔者认为阶段性的底部已经近在眼前。

　　首先，市场整体估值已经达到偏低水平。当前A股市场的动态市益率为21.5倍，为历史偏低水平，其相对于世界平均水平的14倍市盈率仅有30%左右的溢价,而这对于中国这样一个持续高速发展的巨大经济体而言，是一个相对合理的估值水平。

　　其次，一批具有长期投资价值的股票已经在市场出现。无论从PEG分析的角度，还是从红利收益率、市销率的角度来看，A股、B股市场存在一批低估的股票，部分股票的市值甚至大幅低于其品牌价值，部分股票的红利收益率甚至大幅高于一年期的定期存款利率，部分股票的市值只有其销售收入的一半甚至更低，从这些现象再深入分析，就可以较为轻松地寻找到长期投资的品种。

　　最后，宏观经济稳定增长和通胀水平下降将在未来几个月出现，将为股市反弹奠定宏观基础。尽管经历了年初的雪灾、5月份的大地震，但并未破坏中国经济全年的稳定增长格局，而且未来3至5个月CPI逐级走低也渐成共识，这决定了未来几个月的宏观环境将比一、二季度要好。

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