三联商社：股权拍卖缘何屡拍屡黄

　　作者：康书伟

　　在第一次拍卖中创出19.9元/股天价的三联商社（600898）的股权，在此后的两次拍卖中却陷入了“拍卖-成交-违约-再拍卖-成交-再违约”的怪圈。根据法院日前的判决，三联集团持有的三联商社2276.56万股股权将再次被拍卖，这将是该等股权两度遭弃后再次登上拍卖台。

　　为何当初炙手可热的香饽饽，如今却陷入了不断被弃的境遇，根源何在？历数过去三次颇具戏剧性拍卖的前前后后，以及国美电器与三联集团双方的言行可以看出，这根源于二者对于这部分股权价值判断的分歧。

　　2月14日，三联集团持有的三联商社2700万股权遭遇司法拍卖，这部分股权的买家将超过三联集团成为三联商社第一大股东，这让三联集团颇为不安，派出旗下公司参拍，但最终国美的“影子公司”山东龙脊岛建设有限公司以19.9元/股的天价竞得该等股权。此次被国美“偷袭”，拉开了三联集团与国美电器对于三联商社争夺的序幕。

　　4月2日，三联集团持有的三联商社2276万股权走上拍卖台，国美电器总裁陈晓现身拍卖现场，虽然国美否认参加竞买，但是事后仍被指认参与了此次竞拍。5月16日的第二次拍卖，国美否认参与；而对于即将来临的第三次拍卖，国美仍未明确表态是否参与。分析人士认为，作为有意增持三联商社的国美不会缺席这两次拍卖会。

　　事实上，国美一直未曾放弃进一步增持巩固第一大股东地位的想法，虽然承诺一年内不进行增持，但对此承诺，陈晓解释为仅指不在二级市场增持。但是，国美在以天价拿下三联商社第一大股东地位、迈出具有战略意义的第一步之后，也不愿付出高成本进行增持。特别是国美在入主三联商社后发现，包括品牌、网络、配送、电子商务等业务和资源仍在上市公司之外，虽然此举战略意义重大，但是资产质量并不佳。由此看来，陈晓“不会高成本增持”的表态，可以看作是国美是否选择增持的最基本的原则。

　　三联集团自2月14日以19.9元/股的高价出手2700万股股权，让出第一大股东后，在4月2日的2276万股股权拍卖中再度现身，但该等股权却被广东地产富豪朱拉伊控制的上海亚奥以14.8元/股竞走，此后三联集团不惜以土地作为筹码与朱拉伊达成合作，使得上海亚奥最终宣布放弃股权，这宗股权回归三联集团。5月16日的二度拍卖中，三联集团以14.9元/股拍回这部分股权，但随后宣布放弃缴款。但在该宗股权的第三次拍卖中，三联集团被法院明确禁止参拍，但是分析人士认为，这无法阻止三联集团参与此次拍卖。

　　虽然三联集团屡次参与竞买甚至某种程度上扮演了搅局者的角色，但从三联集团相关人士多次表态中可以得知，“这部分股权并非不可出售，只是需要一个合理的价格”，参拍的目的也并非为继续拥有这部分股权，或者是夺回第一大股东地位，而是防止贱卖。但三联集团也因为违约责任付出了巨大的代价。根据相关规定，三联集团不仅需承担上次拍卖的佣金和各种费用，而且若此次成交价格低于上次14.9元/股的成交价，三联集团还需承担两次拍卖的差价。此外，三联集团日前还透露了正在与相关方面洽谈合作运营三联家电，准备另起炉灶，“双方的合作可能仅停留在集团家电资产的层面，也可能涉及到上市公司的股权”，这或许是三联集团至今仍不放弃这部分股权的另一个理由。

　　三联商社股权陷入“成交-抛弃”的轮回，三联商社两大股东的斗法也进入了观望阶段。从商业的角度而言，出于对价值判断的不同而进行讨价还价，二者的选择均无可厚非。但是在这场旷日持久的股权拉锯战中，对上市公司的三联商社而言，二股东股权归属不明，使得股东大会无法召开、董事会不能改选，甚至是聘任的核心高管由于担心在原董事会掌控下无法真正实现对公司的经营权，也至今未能到位，这都会对公司的经营带来伤害，损害更多中小股东利益。

　　目前，三联集团虽然让出了第一大股东地位，但是三联商社长期形成的三联企业文化、品牌美誉度，以及国美丰富的家电连锁经营管理和整合经验，对三联商社未来发展都将是一笔宝贵财富。作为第一、二大股东的国美电器和三联集团要本着对更广大股东利益负责的态度有诚意地进行合作。同时各方也期待此次股权拍卖，能摆脱此前的怪圈能够通过拍卖彻底解决股权归属问题，推动上市公司发展步入正轨。