友邦华泰基金经理助理吕慧建:买入基金长期持有

　　三层面看市场动因

　　在2007年10月到2008年4月半年多的时间里，中国股市出现了远超预期的剧烈调整。上证综指从6124点最低下跌到2990点，其间创下了周最大跌幅、月度最大跌幅、季度最大跌幅等多项纪录。

　　我们从三个层次分析驱动市场走势的动因：基本面（盈利和估值）、资金供求、市场情绪波动。

　　第一个层面是基本面。从上市公司盈利增长的角度看，全部公司（剔除亏损后）在2007年一季报、中报、三季报、年报的净利润增长率分别为80%、69%、66%、55%，呈高位回落、健康增长状态。在宏观收紧的大氛围下，预计2008年将进一步回落，一季度由于基期投资收益基数低，加上所得税率下调的增厚效应，利润增速仍将处在较高水平。从季报披露的数据看，上市公司盈利增长符合预期，部分行业和上市公司甚至高于预期。

　　我的观点是：短期公司上市的盈利未出现急剧恶化的情况，不足以推动市场大幅下跌。

　　从第二个层面是资金供求。资金需求主要来自大小非解禁套现、上市公司融资。

　　1.大小非解禁：大小非解禁对资金形成压力。根据wind数据，2007年大小非解禁量约560亿股，2008年一季度、二季度、三季度、四季度的解禁量分别为117亿股、119亿股、260亿股、337亿股。根据官方披露的数据，前期实际套现的大小非占解禁规模的比例只有30%。

　　2.市场融资：2007年，A股市场成为全球最大的融资市场，股权融资额达到8100亿元。2008年以来，实际融资规模有所下降，截至4月15日股权融资额1860亿元。

　　我的观点是：从大小非解禁套现规模、实际融资规模看，尚不能实质性改变资金供求关系，推动市场大幅下跌。

　　从第三个层面看市场情绪。

　　在过去的六个月里，宏观基本面方面出现一些值得警惕的新情况，包括美国次级债、国内不断高企的CPI、PPI，市场对宏观经济走势预期转向悲观；在资金供求方面，平安、浦发银行提出了巨额融资计划，加上大小非减持的预期，市场对资金供求的预期也迅速恶化。

　　我的观点是：过去的六个月中，市场出现了从贪婪到恐慌的转变，市场情绪的急剧恶化引发市场下跌，市场的下跌进一步恶化了市场预期，循环往复，市场陷入跌跌不休的局面。

　　基本面＋资金供求主导走势

　　4月21日，证监会发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，规定大小非一月减持超1％须上大宗交易系统，市场预期管理层将推出救市“组合拳”。果不其然，4月24日，国务院批准财政部、国家税务总局决定证券交易印花税从万分之五降到万分之一。

　　随着3月份、4月份宏观数据披露，市场预期CPI至少阶段性见顶。人民银行并没有随之加息，而只是提高存款准备金率，对冲每个月不断累加的出口顺差，市场对于进一步严厉调控政策出台的疑虑也得到缓解。

　　管理层公布多起惩处违规大小非减持违规行为。5月9日，中国平安公告年内不会在A股市场进行融资。

　　如上种种，过度恐慌的市场预期在短期内得以扭转。从4月22日见底，市场反弹已经持续了第四个星期。

　　我们预计，前期市场调整幅度达到51%，时间持续了27周，加上8月份奥运会预期，本轮反弹行情有可能进一步延续。

　　从中长期看，市场走势将更多受到基本面和资金供求关系的制约。

　　从基本面看，2008年可视为本轮全球经济持续增长的转折之年。高企的要素价格、恶化的自然环境表明传统的经济增长模式是不可持续的，全球资源禀赋已经不能支持中国粗放式的经济增长模式。从国内看，高企的房价最终将把价格压力传导到国民经济的每一个环节，通货膨胀的压力需要更长时间才能得到消化。

　　从资金供求关系看，20~30倍左右的市盈率、3~4倍的市净率对于实体资本仍有很高的吸引力，从而引发实体资本对于金融资本的无穷无尽的资金需求，具体表现主要为大小非减持、二级市场融资。我们认为，只有在更低的估值水平下，金融资本、实业资本之间的资金供求才能实现较为稳定的平衡。

　　所以，从中长期角度看，市场仍不具备大幅上涨的动力。由于历史持仓成本较高，市场经济结构调整拉动股票市场市值结构调整，市场快速杀跌的动力也不充分。所以，市场有可能进入宽幅振荡格局，以时间换空间迎来新的投资机会。

　　“猜不到”下的策略选择

　　《大话西游》影片中紫霞说：我猜到了开头，却没有猜到结局。

　　在2月份的时候我预期市场在4、5月有可能走出一轮反弹行情。结果，市场是在巨幅下跌后才走出目前的反弹行情。借用上面那句话，可谓：我猜到了开始，也猜到了结局，但没有猜到过程。

　　这就是股票市场的实质：一定程度上的可预测性，更大程度上的不可预测性。那么，我们该怎么办，基金投资者该采取怎么样的投资策略？

　　一个理性的投资者需要把决策建立在一个坚实的基础上。对于股票市场的短期、中期走势是难以准确预测的，但长期确实是一目了然的。所以，我们应该把决策建立在一个更长期的趋势把握上，基金投资者可采取一个简单有效的策略是：买入基金，长期持有。

　　这不禁让我想起前些日子，陈国杰总经理给投资者的一封信。

　　在《友邦华泰总经理三点建议??致投资者的一封信》中，他用自己的亲身经历写道：在他刚刚投身投资界的时候，香港股市在1987年受全球股灾的影响，香港恒生指数从1987年9月30日的3943.64点被腰斩至同年12月7日的1894.94点。

　　市场的变化总是戏剧性的。经过一番痛苦的盘整，香港股市在1988~1997年进入了一个高度繁荣的阶段，恒生指数从2000多点涨到16000多点。

　　此后的香港市场经历了1997亚洲金融风暴的洗礼，2000年科技网络概念破灭的打击，最近又深受美国次贷危机的影响。这反映在K线图上就是一次次下跌??反弹??创新高??再度下跌的轮回。

　　回忆香港市场走过的历程，令人难以相信的是，就在深受美次贷影响的当下，香港恒生指数仍然在24000点以上。在接近20年的时间里，尽管股票市场多次大幅波动，甚至出现金融危机，但能够长期坚持的投资者最终获得了10倍以上的收益。