天相投资：亿阳信通 电信业重组带来良好前景

　　1.公司在OSS市场的优势地位。电信BOSS系统主要分为OSS(运营支持系统)和BSS(业务支持系统)，公司的计算机与通信业务(ICT)主要为电信运营支持系统的开发与销售，OSS主要包括话务网管、传输网管和数据网管三个组成部分，无论是在技术含量上还是在重要性上，话务网管无疑是最高的。公司在中国移动招标的项目中占有90%的市场份额，其中话务网管项目的占有率为90%，传输网管为100%，计划投资管理系统的占有率是100%，BOSS网管为50%。另外公司在中国联通招标项目中占有50%的市场份额，但无论从项目的毛利率还是回款情况来看，中移动的项目明显高于中联通，因此公司也主动放弃了部分毛利率低的中联通项目。公司OSS系统的主要优势是：首先，公司依托北京邮电大学的研发实力，其产品具有国内领先的技术水平；另外，为保证数据的连续性，运营商通常会把系统升级项目交给原先的系统提供商来完成，这种先发优势有助于公司继续保持现有的优势地位。

　　2.ICT业务的高增长前景。公司ICT业务的收入中有90%来自于新增项目，10%来自于运营商在项目完工后按年支付的服务费。目前国内各地的电信运营商都建立了BOSS系统，公司未来的新增订单主要来自于各地运营商对现有网络进行升级所引发的对OSS系统的需求。2006年和2007年移动运营商总投资额保持了20%以上的年均增长，同时3G建设和奥运会项目将使2008年移动运营商的投资总额同比增长30%以上。由于各种系统和设备投资额占运营商总投资的比重相对固定，公司的ICT业务订单增长情况也将达到这一水平。同时随着公司在项目实施中使用自己销售的硬件设备减少，纯软件业务占比的提高，公司的ICT业务毛利率将不断提高。另外OSS系统的应用不仅限于电信行业，在石化、金融、民航等行业的内部集团网中，同样需要相应的网管系统，这为公司业务跨行业发展带来了机会。对于电信业重组后各运营商的IT投资意愿，我们认为对于中国移动来说，由于收购的中国铁通规模小，因此在整合难度上也相对较小，未来的IT投资受重组影响不大；对于中国电信来说，在收购联通C网后必然会对其唯一的移动网进行大规模投资，同时电信前几年的IT投资较少，在重组后也需加以弥补，因此中国电信的IT投资必将会大幅增长；而对于中国联通和中国网通来说，由于需要较长的磨合时间，因此短期内IT投资规模会受一定的影响，但从长期看，在度过磨合期后，也将对BOSS系统加大投资以应用于2G和3G建设。总体来看，预计2008年和2009年电信运营商的3G投资总额将达到1，000亿元，其中有1%左右用于OSS系统建设。公司承接项目后的收款方式为：预付30%、到货后40%、初次验收10%、最终验收10%，而ICT业务的收入确认条件为：拿到验收单和发票，并收到全额的项目款，因此就存在着虽然收到相关款项但不能确认为收入的情况，通常一个项目的实施期在一年以内，因此我们也可以从公司销售商品、提供劳务收到的现金数量来判断公司下一年度的收入增长概况。2007年公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增长10%以上，而同期收入仅同比增长0.5%，由此可以判断出公司在07年承接的项目较多，且很多项目将在08年得到确认，因此我们认为公司08年的ICT业务收入增速将会高于上一年度的订单增速，达到35%。

　　3.其它业务锦上添花。公司提出“四轮驱动”战略，利用与运营商的良好合作关系大力发展增值业务，同时运营商增值业务的增长也会引发对MSS系统的需求，因此MSS也是公司未来的一个重点发展领域，目前这两项业务还处于市场培育阶段，获得的收入很少，预计未来将有爆发性的增长。在其它业务方面，公司的智能交通业务(ITS)发展良好，先后中标了辽宁、福建、安哥拉等地区的项目，目前该项业务收入占公司营业总收入的30%左右，未来将保持稳定的增长。另外，公司收购了大股东亿阳集团持有的南京长江三桥公司10%的股权，以期待在未来获得较高的收益。4.股权激励为业绩增长提供保障。公司已公布股权激励计划，具体内容为向管理层及核心员工授予1，200万份股票期权，占总股本的4.09%，期权的授予价格为15.05元/份。期权分三次行权，具体可行权的时间和行权比例为：授予期权后1-2年，1/3授予期权后2-3年，1/3授予期权后3-4年，1/3行权条件为前一年度的净利润同比增长不低于30%，且加权平均净资产收益率不低于10%。股权激励计划的推出为公司未来3年的业绩增长提供了保障。

　　5.预测公司08年和09年的营业总收入分别为11.6亿元和14.8亿元，归属母公司所有者的净利润为17，638万元和26，117万元，按送股后总股本摊薄的每股收益分别为0.50元和0.74元，相应的动态市盈率为27倍和18倍，鉴于电信行业重组后，电信运营商的IT投资给公司带来的良好增长前景，将公司的投资评级由“中性”上调为“增持”。 (来源：天相投资) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。