国泰君安
●对公司长期发展意义深远
根据我们的业绩预测，
绿大地08-10 年收入、利润的复合增长率都超过40%，25%的行权条件并不苛刻。更为关键的是，绿大地未来的业绩持续增长，很大程度上来自对新增基地面积的合理利用，合理配比自培、外购面积，以达到最佳结合点。
绿大地的盈利模式决定的存货在其资产中占有举足轻重的地位，保持不同的绿化苗木品种在基地合理的种植时间，可使其存货实现的价 值最大化。较为宽松的行权条件避免了公司可能采取涸泽而渔的做法。在此前提下，管理层并不需要为达到行权条件而注重短期利益，从而损害公司长期的增长基础。另外，股权激励的资金由激励对象自筹，并没有采用提取奖励基金的做法，最大限度的保护了现有股东的利益，我们对这一做法深表赞赏。
●对股价的短期含义应当淡化
在股权激励预期的刺激下，绿大地股价短期内有比较大的涨幅。根据我们的业绩预测，47 元的收盘价对应08-10 年的动态PE 分别为44.7、30.3、20.8 倍，属于市场中的高估值品种。根据激励计划草案，公司高管获得期权的日期至少在1 年以后，行权日则需再推后一年。因此，股权激励计划对目前股价的影响应该是较小的，对公司的长远发展则意义深远。鉴于目前公司流通盘较小，股票流动性较差，我们认为绿大地公司可能采取转、送股的方式扩张股本。另外，08 年12 月21 日，公司将有数量较为庞大的现售股解禁（占目前总股本的40%左右），届时也将较大的提升绿大地股票的流动性。
●长期看好绿大地，维持业绩预测与投资评级
绿大地前几年依靠高周转率的“生苗育熟”业务做大了规模，未来计划提高具有优势的自繁比例，未来的收入、利润成长值得看好。绿大地在目前的农业股中属于新业态，行业特征、区域市场、细分市场等方面的综合评分在农业股中也属上乘。综合行业特征、公司成长性等因素，绿大地仍将是目前我们最为看好的农业股之一。由于涉及股票数量较小，100 万股仅占目前总股本的1.17%，对EPS 的稀释极为有限，我们维持对绿大地08-10 年1.05 元1.55 元、2.26 元的EPS 预测不变，12 个月目标价65 元，维持“增持”评级。
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