8折受让岩滩公司 桂冠电力资产注入憧憬电价调整

　　桂冠电力（600236.SH）资产注入进入倒计时。

　　“资产注入这个月可能有实质性进展，预定本月上旬召开一次董事会，根据证监会5月18日开始施行的《上市公司重大资产重组管理办法》要求，一些相关资料要重新准备，并且过董事会。

　　上述人士同时透露，“现在大股东大唐集团已向国资委递交《中国大唐集团公司关于广西桂冠电力向特定对象发行股份购买资产有关问题的请示》，现正等待国资委批复”。

　　此外，据知情人士透露，虽然桂冠电力股价已跌至8元附近，但向大股东定向增发价格还是12.3元/股，因此，按照6月3日收盘价计算，估值高达36.5亿元的资产，上市公司只需要支付28.19亿元，出价仅为原价的77％。

　　只欠春风？

　　桂冠电力的资产注入可谓好事多磨。

　　2006年，桂冠电力股改时，大唐集团就称，“大唐集团支持桂冠电力股权分置改革完成后，经国家有关部门批准，2006年下半年启动通过定向增发将岩滩电厂注入桂冠电力的工作，并争取在2007年完成”。

　　2007年9月28日，桂冠电力发布董事会公告称，“目前岩滩电厂注入桂冠电力的有关技术工作尚在进行中，争取在2007年，确保2008年三季度以前完成注入工作”。

　　2007年11月23日，桂冠电力发布《重大事项停牌公告》，岩滩公司资产注入开始提上议程。

　　2007年12月29日，桂冠电力公布资产注入预案，主要内容为，桂冠电力采取向大股东大唐集团发行股票与支付现金相结合的方式，收购岩滩公司70％的股权，其中向大唐集团发行2亿股A股，发行价格和定价原则为“定价基准日前20个交易日公司股票交易均价”，确定的价格为12.30元/股，此外，桂冠电力再支付现金11.87亿元。

　　这一预案预定在2008年4月8日召开的2007年度股东大会上通过，但是3月29日，因资产注入事项还在等待政府相关部门审批，股东大会被迫延后到5月8日，但5月8日直至股东大会召开，这一议案仍没有获得有关部门通过，因此，关于资产注入的议案被迫取消。

　　“中介机构给我们提供的意见是，只要项目评估到国资委备案就可以开股东会，但说明相关事宜有待国家有关部门批准，而国资委明确表示不能这样操作，因此我们被迫在股东大会召开前取消相关议案。”知情人士表示。

　　“现在项目评估备案已通过，正等待国资委产权局产权处和股权处批复。”上述人士表示。

　　“国资委最关心的是是否涉及国有资产流失，只要项目评估通过，后面的事情就相对简单，现在主要是一些细节问题需要沟通。一旦国资委批复，我们就可以召开股东大会，然后就可报证监会。证监会也在督促我们尽快进行。”知情人士表示。

　　8折便宜了谁？

　　年初至今，桂冠电力由11.95元跌至6月3日收市时的8.16元。但是，知情人士表示，预案中确定的增发价应该不会变。

　　而评估报告显示，岩滩公司评估价值为521068．09万元，本次桂冠电力收购的岩滩公司70％股权的价值为364747．66万元。

　　岩滩公司的财务数据显示，其2007年发电量为58．45亿千瓦时，实现售电收入6.53亿元，净利润1.67亿元，由此估算，岩滩公司资产估值的市盈率为31倍。

　　虽然初定的收购价格的市盈率水平并不低，但有分析师认为，“因龙滩电站蓄水将明显减少下游电站发电量波动，并将大幅提升其利用小时数，岩滩上网电价偏低的历史问题未来也将会得到逐步改善，假设岩滩利用小时数在5000小时水平，上网电价调整为0.15元/千瓦时的条件下，岩滩可实现净利润2.62亿元，对应收购市盈率将降低至19.6倍，与此同时，岩滩二期扩建工程预计将于明年后开工，因此岩滩水电站注入对桂冠电力的贡献需要用长远眼光看待。”

　　时至今日，若仍按预案中确定的12.3元/股的增发价不变，那么由此折算，原估值高达36.5亿元的资产，上市公司只需要支付28.19亿元即可收入囊中，收购市盈率已大幅降到24.11倍。

　　虽然收购价格降低显示出母公司对于上市公司的呵护之心，但岩滩公司资产注入对上市公司业绩提升并无立竿见影功效。

　　兴业证券研究报告认为，岩滩水电站2007年销售收入6.53亿元、净利润1.6亿元，同比增长26%和484%。分析岩滩水电站近3年运营数据，2006年净利润大幅下滑主要在于当年计提8339万元减值损失，而2007年净利润则包含减值冲回的2069万元。

　　“我们推测，或许是大唐发电为提高收购岩滩资产的账面价值，而采取一定的利润调整手段。正常情况下，我们预计岩滩水电站每年可实现净利润约1亿元。按照70%股权比例推算，每年可为桂冠电力贡献净利润约7000万元，按定向增发后16亿股总股本计算，每股收益可增厚0.044元。”上述报告认为。

　　虽然近期很难看到直接利好，但水电价格的调价预期前景诱人，“2008年，岩滩水电站70%股权注入公司，公司可控装机容量增加121万千瓦，岩滩目前执行0.1313元/千瓦时（含税）超低电价，注入上市公司后，调价预期较大。”广发证券研究员谢军认为。