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申银万国:6月份主题投资适当其时

  6 月A 股投资策略:主题投资 适当其时

  关键假设点。制约未来1个月市场上涨的因素是如下的几个担忧和迷茫:其一,前期依赖较高地产投资拉动的投资增速能否持续;其二,政策导向依然模糊。我们怀疑遏制通胀蔓延和通过刺激投资来防止经济大幅下滑,这两个政策导向不兼容。
近期一些官员的表态显得并不一致,统计局最近的报告和央行货币政策委员的讲话

  存在明显不同。其三,市场供求关系不乐观。市场资金存量持续下滑,新发基金平均规模相比去年大幅缩水,尽管“大小非”解禁忧虑暂时缓解,但大型IPO已经重启。市场上下两难的另一面在于,也有一些支持市场的因素:其一,前期出台的政策暗示上证综指3000点也许是所谓“政策底”;其二,5月CPI 如期下滑,甚至低于市场普遍预期(7.8%),通胀忧虑减轻。

  有别于大众的认识。接近7月初的时候,市场反弹概率上升。一方面,人民币升值幅度近期放缓和境内外资源价格倒挂的现象,可能导致2季度出口和顺差仍然保持较高水平;一方面,促使我们相信2季度企业盈利能够超出预期。(我们此前的宏观研究报告已经指出2季度规模以上工业企业的利润增速相比第一季度将轻微上升)如果连续两个月CPI下滑,能够进一步减轻通胀压力。

  投资评级与估值。尽管基本面的迷茫还在持续,但是市场热度却因为博弈点的增加而逐渐活跃。我们关注的两个投资主题是,物价管制预期放松和资产注入。

  关键假设点。CPI出现下降,国际石油屡创新高,电力供应紧张局面显现,有可能推动一些物价管制政策松动。特别是,许多国际研究指出,恰恰是包括中国在内的新兴市场提供大量石油补贴,导致国内需求不受价格影响。造成国际投机者有恃无恐推高原油价格。于是,任何有关物价的政策一旦出台,将引发投资者对物价管制松动的强烈预期。退一步而言,即使由于种种原因物价政策难以变动,但是其改革趋势是明确的,如果石油石化和电力行业提供了安全边际,那么博弈物价管制的投资行为最多输的是时间而不是收益。

  资产注入是另一个关键投资主题。近期的一些事件可能成为推动资产整合和整体上市主题的催化剂:其一,新整合后的大部委,扫清资产重组和股权整合上的人事障碍,决策层在贯彻以往计划的同时,也以这种方式支持股票市场;其二,长江电力和电信业重组,提供了典型案例;其三,最重要的,在信贷资金收紧情况下,市场仍处于相对较高估值(A股整体PB超过3.7),资产注入仍然有超额收益,并且为未来大规模融资提供坚实基础。

  有别于大众的认识。我们认为,奥运会不应该成为政策方程式里面一个函数,总是联系奥运会可能只是投资者一厢情愿的“心魔”(请参见我们最近一期周报)。请大家理智的分析,奥运会和物价管制、股指期货等等政策有什么关系?

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