魏涛,王培 国泰君安研究所
报告摘要
联化科技是涉及集中医药、农药和染料中间体三大系列的拥有自主技术的优势厂商,公司部分精细化工产品国际市场占有率处于前列。公司本次拟公开发行新股3230万股,发行后总股本达到12914万股。
从业务构成上来看,公司超过半数以上的化工产品直接销往国外,尤其是到了2007年这个比例更是高达77.89%,目前,外销市场已经是公司重点的目标市场,外销国家主要集中在欧美和亚洲等国,其中美国在外销比例中达到了67.60%。
经过20多年的发展,联化科技目前已经拥有了六大核心的技术优势,其中氨氧化方法保持国际先进水平,由于有机反应选择性很强,催化剂的选择和使用方法也就成为了目前精细化工发展的瓶颈,联化科技相关技术成熟,并实现了连续化生产,技术优势相对明显。
公司毛利率显示出逐年提高的趋势,从05年的17.80%到06年的20.69%再到07年的21.27%,随着毛利率较高的定制业务比例的增长,公司毛利率也呈现出了一个很好的上升趋势,不过由于贸易业务毛利率低于3%因此拉低了公司的综合毛利率水平,公司未来的发展主要放在工业业务方面,贸易业务的收入比重会逐年下降,公司综合毛利率将会持续呈现上涨的趋势。
目前,公司几种拳头产品市场空间有限,部分产品扩张受到限制,由于精细化工新产品的投试和生产需要一定的周期性,未来两年公司的利润增长空间可能会受到限制。
投资评级
公司属于精细化工行业,我们采用国内同行业公司和目前中小板的估值的数据作参考,按发行后全面摊薄股本进行测算。我们预计公司2007、2008和2009年的EPS按发行后摊薄后分别为0.45,0.55和0.66元,根据07年EPS给予24~28倍PE,建议询价区间为10.80~12.60元。按照目前A股同类上市公司估值水平测算,公司上市长期合理价格为12.65~14.85元。
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