投资要点：
5.12发生震惊世界的汶川大地震，多家电力企业发布了地震影响的初步评估公告，目前来看，损失较为严重的主要为
岷江水电、
桂冠电力、
乐山电力等；
中电联近日公布了1-4月份全国电力工业生产简况。
用电量、发电量分别同比增长12.71%、14.1%，平均利用小时1560小时，同比降低27小时，降幅1.70%；新投产装机1917.42万千瓦；
电煤价格上涨增加了火电类发电企业的成本，由于CPI高位运行，期待中的第三次煤电联动迟迟未能出台，以及2008年1-2月份的雪灾影响，2008年1季度出现五大发电集团全线亏损的局面。同时，电煤库存再度下降的现象引发市场的担忧；
为了缓解电力企业的经营困境，保障夏季用电高峰时期不至于出现大范围的拉闸限电，发改委可以实施的政策包括：煤电联动，上调电价；对发电企业实施财政补贴；调整上网电价，但不调整销售电价，同时补贴电网公司；对电煤进行价格管制；
受制于煤炭成本压力，以及煤电联动的不确定性，我们维持行业评级为“中性”。六月份重点关注公司包括：
长江电力、
国电电力、华电股份、
申能股份、
川投能源。
1.汶川地震给当地电力企业造成较大损失
5.12发生震惊世界的汶川大地震，多家电力企业发布了地震影响的初步评估公告，目前来看，损失较为严重的主要为岷江水电、桂冠电力、乐山电力等。此次地震对发电企业构成了实质性利空，主要原因在于：对发电企业而言，地震将显著降低用电需求，发电量可能在较长时间内难以得到保证。此外，由于区内大量小水电能否经受强震打击而回避固定资产损失尚不明朗，我们也对火电机组的燃煤供应深感忧虑。
2中电联公布08年1-4月全国电力工业生产简况
中电联近日公布了2008年1-4月份全国电力工业生产简况。用电量、发电量分别同比增长12.71%、14.1%，其中水电、火电、核电发电量分别同比增长16.5%、13.0%和40.7%；平均利用小时1560小时，同比降低27小时，降幅1.70%；其中水电841小时，同比增长20个小时，升幅2.44%；火电1711小时，同比降低35小时，降幅2.00%；新投产装机1917.42万千瓦，其中火电1447.51万千瓦，水电367.08万千瓦，风电92.93万千瓦。
由于1-3月发电量增速为13%，4月发电量增速和前三个月累计值持平，符合预期。从用电量增速看，1-4月全国用电量增速持续放缓，同比、环比分别下降2.76和0.33个百分点。我们认为，这主要是由于4月工业增加值增速(15.7%)
大幅低于3月(17.8%)所致。1-4月的用电需求增速低于去年同期在预期中，我们认为主要是由于国内宏观调控紧缩以及出口放缓导致经济增长放缓所致。
分地区来看，用电量增速最快的几个省份是内蒙古(22.77%)、广西(22.58%)、新疆(19.50%)、安徽(18.74%)、河南(18.07%)、甘肃(16.91%)、青海(16.13%)
等，多处于中西部地区，我们认为主要是受当地耗能产业发展的带动，因而用电增速较快，这种状况仍将在一段时期内持续。
3火电企业成本压力持续增加，CPI高企，电价暂时难以上调
电煤价格上涨增加了火电类发电企业的成本在2008年煤炭产运需衔接合同汇总会议上与煤炭企业共签订电煤合同59349万吨，已超出运力框架方案配置58515万吨。其中五大发电公司共签订34471万吨，占总订货量的58.1%。电煤价格较2007年平均上涨35～45元/吨，涨幅11～14%。2007和2008两年电煤价格共上涨了70元/吨左右，按全国电煤年消耗13.5亿吨计算，发电企业两年仅燃料成本就增加1,200多亿元。
由于CPI高位运行，期待中的第三次煤电联动迟迟未能出台，以及2008年1-2月份的雪灾影响，2008年1季度出现五大发电集团全线亏损的局面。同时，电煤库存再度下降的现象引发市场的担忧。1月底、2月底、3月底直供电网电煤库存分别为1724万吨、2797万吨和2266万吨，分别较去年同期减少534万吨、38万吨和389万吨，可用天数分别为8天、14天和12天，低于正常水平。
发改委最近又要求加快恢复部分小煤窑的复产以增加煤炭供应。
4国家可能实施的政策
为了缓解电力企业的经营困境，保障夏季用电高峰时期不至于出现大范围的拉闸限电，发改委可以实施的政策包括：煤电联动，上调电价；对发电企业实施财政补贴；调整上网电价，但不调整销售电价，同时补贴电网公司；对电煤进行价格管制。
煤电联动是解决电力企业困境的有效措施，但在目前CPI指数仍然8.5%的情况下，实施煤电联动的可能性不大。电力是一种基础的产品，提高电价将会引起连锁反应，可能会进一步推高已经高企的CPI。在2008年之初，政府已明确“把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为宏观调控的首要任务”，年初的雪灾和近期发生的四川地震将对CPI造成一定不利影响，使得控制通胀的压力继续增大。CPI指数仍然是能否实施煤电联动的关键因素。
对发电企业实施财政补贴；2007年我国的财政收入达到5.13万亿元，理论上讲，我国政府有能力对电力企业进行补贴。但从操作的可行性来看，(1)全国电力企业数量众多，操作起来应有一定的难度；(2)若仅对亏损企业实施补贴，对于高效节能、目前尚能盈利的大机组有失公平；(3)财政补贴不具有持久性，不利于解决电力价格扭曲的状况。
调整上网电价，但不调整销售电价，同时补贴电网公司；相对而言，调整上网电价并保持终端电价不动，同时补贴两家电网企业，在操作上更有可行性。这既可解决发电企业的燃眉之急，又不会推高CPI，而且补贴两家电网企业要比补贴众多发电企业更加容易。同样，对电网公司给予财政补贴，只能作为权宜之计，并不能解决我国电力价格扭曲的问题。
对电煤价格进行管制。但是，限制煤价是资源价格市场化改革的倒退，根据经济学的理论，限价将会导致供应减少，从而加剧商品的短缺。而且，由于煤炭资源整合尚未完成，全国有多达上万家的小煤矿，煤炭限价的可行性并不强。从近期来看，国家发改委正在督促煤电双方执行合同，提高煤炭合同的履约率、兑现率，合同兑现要求品种、数量、价格完全兑现。
我们认为，如果下半年CPI下降，将极有可能实行第三次煤电联动，或者调整上网电价，但不调整销售电价，同时补贴电网公司。
5.行业评级及重点公司评级
受制于煤炭成本压力，以及煤电联动的不确定性，我们维持行业评级为“中性”。电力企业纷纷向煤炭行业延伸产业链，或直接投资开矿，或参股煤炭企业，或进行煤电联营电力企业向上游拓展，将缓解煤炭价格上涨带来的压力，同时也将在煤炭企业价格不断上涨中分享行业景气。目前，国内五大发电集团以及一些地
方大型发电企业，都加快了与煤矿企业的合作步伐。新能源概念值得长期关注。
六月份重点关注公司包括：长江电力、国电电力、
华电国际、申能股份、川投能源。 (来源：顾佳海)
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