民族证券：“三重新”是6月大盘转强的关键

　　□民族证券 刘佳章

　　早该理性回归的A股市场，在美国“次贷”、南方雪灾、“大小非”密集减持、CPI高企、“再融资门”等一系列利空因素的重压下以非理性的方式迅速完成了。

　　面对一系列不利的宏观数据，特别是摆在所有投资人面前的未来产业资本与金融资本博弈越来越激烈的新局面，我们认为，如何给市场重新定位、如何重新构筑估值体系以及如何重新激发市场做多信心这“三重新”，成为6月市场能否迅速转强的关键。

　　政策面宏观经济面转暖

　　从政策层面看，管理层出台救市政策，提升了市场的政策性溢价水平，“政策底”构筑完成，汶川地震的突发则确定了6月份市场处于“市场底”的构筑期间。在连续出台规范大小非解禁、巨额收紧再融资等政策性利好后，一定程度上改善了投资人对于股份过度供给冲击市场的忧虑。而印花税率降低至1％。，直接降低了交易成本，结合前四个月的日成交水平，相当于股市增加了近1千亿元的增量资金。

　　而宏观经济不出现大的下滑、通货膨胀形势不再继续恶化、企业利润增速不再明显回落、外围金融市场的走稳以及市场资金供求不再严重失衡成为推动本轮反弹行情持续发展的重要因素。

　　第一，宏观经济下滑虽不可避免，但一季度经济形势仍好于预期，预计二季度保持平稳回落的可能性仍较大，不会出现“硬着陆”。

　　从出口来看，尽管外围经济恶化（IMF4月2日将2008年全球经济增长预测从4.1%调降至3.7%）较大程度导致了出口增速下滑，但并没有回落到悲观预期的个位数，目前仍保持20%左右的增速。更关键的是，由于出口结构的改善，出口下滑并非会带来等量的GDP增量的回落。

　　而内需比较快的扩张势头能够有利的对冲外需下降带来的经济硬着陆风险，促成了二季度经济较为平稳地回落。此外，强劲的消费增长势头也因居民收入的持续增加以及各种社会保障措施的加快实施也将能够得到维持。

　　第二，通胀仍在高位，但二季度通胀风险预计将有所缓解，今后演化为恶性通胀的可能性不大，从而降低市场对于更严厉紧缩政策实施的担忧。

　　新涨价因素中，4月份食品价格环比下跌0.1%，而商务部最近发布的数据显示，全国食用农产品价格已连续五周呈回落态势。不大确定的是非食品价格，4月非食品价格环比上涨0.2%，而且未来PPI还将对它产生较大的传导压力，但考虑到政府限价的有限性，非食品价格加速上涨的可能性较小。

　　第三，一季度上市公司净利润同比增长31%，而在扣除金融股后，08年一季度的增长仅有8.3%。但只要08年中期A股年净利润增长率在20%左右，不过度回落到06年中期5.7%的增长水平，近日08年动态21倍PE水平还是可以维持的，与历史上同阶段增长的国家股市估值相比不存在高估。

　　截至目前，已经公告中期业绩预告的上市公司共有507家，业绩预增的公司占到约54%，这个比例较此前一季度略有下降，其中预增50%以上的占38%，与一季度业绩情况基本持平。

　　而拖累一季度利润增长的石化行业由于在二季度能够得到国家更多的补助，困难时期可能已经度过，因此我们更看好下半年的石化、电力等行业。

　　第四，从外围市场风险来看，最坏的时候已经过去。

　　虽然从目前的各项经济数据看，美国房地产市场还有一段下坡路要走，但经过美联储降息等一系列措施出台，金融市场已基本稳定，因次贷危机导致的经济动荡有望告一段落。

　　第五，管理层加强对“大小非”减持的监管力度，将较大程度减少限售解禁股对市场的冲击。

　　08年5-12月份，股改产生的大非所占比重不断提高，并且解禁的大非以国有股为主。未来8个月，国有股的比例将提高至67%，合计5400亿元，我们预计这部分大非解禁后大规模减持的可能性很小。

　　第六，资金供给面也有转暖的较大余地。大批新发基金陆续建仓，将给市场带来新鲜血液，保守估计金额在1000亿元以上。而海外资金觊觎中国市场，QFII成功“抄底”，排队进入中国股市已是当前市场关注的“焦点”。

　　尽管上述宏观基本面有所转暖，但考虑到未来重估动力的消失，市场全流通演变的格局将在内外因素的共同影响下加速进行，产业资本与金融资本的博弈也愈加激烈，这在极大程度上使得市场反弹的高度有限。

　　在市场信心尚未真正重建，估值体系也因新的难题陷入迷茫之际，传统以PE和PB为核心指标的估值体系也随着市场泡沫的崩溃而湮灭。

　　三结论定位6月策略

　　但从长期投资的角度来看，利率作为一项最朴素的收益衡量标准，仍然可以作为我们判断大盘未来趋势的一个参考依据。通常来说，股市PE不应超过一年期定期存款利率4.14%的倒数，即24.16倍。因此我们以长期投资的角度，利用一年期定期存款利率、3年期国债收益率、7年期国债收益率、13年期国债收益率的倒数所对应的PE倍数来衡量当前市场核心的估值水平，从而给市场定位。

　　通过Wind提供的数据，结合市场目前的现实状态，我们采纳沪深300成分股1季度×4的PE倍数作为衡量的基准，得出以下三个结论：

　　结论一：当前市场处于基础价值线与3年期国债收益率倒数所对应的PE倍数合理区间之内。

　　结论二：未来市场合理的估值区间，即“3年期国债收益率倒数和13年期国债收益率倒数倍数所对应的PE倍数之间”。

　　结论三：对应沪深300指数上下限区间是4198.96点-3267.55点；上证综指为3971.26点-3116.98点。我们也维持6月市场在这一区间波动的趋势判断。

　　结合上述分析，我们认为，通胀周期下，压榨了各行业景气周期，PPI赶超CPI，并最终传导到CPI的趋势日益明朗。在此背景下，上游中期性行业将更多经受成本上涨的压力，周期性行业景气高点依次出现，会由中下游工业品依次过渡到部分消费品、上游原材料乃至能源和公用事业。

　　因此，在行业投资策略方面，我们建议关注商业零售、食品、医药行业和有望克服成本压力后的装备制造业。而基于5月CPI回落的判断，受价格管制的石化、能源、电力等公用事业板块的防御型特征将会较上半年显著增强，也是值得关注的品种。

　　而在主题投资策略方面，我们认为，A+H定价基本接轨的公司和超跌板块中中报业绩可能不错的个股，是价值投资者的首选。而能够充分化解成本压力的各行业上下游一体化的龙头类上市公司，以及奥运、军工、节能减排、3G、创投、股指期货、世博、灾后重建等结合突发事件的主题性投资，也值得投资者关注。

搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。