通胀的负面影响已经开始在上市公司的经营中体现,但目前尚未造成实质性负作用。
日前,国泰君安在分析上市公司2008年一季度现金流后指出,上市公司现金流总量继续增长,但是结构出现了异动,具体表现为筹资性现金流净额大幅上涨,而经营性现金流吃紧。
长期看来上市公司的现金流问题令人担忧,不过,国泰君安同时强调,企业的经营性现金流入并没有萎缩,销售能力和销售量这些基本面没有改变。因此,通货膨胀是否能被有效控制是决定未来企业现金流走势的关键因素。
尽管企业经营性现金流大幅下降需要警惕,但业内人士认为,以上的表述实际上表明了,“通胀目前还未能对企业的生产经营造成实质性的影响。”
东海证券宏观策略分析师鲍庆就指出,上述因素中,代表真实需求的企业销售量最为关键。他称,如果销售量没有下滑、毛利率稳定,那么表明通胀压力并未影响到企业经营,短期的经营支出不会影响企业根本。而“从我们的数据看,上市公司毛利率还是比较高的,部分受益于通胀的行业一季度毛利率同比、环比都出现提高”。鲍庆认为,通胀虽然已经造成企业现金流紧张,但现在还不能说是最坏的时候。
销售基本面仍然健康
据统计,以扣除2008年一季度新上市公司以及金融和中石油后的全部A 股公司为样本计算,2008年一季度企业经营性现金流较去年同期下降了64.2%,而筹资性现金流大幅增长近200%,投资性现金流仍然保持了净流出的状态且规模略有扩大。
这其中,经营现金流急剧缩减的行业主要集中在石油天然气、有色、建筑建材、机械设备、餐饮旅游、广告传媒、商贸零售、房地产和多元控股。尤其是占全部上市公司(剔除金融和中石油)现金流量较大比例的房地产行业,经营性现金流有高达98%的负增长,因而带动了市场经营性现金流的整体下降。并且有色、广告传媒和商贸零售都出现了由经营性现金流净流入转变为净流出。而对上述行业现金流影响显著的公司主要集中在中国石化、云南铜业、中集集团、武汉中百和保利地产。
国泰君安研究员王成在进一步分析后表明,“造成企业经营性现金流大幅下滑的原因,主要是企业在经营活动中的现金流出过多。”
统计显示,用企业购买商品、接受劳务支付的现金衡量的企业经营性现金流出增速,在2005年到2007年一季度一直维持在20%的水平,而2008年一季度这一指标较07年一季度增长了37.8%,几乎是历史增速的2倍。
而“企业经营性现金流入并没有萎缩,销售能力和销售量这些基本面也没有改变”。王成强调,企业的销售收现比从2003年一季度到2008年一季度一直保持在1.1左右的水平,而应收账款周转率在08年一季度也有一定增幅,证明“企业的现金回收速度没有降低”,“企业应收账款回收速度快,企业的短期偿债能力提高,现金流入相对充裕”。
此外,从销售商品、提供劳务收到的现金的绝对变化量来看,王成表示,企业2008年一季度仍同比增长了28.3%,这一增速高于历史平均水平。表明2008年一季度企业虽然经营性现金流净额大幅减少,但是“现金流入并没有萎缩”。
17大行业化解成本上涨压力?
至于企业经营性现金流出增多的原因,王成分析主要来自两个方面:首先,物价上涨造成了企业购买生产材料的购货成本上升;其次,高通胀使得企业希望通过囤积原材料或产成品来牟取更多的利润,从而造成存货的增加。他指出,从存货周转率的走势可以发现,2008年一季度企业的存货周转率确实较2007年一季度下降,这也是2003年以来存货周转率首次出现降低。
但东海证券宏观策略分析师鲍庆认为,存货周转率的下降不能简单表述为企业的囤货行为。他称,存货上升,当然要考虑通胀引起的价格上涨导致企业囤货,但也有一部分是出于实际需求的下降。“实际上,经营性现金流出主要还是企业受通胀影响,成本上升所致”。
而从一季度的数据来看,上市公司整体盈利增长稳定,主要行业能够化解成本上涨压力,通胀的阴影正在弱化。
数据显示,自2007年下半年来,虽然全部上市公司主营业务收入增长出现放缓,但08年一季度依然获得同比近27%的增长。而整体上市公司盈利仍然保持平稳增长。其中,利润增长贡献最大的银行业依然保持稳定增长,主要上市银行净息差08年一季度继续稳步扩大。
与此同时,主要行业的毛利率同比稳步增长。
国信证券统计显示,2008年一季度17大主要行业毛利率合计为16.69%,剔除石油和天然气开采业后为17.62%,剔除电力、煤气及水的生产和供应后为16.82%,剔除石油、电力后为17.84%,而去年同期则分别为17.15%、17.52%、16.94%、17.27%。
这表明,“在通胀压力下,17大主要行业基本能够消化成本上涨压力。通胀会导致企业成本上升,进而引起的企业现金流紧张并不足以促使企业经营状况恶化。”鲍庆强调。
当然,由于PPI仍然高位,虽然环比PPI增速平稳了,但还在上涨,如果未来PPI不能得到有效控制,成本持续上升,企业将面临盈利能力的周期性下降。不过,“这主要取决于是否演变成全面通胀,以及通胀的持续性”。
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