长城证券：通胀结构性变化中的阶段性机会

　　□长城证券 高凌智 但朝阳

　　5月A股市场出现震荡下跌寻底走势。罕见的地震灾害、迭创新高的原油价格与通胀形势的担忧，再度将投资视角拉回到经济基本面的审视中来。“经济下滑”与“通胀”变化正成为价值投资者面临的长期顾虑。

　　对于6月份的A股市场，从宏观经济运行变化来看，存在阶段性回升机会，但是持续反弹面临天花板。阶段性回升机会的触发点，是CPI全年拐点对市场的刺激作用。市场系统性投资机会弱于事件驱动机会，行业投资机会要小于主题投资机会。

　　通胀形势仍不乐观

　　根据对5月份物价水平变动的跟踪，可以看到蔬菜、肉禽蛋为代表的食品类价格运行平稳，并稍有回落。

　　在食品绝对价格持平、全部原材料价格同比涨幅延续过去12 个月上涨趋势的假设条件下，我们对5月CPI进行了定量测算。根据长城证券预测模型，我们预测5月份CPI同比涨幅为7.4%，同时下半年将进一步回落。在翘尾因素影响下，中国的物价水平开始出现明显转折。

　　CPI转折代表着通胀转折，缓解了对紧缩货币政策出台的预期。但是通过结构性分析后，我们认为中国的通胀形势仍需观察。第一，食品类价格还会不会受到其他增量风险影响，难以断言。非食品类的价格依然保持着上涨趋势，地震灾害引发的灾后重建，使得投资动性的生产资源价格上涨风险犹存; 第二，原油价格迭创新高后，持续上涨预期存在，间接带动了其他大宗原材料价格上涨的压力。CPI上涨影响的是居民消费能力，而PPI上涨直接反映了企业生产成本的继续抬高，企业转嫁成本的意愿不断增加。从PPI今年以来对CPI的传导来看，是我们判断通胀形势仍无遏制的主要前提。

　　存在阶段性回升机会

　　对于6月份的A股市场，从宏观经济运行格局来看，我们认为存在阶段性回升机会，但是持续反弹面临天花板。阶段性回升机会的触发点是，CPI全年拐点对市场的刺激作用。

　　影响6月A股上市公司盈利增长速度的重要变量因素是，政府对成品油价、电力价格、煤炭价格的干预。如果保持现有价格政策不变，那么这一因素无法支持A股指数上扬。如果政府采取松动成品油、电力价格的政策，在目前测算条件下，对A股整体盈利增长速度只能是中性判断。石化、电力行业的利润增速对冲中下游行业成本上升增速的效应，无法定量判断。

　　就6月份而言，A股市场将主要呈现箱体震荡格局。因此从操作策略上，仍应坚持“仓位控制、波段操作”原则。

　　在资产配置方面，行业投资的确定性机会要小于主题投资、事件驱动的投资机会。因此建议围绕主题投资机会展开：一、行业成本转嫁能力强，产品提价对业绩贡献明显的企业。如医药、化肥行业。二、高油价影响行业，主要是替代能源及相关设备。太阳能与风能设备行业。三、高通胀演绎过程中，基本面发生变化的行业。具体指向政府对于扭曲的定价机制进行微调过程中，产生的投资机会。

　　调入股票南玻A

　　公司在国内玻璃产业具备领先的技术优势与产能优势，注重产品的持续研发。主要业务覆盖浮法玻璃、工程玻璃、精细玻璃和太阳能业务等，在行业内有绝对领先的产能规模。目前产能是浮法玻璃110万吨，工程玻璃400万平方米，精细玻璃1200多万片。成都、河北玻璃项目的推进使得公司08、09年业绩明显受益。在持续产能扩张、产品结构调整战略下，公司毛利率水平有望保持平稳。

　　公司主要看点是工程节能玻璃，以及新涉足的多晶硅业务。公司太阳能超白压延玻璃国内市场占有率为60%，领先优势明显，国家节能减排战略将使公司继续受益。公司的多晶硅生产线已经准备就绪，计划产能是1500吨，08年下半年试生产如果成功，多晶硅将成为公司业绩新的爆发点。