煤炭限价 能否降低“黑金”成色

　　　　陕西、山东两省最近开始实行临时干预煤价的措施，以保障电煤的供应。6月2日，山东省政府办公厅下发紧急通知，要求7、8、9三个月所供电煤在6月价格的基础上，每吨下调10元；陕西省政府则在5月29日要求，9月15日以前，尤其是迎峰度夏期间，要求电煤不涨价。

　　大通证券：

　　负面影响不大 依然谨慎看好

　　一、政策出台背景

　　1.电煤供应不足已严重影响电力供应

　　煤炭限价政策已在我们的预期之中。早在5 月25 日前后，国家发改委、铁道部、安监总局等11 个部门就部署煤电油运工作，明确要求煤炭主产省和大中型煤矿要努力增加生产；发电企业要在迎峰度夏期间确保存煤水平不低于15 天；严厉打击煤炭任意涨价、掺杂使假等行为。

　　此前我们就认为，国家发改委等中央部门5 月25 日的政策要求绝不能等闲视之，因为其出台的背景，是我国今夏所面临的严峻能源短缺压力。

　　据国家电网公司估计，电煤供应不足已严重影响电力供应，国家电网经营区域内因缺煤停机269万千瓦，今夏最大电力缺口将超过1000万千瓦。更为关键的是，今年迎峰度夏期间，正是地震灾后恢复重建的重要时期，第29届夏季奥运会和第13届残奥会也将在北京举行。

　　由于居高不下的CPI涨幅，煤电联动政策一再推迟，电价迟迟未能上调，电煤价格目前却已较年初平均上涨20%左右。今年一季度，国内五大发电集团全线亏损，累计亏损达27亿元。巨额的亏损导致电力企业运营动力不足，这是电力短缺的一个重要原因。

　　2. 电价上涨，还是煤价控制

　　此前很长一段时间，管理层所面临的抉择是：电价上涨，还是煤价控制。然而最近发生的两件大事使管理层作出了最后的抉择：

　　四月份CPI高达8.5%的涨幅，以及四川大地震带来的对物价的负面影响。

　　显然，电价上涨短期内不具备实施条件，那么只有控制煤价。

　　陕西、山东省政府显然是在落实中央有关政策。与市场预计的不同是，我们预计此项政策将在全国主要产煤区普遍实施。

　　二、政策影响

　　此项政策对煤炭行业的业绩影响显然是负面的，但我们认为，其负面影响并不大。原因在于：

　　其一，行业集中度导致对煤炭实行完全限价政策很难实施。

　　与电力石油行业不同，我国的煤炭行业是一个高度分散的行业。2008 年4 月份乡镇煤企占全国煤炭产量的比重占33.17%，这些煤矿的价格很难实施监控和管制。如果实施限价，实际上是对大型煤炭企业和小煤矿的价格双轨，等同于煤炭企业间接补贴小煤企，这样的结果显然不利于国有大型煤炭企业的发展。

　　其二，国内外巨大差价加大国内限价难度。目前国内外煤炭价格差价巨大，澳大利亚动力煤价格为138 美元/吨，印尼、南非同等发热量的煤炭价格也分别达到100 美元/吨和117 美元/吨，不考虑运距因素，并按同等发热量折算后澳、印尼、南非分别较国内动力煤价格高55%、6%和24%，而国际焦煤现货价格已经达到400 美元/吨，较国内焦煤价格高86%。

　　其三，限价只是临时性的，不会长久管制。电价及油价的管制负面效果目前已经出现：油荒与电荒大面积出现。煤炭是支撑国民经济的主要一次性能源，对其实行的价格管制，管理层必定会慎之又慎。

　　正因为以上三个原因，导致此次限价幅度甚小，根据我们的测算，山东省的限价对兖州煤业的负面影响将为1500万元以内，不足其08年盈利预测的1%。

　　炼焦煤及其下游产业链（钢铁行业）市场化程度高，价格传导机制顺畅，且在国民经济中的影响力小于电煤，其价格管制的可能性较小。

　　三、投资建议及风险

　　我们仍谨慎看好煤炭行业，我们的首选是平煤天安、兖州煤业。

　　最后，我们提醒投资者，煤炭板块主要风险如下：板块估值较高；国内宏观调控对煤炭价格负面影响超出预期；公司盈利不及预期。

　　国泰君安：

　　短期对动力煤企业构成利空

　　山东临时干预电煤措施，力保电煤供应，电煤紧缺的省份可能会效仿出台相应措施。正如我们在前期电力及大宗原材料系列报告中所述，动力煤加速上涨，政府干预电煤价格成大概率事件。动力煤涉及供电安全，受政府调控可能性较大。目前可以看到的情况是发改委首先督促合规小煤矿加快复产，然后是部分地区率先出台措施对电煤价格及合同煤的兑现率进行干预。可以预计，如果上述措施效果不理想，力度更大的对煤价的干预或对火电企业的补贴措施可能将陆续出台。

　　上述情况短期对动力煤企业构成利空，对电力企业保证供电稳定将起到一定促进作用，但对电企经营业绩改善的作用将非常有限；力保电煤供应，可能会加剧炼焦煤的短缺程度。目前来看，炼焦煤价格向下游传导较为顺畅，受政府干预可能性较小。从目前的股价走势来看，市场似乎并没有区分炼焦煤和动力煤企业，建议关注炼焦煤龙头企业的投资机会；另外，国内外煤炭价差仍在持续扩大。电煤临时干预措施是否会影响煤炭产量，有待进一步观察。

　　平安证券：

　　“煤电联动”或渐行渐近

　　此次山东省政府率先对本省实施限价，是对国家政策的积极回应。我们判断，今后还会有更多的省市陆续对电煤价格出台临时干预措施。

　　从山东省此次的限价文件看，只是要求在迎峰度夏的7-9月（同时也是奥运前后）对煤炭价格进行干预。如果其他省市出台的价格干预措施与山东类似，则对相关上市公司的利润影响相对有限。经我们测算，此次限价对兖州煤业的直接影响是税前利润1500万元左右。（兖州煤业占山东煤炭供应的20%左右，则公司每月新增电煤供给50万吨，3 个月合150万吨）。

　　不过，在迎峰度夏之后，国内煤炭市场将再次进入冬储煤的需求旺季。因此，我们目前还不能肯定，在9月份之后临时限价政策就一定会结束。如果CPI继续高企，则不能排除限价政策延续下去的可能性。如果出现这种情况，则可能会影响2009年的电煤合同价格。

　　不过，根据我们的宏观研究员判断，从5月开始，中国的CPI翘尾因素的影响将逐渐减弱，到四季度基本消失；同时，CPI月环比涨幅也比较平缓，因此CPI未来很可能是呈现趋稳并逐月回落的趋势。

　　因此，我们对今年实施煤电联动持谨慎乐观的态度，并认为9月份之后继续对煤炭限价的可能性较小。

　　我们认为，批评政府现在的价格管制是不公平的。当前中国的通胀已经处于最为敏感的时刻，若任由市场决定价格，将面临通胀失控的风险。美元停止减息、越南货币大幅贬值、中国出口下滑等因素的存在也说明，全球通胀或已见顶并面临经济衰退的危险。中国若在此时放松对能源等基础性商品价格，多年积累的价值低估压力以及国际接轨要求，势必加速提高当前通胀水平，这需要更加紧缩性的货币政策压制，在国际经济面临拐点的时期，有可能导致中国经济硬着陆。

　　因此，目前的价格改革必须让位于抑制通胀和经济稳定，中国需要动用一切手段稳定价格和经济以等待国际环境的明朗，而不能先自乱阵脚，随后被全球经济可能的衰退重重地打击，陷入一蹶不振的日本式危机。

　　渤海投资：

　　将呈曲折上升趋势

　　一向坚挺无比的煤炭板块在本周末出现了大幅震荡盘落的走势，国投新集、兖州煤业等华东地区的煤炭股更是跌幅居前，那么，下跌究竟是调整的开始还是煤炭股上升周期的一个回调小插曲呢？

　　意外因素还是必然趋势？

　　本周末煤炭股的下跌诱因一目了然，那就是山东省政府下发《关于做好当前煤电油气运和农资供应保障工作的紧急通知》，要求省内煤矿企业增加供应，同时要求下调煤炭价格，其中煤炭企业所供电煤价格在6月的价格基础上下调10元/吨。如此的信息引起了轩然大波，因为部分敏感资金认为这是政府开始调控如脱僵野马的煤炭价格，从而使得此类资金对煤炭板块的估值产生了不佳的预期，也就推动着此类资金加入到抛售煤炭股的行列。

　　但从近年来的走势来看，煤炭价格上涨趋势并非一帆风顺，其间也存在着回落的走势。因此，研判煤炭股未来走势关键看煤炭股在近期的下跌究竟是意外因素引发的短期下跌，还是因为煤炭股的下跌已成必然趋势，此则意外因素只不过是压倒骆驼的最后一根稻草？如果是前者，那么，煤炭股经过短暂调整，仍有进一步的上涨空间。反之，煤炭股或将迎来周期性拐点，股价走势并不乐观。

　　就目前来看，笔者倾向前者，一是因为煤炭供求关系依然紧张。由于电力、钢铁、建材和化工行业用煤占煤炭总需求的90%左右，而根据我国经济发展趋势和主要行业发展趋势，我们预测未来几年我国煤炭需求将每年递增10%左右，预计2008年、2009年、2010年全国原煤总需求量分别为27.70495亿吨、30.43503亿吨、33.11951亿吨。因此，从未来几年我国煤炭供需情况来看，我国煤炭价格依然有上涨的基础。

　　二是石油价格的上涨趋势。目前石油价格虽然受到美元走势的影响而在130美元/桶附近反复，但由于石油需求的刚性增长以及美国对高油价的暧昧态度，未来石油价格继续走强的预期极为强烈。而如果将煤炭价格趋势与石油价格趋势进行对照的话，不难发现，煤炭价格往往是紧随着石油价格上涨的趋势的。所以，随着石油价格的高企，国际煤炭价格也有望继续创新高，从而拓展我国煤炭价格上涨空间。

　　追寻相对确定增长

　　也就是说，从长期角度来看，作为不可再生能源的煤炭行业，未来的刚性需求将使得煤炭价格进一步上涨，从而意味着煤炭股的未来趋势将呈现出曲折上升的趋势。不过，从短线来看，由于意外因素的存在，短线煤炭价格的确有所波动，从而使得市场的各路资金对煤炭股的看法出现分歧。更何况，有观点认为，小煤矿的复产或将对短线煤炭价格定价体系产生一定的扰乱压力，为何？因为小煤矿往往会无序叫价，从而使得煤炭价格的短期出现波动，这自然会使得短线的煤炭股估值会出现紊乱。

　　不过，由于这两方面因素的存在，煤炭股的业绩仍有望出现相对确定的增长，一是煤炭价格在2008年上半年仍然有望出现同比、环比双增长的趋势，尤其是在进入6月份的第一个交易周，虽然有山东限价信息，但仍然难改整个煤炭价格快速的上涨趋势。而带来相对确定的业绩增长投资机会，其中开滦股份、西山煤电、金牛能源等上半年涨幅猛烈的炼焦煤等品种的个股更可引起高度关注，短线的急跌或将带来新的投资机会。

　　二是外延式扩张的动能。如果说煤炭价格上涨对于煤炭股的业绩增长是内涵式动能的话，那么，通过收购新的产能或收购新的优质资产，就可以看成是煤炭股业绩增长的外延式增长路径。而从露天煤业、盘江股份等个股停牌信息来看，煤炭股的外延式增长的路径依然是宽广的，从而可以带来相对确定的业绩增长路径。其中，ST平能、恒源煤电、国阳新能等品种可低吸持有，其中ST平能在股改时就有承诺要收购集团公司的白音华煤矿，而恒源煤电IPO时也有整合集团公司煤矿资产的信息，可以积极跟踪。

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