李彦炜“隐形冠军”猎手

■ 明星经理

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　　 □本报记者 贺辉红 深圳报道

　　
　　
　　
　　 第一次接触李彦炜，他说自己是一位“从灰色到阳光”的投资人。看过李彦炜的简历才知道，的确不简单。这个不简单不但表现在交易经历上，更表现在他日益精进的投资功底上。

　　
　　 “江湖”那些事

　　
　　 李彦炜说：“以前经历的那些江湖事，现在看起来并不光彩，说出来怕人家笑话。”但对一个投资人来说，这些经历实在是太宝贵了。若没有那些经历，也许就无法成就后来的李彦炜。

　　
　　 从李彦炜的简历看，最大的特点是交易经历丰富。李彦炜说，他对两笔交易经历令人印象深刻，即见证沧州化工（600722）近10亿规模的减仓运作，策划并参与21国债7(010107)的上市定价及投资过程。

　　
　　 沧州化工的减仓过程可谓是惊心动魄。李彦炜回忆说：“当时刚入行不久，还处在学习阶段，见证沧州化工的出货无疑让我受益匪浅。”

　　
　　 那时，庄家思维十分活跃，很多资金合伙操纵一只或几只股票，但按这种操作手法，出货往往是一个问题，风靡一时的德隆系就在这个环节上损失惨重。当时，德隆在杭州召开重要股东会议研究老三股（湘火炬A、合金投资、新疆屯河）的问题，本来唐万新要求大规模减仓，但其他股东并不认同，因此错过了减仓的时机，后面想退出也没有办法，这为3年后的崩溃埋下了伏笔。

　　
　　 相比之下，李彦炜所在单位的决策显得英明多了，面对10亿资金如何出局的问题，他们做得坚决有序，从容不迫，及时避免了一场“流动性灾难”。李彦炜说：“现在回想起来，仍然佩服当初领导的战略眼光。”不过，这种战略眼光不是天生的，而是在资本市场摸爬滚打练出来的。有了这次难忘的经历，李彦炜对投资更加投入，深入学习和研究了各种投资方法，渐得投资技法精髓。

　　
　　 除了股票之外，李彦炜对期货也颇有心得。李彦炜说：“在研究期货之前，听说很多期货的故事。后来，又在闽发论坛上认识不少‘牛人’。当时有个中粮期货过来的大姐，尽管她当时没在论坛呆几天，但后来一直与她保持着联系，跟她学习了不少期货知识。”

　　
　　 据李彦炜介绍，当时铜从2万往30年低位跌。他觉得这是大品种，资金较难操纵，就开始重点研究这个品种。李彦炜说：“当时最流行的期货操作思路也是股票思路，找大鳄，跟风，从技术图表入手，找基本面资料做方案。现在回过头去看，那种投资思路有点乱。不过，依当时的情形，战胜期货只有一条路，那就是跟对趋势。”

　　
　　 让投资成为一种本能

　　
　　 随着投资经历的日益丰富和投资技巧的突飞猛进，对投资机会的把握也渐渐成了李彦炜的一种本能。

　　
　　 2001年8月，在发21国债7时，财政部出了一个限制条件，就是不允许回购。表面上限制了一部分需求，是个利空。但李彦炜认为，国债就是国债，就算国家说不让回购，对它的资产价值也没有影响，国债抵押融资也不都必须在证交所市场上。于是，他做了个投资方案。后来，该债券一开盘按照内在价值计算，相当于跌破面值到95元，具备足够的安全边际。李彦炜说：“当时连夜又重新计算了一遍，又把后面允许他参与回购这样一个假设事件，利用简单的二叉树模型加进去算了一下，结果是半年恢复面值不成问题，如果按一年算有10%以上的空间。”后来，经过领导层拍板，实施了这项投资。后来，领导觉得既然有事件性因素驱动，就亲自去了解了一下情况。情况摸清后，还加了一些筹码，并做了1倍的杠杆融资。当时，这项投资的总收益率达9%。

　　
　　 据李彦炜介绍，21国债7当时是个大事件的，“不允许回购”的消息挂在好多网站上，作为头条新闻。其实，那个时候交易所国债市场已经开始被扭曲了，好多二级市场主力资金都用国债回购的手段维持资金链条。但从资产价值的角度看，允不允许参与回购并不构成影响其价值的因素。现在看来，那种不确定性反而是给国债附加了一个期权。

　　
　　 当记者问及李彦炜，为什么会捕捉到这个投资机会时，李彦炜说，也许是一种本能，也许是因为年轻，喜欢研究这些东西。不过，扎实的理论功底和丰富的投资经历，才是塑造这种本能的重要前提。李彦炜毕业于复旦大学国际贸易专业，后又不间断地充电学习，对于当时“前卫”的估值方法有着深刻的理解和实践，再加上丰富的交易经历，让他在21国债7上做了漂亮的一单。

　　
　　 寻找股市的“隐形冠军”

　　
　　 在证券市场浸润多年后，李彦炜开始转变投资思路，并最终走向成熟。李彦炜说，从2003年开始，公司的投资交易部门进行改革，组建了投研团队，由传统市场操作，转向以发掘公司投资价值和成长性为基础的组合投资，另一方面自身的投资理念也逐渐成形，但真正成熟是在2005年。

　　
　　 据李彦炜介绍，在2004年中期预增公告时，他们发现了新安股份当时的季度利润数据出现了拐点。当时季度利润这个指标已经应用得比较多，当季度利润增长率超过销售额增长率时，业内称之为“金叉”。而当时也有另外一个事件配合，那就是有机硅“反倾销”。于是，这个公司很快进入李彦炜的投资视野。

　　
　　 在投资前，李彦炜对新安股份做了两次调研。李彦炜说：“当时对化工行业也不太懂，觉得草甘膦余氯回收做氯化硅这个事情比较新鲜，发现经他们这么一弄，两个产品的毛利率就都排在同行业前三，又找了一些其他公司来比较，发现在‘余氯利用’上，各个公司的选择还不一样，比如山东海化就用这东西做pvc。”随着研究的深入，李彦炜发现，新安股份高层的战略选择能力的确非同一般。他们当初的策略选择就是为了成为有机硅行业的龙头。新安股份当时的草甘膦在世界上已经快赶上了孟山都，有机硅则紧跟蓝星，排国内第二，而且公司的股权激励已经通过MBO（管理层收购）解决。新安股份几乎具备了所有“隐形冠军企业”的基本特征。接下来的工作就是建仓。2004年底，李彦炜决定介入这个股票，从05年6月至06年5月，他在该股上的投资收益达93%。

　　
　　 李彦炜说，从财务数据表现入手，对公司基本特征进行判断定性，并结合公司的成长进行定价，把握公司发展周期进入和退出，坚持自下而上的配置策略，并通过基本的凯利模型控制单笔投资仓位和风险。这就是寻找“隐形冠军”进行安全投资的基本方法。

　　
　　 李彦炜 北京京富融源投资有限公司投资总监，复旦大学世界经济系国际贸易专业学士，上海财经大学证券期货学院金融工程硕士。

　　
　　基金名称 基金经理 资产总值 周收益（％） 同期沪深３００指数（％） 风云排行 私募论市

　　
　　财富基金 周杰 ７３３２０１１ ７．５３ －６．６３ １ 后市大盘将继续维持低位整理，向上空间不大。但在奥运之前，为维持稳定，也不会有太大的跌幅。

　　
　　炎金基金 好姐夫 ４２２１９７３ ６．０４ －６．６３ ２ 大盘不会有太大的跌幅，在１０－１５个交易日之内会继续补缺口，然后会有一个向上的突破。

　　
　　大海基金 大海 １３３０４３１０ ２．２３ －６．６３ ３ ５月２９日有报道称国有重点企业利润前四月下降１．３％，对投资者心理造成较大负面影响。指数继续看跌。

　　
　　宝基金 巴依 １９９０８４９２ １．８３ －６．６３ ４ 李嘉诚在上海开始卖楼，银行将灾区人民的房贷列为呆账核销，煤价有了拐点的谣言，还有中石化最新的关于补贴和炼油损失的评论。也有电信重组对中移动不对称管制的传言，还有人民币应该贬值的公开言论，还有油价涨到２００美元的观点。以上言论，无论对错，短期构成市场负面，指数下跌于是合情合理。沪深３００指数再次探底３０００点成为最坏的可能情形。

　　
　　精英基金 精英 ４０５１６０４ ０．７１ －６．６３ ５ 后市不乐观，会继续探底。目前的状况是在奥运之前，大盘死撑着。过了这两个月，估计还是要继续往下。

　　
　　 朝阳永续2008年度中国私募基金风云榜周榜单

　　
　　 （ｗｗｗ．ｇｏ－ｇｏａｌ．ｃｏｍ）

　　
　　 统计日期：２００８年５月１９日－５月２３日 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。