南航权证：谁在制造新一轮投机狂潮

　　近乎废纸一张的南航权证在其唱响最后的挽歌时，却出现了一轮异乎寻常的飙升

　　南航权证：谁在制造新一轮投机狂潮

　　■ 红周刊记者 马曼然

　　本是近乎废纸一张的南航认沽权证,“末日轮”的疯狂表演在本周达到极致，与大盘无精打采的走势形成了鲜明的对比，也再次将投资者的目光聚焦于此。

　　南航JTP1自5月23日的最低价0.305元企稳后，仅用了6个交易日至6月2日便冲高至1.35元，最大涨幅高达342%。而在此后的两天里，又迅速回跌至0.52元，6月5日（本周四）尾盘虽一度卷土重来冲高至0.725元，但本周五再度大跌27.48%至0.446元。

　　鉴于南航权证存在巨大的交易风险，已经有券商开始对南航JTP1风险提示下“狠招”??准卖不准买。6月5日，国泰君安就发布了《关于限制南航认沽权证买入业务的公告》，原因是因近期南航认沽炒作严重，公司客户的参与程序持续上升，市场份额占比过大，为了避免因单一席位连续大额申报严重影响交易价格，误导其他投资者，保护对于权证尚不了解的客户利益，并应监管机关的要求，公司决定自2008年6月5日起限制公司全部客户南航认沽买入业务，期限为一天。”而6月6日，国泰君安证券又将南航认沽的买入手续费上调为3‰，卖出手续费不变。

　　一张内在价值为零且濒临末日的“废纸”，南航JTP1最近走势为什么会出现如此异动？券商为何如临大敌般频频提示风险？作为最后一个认沽权证，当南航认沽权证最后的挽歌即将唱响的时候，其终结能够给证券市场带来怎样的思考呢？继《南航权证：先天有缺陷 难免留后患》（参见2008年第22期“新闻追踪”）一文后，《红周刊》记者继续追踪此事的最新进展。

　　南航权证异动：成也创设败也创设

　　这两周南航权证的频繁异动，终归要“拜托”南航权证上市后众券商的创设盛宴所赐。

　　南航JTP1是南方航空股改对价的一部分，它于2007年6月21日上市，最初数量为14亿份，初始行权价为7.43元。虽然南航JTP1上市至今从未有过行权价值，但其上市后却连续3个涨停，至6月26日达到其历史天价2.603元。为抑制投机，依照上交所发布的《关于证券公司创设南航权证有关事项的通知》，2007年6月26日，券商对南航认沽的创设大幕随即拉开，当天就有12家券商创设了13.72亿份南航认沽证。此后南航认沽在1.2元～2.4元之间震荡了4个月，26家券商创设的百亿份权证，大部分是在此期间进行的。

　　统计显示，创设使得南航认沽流通份额最高达到137亿份，这意味着投资者买到的10份认沽权证中，便有近9份来自券商创设。原本被赋予稳定市场重要职责的权证创设制度，实际上却成了券商“无风险套利的平台”，成了令沽民伤痕累累的“绞肉机”。

　　针对南航JTP1最近出现的异动，业内人士普遍认为，正所谓“成也萧何，败也萧何”，创新类券商曾经对南航认沽权证的巨量创设，使其走势偏弱；而近期正是由于券商的大量买入并注销，从而也导致了南航JTP1股价6个交易日内从0.305元涨至1.35元的荒唐与疯狂。

　　据大智慧统计数据显示，从2008年5月17日开始，券商陆续买回创设的南航认沽，并予以注销。5月17日至本周末，创新类券商共注销南航认沽的创设权证103.85亿份，相当于该权证10份缩为2份。而26家券商创设的123亿份如今仅剩6.79亿份。在剩余的创设份额中，中信证券占大头，仍有4.98亿份。

　　国都证券金融衍生品分析师陈薇最新的研究认为，南航JTP1的大涨与券商连日来的大规模注销有紧密关系：一方面，券商如果不对自己创设的份额买回注销，势必将进一步引发中小投资者的责难；另一方面，南航JTP1的正股南方航空目前的境内流通股（也即可供行权股）仅10亿份，因此，即使完全行权，所需的南航JTP1份额也仅为20亿份（行权比例为2:1）。

　　银河证券分析师王皓雪也同意南航JTP1因券商的大量注销出现报复性上涨的观点，不过他认为，未来券商注销的力度会随着剩余份额的减小而减弱，且到期日已日益临近，南航JTP1还会重返价格回归之路。王皓雪特别提醒投资者，南航沽证的爆炒是前期被套者的止损机会，而绝不是个人投资者的参与机会。

　　可见，券商的大举回购是南航JTP1价格飙涨的重要诱因。

　　注销触发创设潜规则？

　　券商为何此时大规模将自己创设出来的权证纷纷注销？为何将到手的利润主动“回吐”出来？这个问题令很多市场人士感到困惑。因为从创设权证的规则来看，如果券商不注销自己创设的权证，而是持有到期，为持有人提供行权服务，这是规则所允许的。如果这样，创新类券商创设的权证将可以零成本注销，从而将自己的利益最大化。

　　也就是说，只要券商愿意，他们完全没必要在这么高的价位上急着注销创设权证，无论是持有到期，或者在最后一日按照0.01元以下的价格买回，都是更为划算的办法。而这么多券商同时采取了看似最为愚蠢的做法，到底是创设不再划算，还是创新类券商的“觉悟”集体提高了呢？

　　 “从走势来看，南航认沽权证更像是被逼仓。创新类券商正在以一种自杀的方式买回南航认沽权证，而不考虑自己买入的东西是否值这个钱。”有专业人士接受媒体采访时表示。

　　另一个让人疑惑的是，随着2008年1月23日齐鲁证券创设了最后一笔南航认沽权证之后，便再也找不到新的创设权证。记者注意到，这恰恰是在2008年1月中下旬，南航沽民第一次开始上访证监会等相关部门的时期。

　　是否由于中小投资者的压力使券商创设的行为有所忌惮不得而知，不过，当前市场最为普遍的一种看法是，“由于大量亏损投资者的不断投诉和上告，引起监管层的高度重视。而南航集团6月3日发布警示公告时，只称其发行的14亿份股改认沽将到期行权，那么，券商创设的逾百亿份权证怎么办？为免于未来陷入法律纠纷，在各方的压力下，券商不得不进行回购注销，以平息这场风波。由此在股市中掀起一场游资与监管层、券商、散户等多方博弈的滔天巨浪。”

　　在这场博弈中，券商显然主动地做出了一定的“牺牲”。《红周刊》记者统计发现，从今年5月17日截至本周五收盘，创新类券商共注销103.85亿份南航认沽权证。若以创设最密集的5月27日至31日的收盘平均价粗略计算，券商因注销大致少赚了63.29亿元。

　　券商为何纷纷注销手中的创设权证？为什么宁愿将已经到手的真金白银弃之不顾？如此“高风亮节”的背后是什么？带着一系列疑问，记者连日来致电中信证券、国泰君安等各大创新券商，但相关工作人员均表示“一概不知”，一律封口应对。

　　有市场人士猜测，“也许创设权证先天的缺陷，在具体操作过程中本身存在着一些潜规则，比如谁创设的谁最后要买回，不能让认沽权证最后死得过于难看等，即使不能摆脱最终归零的命运，也要让它有一个漂亮的末日狂欢。”

　　“钉子户”最后的努力基本无望

　　也正是基于这种猜测，许多在此轮南航JTP1行情中一度解套的沽民并没有选择抛售，还是继续坚守，期待南航JTP1价格涨得更高。天津沽民老许就是其中之一，他持有南航JTP1的成本价是1元多，在此轮末日狂欢行情中曾一度解套。但老许相信，如果目前剩余的创设权证完全注销，则南航JTP1还会推到比1.35元更高的价格。

　　不过，随着本周南航JTP1价格的快速冲高回落，老许开始担心，仍未注销完的以中信证券为主的券商们是否会开设“老鼠仓”（指券商将回购操作由公开账户转入隐蔽账户）,使部分仍未注销的南航JTP1可能在不知不觉中“消失”，南航JTP1价格的大幅上涨就会成为泡影。

　　在这种担忧之下，以老许为代表的沽民本周又去证监会上访，提出3个条件，分别是：1，相关部门直接赔偿南航JTP1因创设给股民造成的损失；2，延长南航JTP1的交易到期日；3，防止中信证券等券商开设“老鼠仓”的行为。但证监会并未给出答复，只是要求他们找上交所理论。

　　在这批上访的沽民当中，老李也是其中的一个。他非常沮丧地对《红周刊》记者说：只有第一个条件才能挽回他在南航JTP1中的巨大损失。据了解，老李在南航JTP1中共投入了20多万资金，最初的买入价格是2元多，加上其后频繁交易，如今只剩几万元，即便南航JTP1涨回2元多也不可能挽回他的全部损失。像老李这种认为是由于制度缺陷而造成自己亏损严重的沽民，就是当前市场所说的南航权证“钉子户”。

　　随着南航权证到期日的迫近以及近期价格的暴涨暴跌，像李先生这样的“钉子户”也会越来越多，南航JTP1到底会如何收场呢？是老许盼望的“由于套牢散户的坚定锁仓，使得券商为回收足够筹码注销，最终将价格大幅拉高，随后再迅速归零”，还是老李希望的“相关部门直接赔偿南航JTP1因创设给股民造成的损失”呢？

　　

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